周四、周五，A股在金融股、军工股的带领下连续两天大举反弹。市场里看多的声音又高了起来。我记住了两个醒目的标题：

第一个标题是海通证券分析师姜超的：“从今天起，不再悲观——绞尽脑汁分享五条股市正能量”；另外一个证券时报网的：“大涨2天了，要改变信仰吗？”。

这两篇文章，第一篇写在周四开盘前，第二篇应该写于周五收盘后。可以说，第一篇准确预言了周四、周五的反弹。而第二篇文章，结论否定了标题。

我的看法是：反弹可以有，但这改变不了A股的基本趋势。牛市肯定是休眠了，再次启动需要至少一年以上的时间。前提是改革（尤其是IPO注册制改革）获得了实质性的进展。

姜超在5大乐观理由里，重点分析了“无风险利率”对股市估值的影响。其中一个观点是说，经过大跌之后，市场平均市盈率已经跟当前的无风险利率相匹配了。另外一个观点是说，由于国家开始控制地方债务限额，所以市场的“无风险利率”有下降趋势。

我不知道姜超最新的观点如何。他这篇文章发表的当天晚上，财政部就宣布加码地方债置换额度到3.2万亿，同时新增了6000亿地方债发行额度。在房地产税迟迟难以推出（推出也生不逢时，只能超低税率），养老金被国家统一管理的背景下，地方政府将严重缺少“饭票”。也就是说，即便给地方债限额，但也是相当宽松的。地方债的规模将不断增加，至少是两三年内的基本趋势。

事实上我认为，只要中国稳增长的主体是地方政府、国有企业，那么无风险利率就不可能走低。因为官员要政绩，他们对利率不敏感，急于拿资金上项目。在经济下滑的情况下，中央政府必须有所让步。所以，不改革就不太可能真正降低无风险利率。

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