【20230103】沥青周报：裂解价差高位震荡

　　核心观点：中性 裂解价差估值偏高，继续向上空间有限，向下驱动不足，持中性观点。

　　成本：中性偏多 观点：弱现实，强预期；年末低持仓低波动率。目前整体的格局还是现实偏弱，但预期很强。近端的话市场主线受到两个逻辑的支撑，一个是中国又进一步放开带来的需求大幅好转的预期，另一个是属于季节性的支撑，冬季降温后一个是取暖需求回升，另一个是小范围的寒潮影响了美国部分产油区的生产活动，边际收紧了供应。供应端来看：1.俄油实际出口近两周开始下滑，主要是对欧出口出现约40万桶日的减量，price cap短期内对俄油限制十分有限；2.欧佩克未有进一步减产举动，且下一次会议间隔较长，供应变数风险降低；3.现货淤积情况仍未明显解决。而同时，需求端的弱现实、强预期格局未改。国内处于放开初期的适应阶段，需求暂未见明显改善，现货采购未出现大规模的恢复。远端国内需求预期乐观，欧美衰退减量多已计价。策略来看，年初建仓多头思路仍然有更大的胜率，正套走月差修复的逻辑；后面再配合中国恢复现货采购，可以关注efs做缩的机会。

　　开工率：中性偏多 开工率周度整体-4.2%，维持下降的趋势。边际炼厂处于盈亏平衡附近。

　　投机需求：偏多 社会库存整体+0.03%，拐点可能已经出现，北方冬储已开启，认为社会库已进入累库存阶段。

　　刚性需求：中性偏空 高频数据显示周度沥青刚需回落，预计后市需求季节性走弱，尚未看到逆季节性的表现。

　　冬储开启，社会库进入累库存阶段

　　炼厂整体库存下降

　　炼厂库存整体-1.08%至32.49%，华东-3.76%至24.06%，华北山东-0.5%至37.43%。

　　自12月初北方冬储兑现后，炼厂整体库存拐头向下，有贸易商提货入库，也有一些终端赶工需求。进到1月开始进入大多数冬储合同的执行期，虽然春节临近刚需的量级预计萎缩，但是认为炼厂压力可控。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　社会库存整体变化不大

　　社会库存整体+0.03%到13.41%，拐点可能已经出现。

　　社会库存整体维持震荡，考虑到北方冬储已开启，认为社会库已进入累库存阶段，贸易商执行冬储合同入库沥青。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　沥青利润震荡下行

　　开工率也在下降

　　沥青开工率下降

　　开工率周度整体-4.2%至40.4%，华东持稳50%，山东-6%至51%。

　　生产负荷下降的包括：广西东油、珠海华峰、东明石化、辽河石化。

　　整体开工率快速回落，华南开工率回到历史低位附近。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　周产量重心下移

　　根据目前的检修信息，12月产量环比11月重心下移，12-2月平均周产量分别为61.3万吨、54.73万吨、53.74万吨。

　　远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

　　数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

　　地炼沥青现货综合利润震荡下行

　　山东地炼加工内贸原油的利润为+207元/吨。

　　山东地炼加工稀释沥青的利润为+23元/吨，边际炼厂处于盈亏平衡附近。

　　低硫船燃-华东沥青价格窄幅震荡，目前为1069元/吨。

　　沥青现货裂解价差较为坚挺

　　12月沥青现货裂解价差表现强于汽油和柴油。

　　山东现货裂解价差：汽油-16.29$/bbl，柴油6.64$/bbl，沥青-10.49$/bbl。

　　沥青高频需求下降

　　沥青需求下降

　　本周刚需-7.44万吨至51.43万吨，刚需+投机需求之和-2.12万吨至51.69万吨。需求季节性下降中。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　平衡表：11进出口、消费调整为实际值；根据检修情况调整12-1月产量；调整12月消费以使得库存变化符合实际。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　沥青价格价差

　　沥青现货价格反弹

　　山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

　　沥青基差回落

　　基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

　　沥青期货裂解价差高位震荡

　　估值偏高但是尚无向下驱动，认为裂解价差将维持高位震荡。

　　仓库仓单微降500吨

　　燃料油数据跟踪

　　燃料油市场概况

　　新加坡

　　高硫

　　380 CST：普氏窗口交易中Sinopec和Glencore是主要的卖家。供应预计仍然是充裕的，因俄罗斯货源仍在源源不断到来。船加油需求稳定。

　　低硫

　　0.5%S：市场预期近期供过于求，体现为亚洲炼厂产量提升，Al Zour炼厂周均有10万吨的装船量，以及1月将到达的套利货环比12月预计增加，但是需求没什么亮点。需要注意的是近期汽油在走强，这将可能提高炼厂RFCC装置的开工意愿，从而对低硫燃料油形成支撑。

　　欧洲

　　低硫

　　0.5%S：运费高企，限制了去往新加坡的套利物流，年底市场参与者主动去库存也加剧了过剩。

　　平衡表：10月数据调整为实际值；下调12月出口量。

　　数据来源：路透，MPA，紫金天风期货

　　舟山库存从高位回落

　　数据来源：路透，普氏，钢联，紫金天风期货

　　新加坡隐含消费回升

　　新加坡净进口量上升，库存下降，周隐含消费升至90万吨，MA4隐含消费升至67万吨。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　新加坡燃料油边际中性

　　新加坡高硫燃料油裂解价差震荡，贴水震荡，月差走强，整体而言边际中性。

　　新加坡低硫燃料油裂解价差震荡，贴水震荡，月差震荡，整体而言边际中性。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　新加坡月度进出口情况（单位：千吨）

　　目前船期数据显示1月新加坡到港量环比减少170万吨（数据尚不完整），周均进口量重心下移。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　1月高硫燃料油进口重心上移

　　新加坡1月高硫燃料油进口重心预计上移，主要是来自俄罗斯的进口增加。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　1月低硫燃料油进口重心下移

　　根据目前船期，1月新加坡自南美的进口量增加，自东南亚本地的进口量下降，整体而言重心下移。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　俄罗斯月度出口情况（单位：千吨）

　　目前船期数据显示1月第一周俄罗斯离港量高达123万吨，大部分量级的目的地尚不明确。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　Bunker价格高硫震荡走高，低硫大体持稳

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　内外价差高硫走强，低硫震荡

　　燃料油仓单

　　截至12月30日，高硫燃料油仓单167720吨。

　　截至12月30日，低硫燃料油仓单0吨。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　加注利润震荡偏弱

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　从业资格证号：F3080903

　　交易咨询证号：Z0016070

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