【20230103】黄金周报：跟随美元还是美债？

　　近期黄金价格震荡偏强，与我们之前周报中的提示吻合，我们认为接下来可能仍将维持偏强的格局；

　　美元指数与美债收益率近期出现明显劈叉，美债10年期收益率在12月15日见底后持续回升，年前回到3.88%附近，而美元则表现疲软；

　　发达国家名义利率的回升主要还是因为此前各国央行的表态都相对偏鹰，而当时的利率变动并没有充分反映这一点，比如美债收益率在12月FOMC会议之后就并未充分反映联储的鹰派表态；

　　而美元的疲软则是因为做多非美货币的逻辑明显占据上风，目前做多美元、做多欧元，已经成为汇率市场的主要头寸，尤其是做多日元，已经被称为2023年确定性最强的头寸；

　　因此从目前来看，美元与美债收益率的劈叉实质上是双方有各自的逻辑在支撑，虽然名义利率及实际利率的抬升会使黄金承压，但是从汇率的角度而言，美元的疲软又使得黄金获得支撑；

　　从两者的上下空间来看，利率的上方有边界，毕竟海外在逐渐走向衰退，而且央行的货币政策也有天花板，而美元的下方空间还很大，因此从两者的空间和方向上来看，跟随美元走弱是主流，而利率的抬升更有暂时性特征，因此黄金震荡偏强的概率更大。

　　上周美债收益率震荡上行，2年期、5年期与10年期收益率于周五回升至4.41%、3.99%、3.88%，环比增加17bp、20bp、21bp。

　　短期美债收益率的上行，表明市场预期通胀仍具有粘性，联储的限制性政策仍存；长期来看，收益率的下行或远期曲线的陡峭，都需要劳动力市场进一步疲软、美国进入衰退的信号更为明显作为前提，这在短期内较难出现。

　　美债利差倒挂程度上周环比有所收敛，10年期-3月期利差收窄5bp至-0.54%，10年期-2年期利差收窄3bp至-0.53%；美债短期波动率指数从高位回落，10年期与3月期利差深度倒挂，印证了市场目前对衰退预期的深化。

　　 5年期和10年期TIPS收益率上周震荡上行，5年期TIPS收益率于周五上升至1.66%，较前周上升9BP；10年期TIPS收益率于周五上升至1.58%，较前周上升3BP。

　　上周美元指数震荡回落，周五环比下降0.8%至103.49。黄金与美元指数的相关性较强，体现二者的主要影响因素于近期趋于同源，或来自于市场对联储加息操作的充分预期。

　　上周美元指数多空持仓总量环比均有所回升，非商业多头持仓环比上升415张至3.31万张，非商业空头持仓环比上升231张至1.62万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比上升1%至80%，空头持仓占比保持39%。

　　衡量美元流动性的指标上周整体小幅回升，反映出了在非银行与一级交易商的金融机构间的资金紧张程度较前期有所增加，目前基本仍处于历史极值20%分位数不到的位置；

　　衡量离岸美元流动性的日元兑美元互换基点上周窄幅震荡但整体处于回升趋势，欧元兑美元互换基点大幅回升，显示海外美元的紧张程度较前期逐步有所缓解。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周通胀预期小幅回升，整体仍处高位，通胀压力的粘性有所体现。铜金比与通胀预期的走势继前期交易中国需求复苏出现分歧后，基本保持一致。

　　金银比上周环比震荡回落，主要因为上周白银涨幅强于黄金；金铜比震荡回升，主要因为上周黄金涨幅强于伦铜；金油比震荡回升，主要因上周黄金涨幅同样强于原油。

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与原油、美股的相关性有所回升，与铜的相关性有所回落。

　　上周黄金VIX小幅回升，但整体处于下行阶段，之前我们指出VIX均接近上方重要边际，短期存在继续回落的可能，目前来看正在实现这一逻辑，短期内VIX可能回落至低位区间，需要注意脉冲向上的可能。

　　上周黄金与白银内外价差呈震荡走势，内外比价环比震荡回升，人民币汇率对内外价差及比价的影响有所增强。

　　库存方面，上周COMEX黄金库存下降至2318万盎司，环比减少约5.6万盎司，COMEX白银库存上升至29899万盎司，环比增加约32万盎司；SHFE黄金库存约为3.339吨，环比基本持平，SHFE白银库存回升至2151吨，环比上升约113吨。

　　 SPDR黄金ETF持仓环比回升4.6吨至918吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比基本持平，约为14540吨，目前处于中位偏高水平。

　　COMEX黄金持仓（数据暂未更新）

　　上周COMEX黄金非商业总持仓回升至44万手，其中非商业净多持仓上升3389手至22.95万手，空头持仓下降4643手至9.26万手；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例维持在52%附近，非商业空头持仓占比下降至21%左右。