美联储如期加息50bp贵金属冲高回落

　　本报告完成时间|2022年12月18日

　　摘要

　　本周贵金属冲高回落，美国基本面转弱，以及影响全球经济前景的风险事件逐步定价，风险偏好逐步回升，美元指数走弱。美国通胀确认见顶回落，美联储加息节奏放缓，十年美债上行风险有所收敛，转入震荡期，美国制造业PMI回落较快，加速美债下行速度。另外，俄乌冲突和相关事件仍在加剧通胀上行压力，并给全球经济带来压力。

　　本周四美联储举行12月FOMC，如期将单次加息幅度降至50BP。政策利率方面，在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息；需要将利率保持在最高水平。通胀方面，需要更多通胀下降的证据；FOMC继续认为通胀风险倾向于上升。就业方面，没有价格稳定，就没有持续强劲的劳动力市场；劳动力市场仍然极度紧俏。经济方面，实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。

　　美国12月Markit制造业PMI初值46.2，创31个月新低；12月Markit服务业PMI初值44.4，创4个月新低；12月Markit综合PMI初值为44.6，亦创4个月新低。美国上周首次申请失业金人数为21.1万人，降至9月份以来最低水平。

　　整体来看，美国通胀数据超预期回落，表明通胀放缓，但是食品分项居高不下，其中住房仍然是通胀的主要因素。另一方面，目前劳动力市场强劲，工资增长仍很高，这也直接影响了服务业价格，但降低服务通胀大都以衰退为代价，美联储亟需在短期内继续提高政策利率，此后保持坚定的基调。但是持续的紧缩不仅增加经济下行压力，也会对金融稳定带来危害，需要关注加息高点能否更高以及利率在高位能否停留更久等问题。目前美联储仍未看到通胀实质性回落的证据，预计美联储立场只是边际调整，还没到实质性转向之时。伴随着高通胀的持续、经济衰退预期等因素，预计贵金属价格有望继续走高。

　　一

　　伦敦金收盘1772.55美元/盎司，较上周下降0.20%，伦敦银收盘22.83美元/盎司，较上周下降1.21%。本周贵金属冲高回落，美国基本面转弱，以及影响全球经济前景的风险事件逐步定价，风险偏好逐步回升，美元指数走弱。美国通胀确认见顶回落，美联储加息节奏放缓，十年美债上行风险有所收敛，转入震荡期，美国制造业PMI回落较快，加速美债下行速度。另外，俄乌冲突和相关事件仍在加剧通胀上行压力，并给全球经济带来压力。

　　二

　　本周四美联储举行12月FOMC，如期将单次加息幅度降至50BP，美联储政策重心仍在对抗通胀。政策利率方面，在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息；需要将利率保持在最高水平。通胀方面，需要更多通胀下降的证据；FOMC继续认为通胀风险倾向于上升。就业方面，没有价格稳定，就没有持续强劲的劳动力市场；劳动力市场仍然极度紧俏。经济方面，实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。同时随着美联储开始持续关注加息对经济和通胀的滞后影响，以及经济和金融发展，美国经济数据转弱，也是美联储放缓加息节奏另一重要原因。另外，美联储下调美国明后两年经济增速预期，上调2022-2025年通胀预期。美联储点阵图预计2023年年底的联邦基金利率为5.1%，9月份料为4.6%。

　　美国12月Markit制造业PMI初值46.2，创31个月新低；12月Markit服务业PMI初值44.4，创4个月新低；12月Markit综合PMI初值为44.6，亦创4个月新低，数据显示商业活动进一步萎缩，新订单降至逾两年半以来最低，但需求走软帮助大幅冷却通胀。美国上周首次申请失业金人数为21.1万人，降至9月份以来最低水平。此外，美国截至12月3日当周续请失业金人数167.1万人，符合预期。美国11月零售销售环比下降0.6%，创11个月以来最大降幅。核心零售销售环比下降0.2%，预期为上涨0.2%。美国11月工业产出环比降0.2%，为11个月以来最大降幅。美国10月商业库存环比升0.3%，预期升0.4%，前值由升0.4修正至升0.2%。美国12月纽约联储制造业指数为-11.2，预期-1，前值4.5。美国12月费城联储制造业指数为13.8，预期-10，前值-19.4。

　　日本政府草案显示，日本将采用4%-4.5%的新公司附加税率，对小企业减税500万日元。日本政府将在几年内分阶段加税，确保2027财年增加逾1万亿日元。日本将暂时征收1%的收入附加税。日本政府敲定税制修改框架，将大幅扩大小额投资免税制度每年额度，环保车减税措施在2023年4月底到期前的现行优惠水平将维持到同年年底，教育资金从2023年度延长3年、结婚和育儿则延长2年。

　　欧元区12月制造业PMI初值为47.8，服务业PMI初值为49.1，综合PMI初值为48.8。欧元区11月CPI终值升10.1%，预期升10%，；环比降0.1%，预期降0.1%。欧元区10月未季调贸易帐逆差265亿欧元，季调后贸易帐逆差283亿欧元。欧元区10月工业产出同比升3.4%；环比降2%，预期降1.5%。欧元区12月ZEW经济景气指数-23.6，为今年2月以来新高，前值-38.7。欧元区12月ZEW经济现况指数-57.4，前值-65.1。德国12月ZEW经济景气指数-23.3，为今年2月以来新高。德国12月ZEW经济现况指数-61.4，预期-57，前值-64.5。德国11月CPI终值同比升10%，环比降0.5%，均与此前预估一致，且持平于初值。

　　英国12月制造业PMI初值为44.7，服务业PMI初值为50。英国11月CPI同比上升10.7%，从41年高点回落，低于市场预期的10.9%。11月CPI环比上升0.4%，为今年1月以来最小增幅，也低于市场预期的0.6%。另外，英国11月零售物价指数环比升0.5%，同比升14%，基本符合预期。英国至10月三个月ILO失业率由前值3.6%升至3.7%。11月失业金申请人数增加3.05万，为2021年2月以来最大增幅，但当月失业率持平于3.9%。英国10月GDP同比升1.5%，环比升0.5%，均超出市场预期。英国至10月三个月GDP环比降0.3%，好于预期的下降0.4%。

　　截止2022年12月16日，SPDR黄金ETF持有量为0吨，较上周减少910.4吨，截止2022年12月6日，COMEX黄金非商业多头净持仓为115125张，较上周增加5122张。

　　截止2022年12月16日，SLV白银ETF持有量为14548.26吨，较上周减少181.77吨，截止2022年12月6日，COMEX白银非商业多头净持仓为19208张，较上周增加1725张。

　　策略

　　整体来看，美国通胀数据超预期回落，表明通胀放缓，但是食品分项居高不下，其中住房仍然是通胀的主要因素。另一方面，目前劳动力市场强劲，工资增长仍很高，这也直接影响了服务业价格，但降低服务通胀大都以衰退为代价，美联储亟需在短期内继续提高政策利率，此后保持坚定的基调。但是持续的紧缩不仅增加经济下行压力，也会对金融稳定带来危害，需要关注加息高点能否更高以及利率在高位能否停留更久等问题。目前美联储仍未看到通胀实质性回落的证据，预计美联储立场只是边际调整，还没到实质性转向之时。伴随着高通胀的持续、经济衰退预期等因素，预计贵金属价格有望继续走高。

　　沪金2302参考区间400-415元/克，沪银2302参考区间4900-5400元/千克。操作上，黄金白银区间操作。

　　三

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