市场风险偏好抬升铅锌震荡偏强

　　本报告完成时间|2022年12月17日

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、海外库存持续去化，绝对库存已经处在历史极低水平，结构性短缺状况持续。

　　2、国内期货仓单以及社会库存均持续下滑，去库动力仍在，供需结构紧张。

　　3、国内政策预期再度加码，市场消费预期持续抬升。

　　利空：

　　1、上游冶炼厂开工以及发货率进一步抬升，供应增量逐渐变大。

　　2、临近年末以及部分地区感染人数增加，下游出现停产或者减产，市场需求整体走弱。

　　铅：

　　利多：

　　1、现货市场交仓压力减弱，部分地区物流限制导致现货流通再度转弱。

　　2、目前再生铅成本压力依然较大，限制供应增量预期。

　　利空：

　　1、下游备货情况不佳，旺季不旺，整体供需依然宽松。

　　2、全球经济指数走弱，市场氛围偏空对铅价依然有一定压力。

　　小结：

　　锌：总体而言从供需的结构来说，供应上下周冶炼厂的开工以及发货速度将进一步提升；消费上，陆续有一批又一批企业从下周开始进入放假停产的时间。样需要警惕的是，当会议结果落地，市场预期的炒作或将宣布结束，现实疫情的压力可能会开始进入大家的视野。整体看，锌价偏弱震荡，建议观望。

　　铅：总体而言，原生铅方面交割事宜结束，又因临近年末月底，多数企业将以完成年度长单为主，散单出货量预计有限；而贸易市场，交割后交仓货源重新进入市场，现货贴水有扩大的可能性。再生铅方面，冶炼企业生产周度变化，由降转增，但地域性供应差异较大，即使铅价回升，精废价差亦是扩幅有限。消费板块，部分大型企业开始着手年前备库事宜，又因受疫情拖累，后续关注蓄电池企业生产动向，以及节前备库的兑现体量。

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2301合约周运行区间23000-24500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2301合约周运行区间15000-16000元/吨附近，建议区间操作。

　　一

　　本周锌价震荡偏强，截至周五报收24090元/吨，周下跌3.5%。海外库存持续去化，绝对库存已经处在历史极低水平，结构性短缺状况持续。国内期货仓单以及社会库存均持续下滑，去库动力仍在，供需结构紧张。国内政策预期再度加码，市场消费预期持续抬升。但同时上游冶炼厂开工以及发货率进一步抬升，供应增量逐渐变大。临近年末以及部分地区感染人数增加，下游出现停产或者减产，市场需求整体走弱。

　　本周沪铅高开低走，截至周五报收15550元/吨，周下跌1.64%。现货市场交仓压力减弱，部分地区物流限制导致现货流通再度转弱。目前再生铅成本压力依然较大，限制供应增量预期。但同时下游备货情况不佳，旺季不旺，整体供需依然宽松。全球经济指数走弱，市场氛围偏空对铅价依然有一定压力。

　　二

　　1、国际宏观：美联储如期加息，景气指数继续走弱

　　本周四美联储举行12月FOMC，如期将单次加息幅度降至50BP，美联储政策重心仍在对抗通胀。政策利率方面，在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息；需要将利率保持在最高水平。通胀方面，需要更多通胀下降的证据；FOMC继续认为通胀风险倾向于上升。就业方面，没有价格稳定，就没有持续强劲的劳动力市场；劳动力市场仍然极度紧俏。经济方面，实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。同时随着美联储开始持续关注加息对经济和通胀的滞后影响，以及经济和金融发展，美国经济数据转弱，也是美联储放缓加息节奏另一重要原因。另外，美联储下调美国明后两年经济增速预期，上调2022-2025年通胀预期。美联储点阵图预计2023年年底的联邦基金利率为5.1%，9月份料为4.6%。

　　美国12月Markit制造业PMI初值46.2，创31个月新低；12月Markit服务业PMI初值44.4，创4个月新低；12月Markit综合PMI初值为44.6，亦创4个月新低，数据显示商业活动进一步萎缩，新订单降至逾两年半以来最低，但需求走软帮助大幅冷却通胀。美国上周首次申请失业金人数为21.1万人，降至9月份以来最低水平。此外，美国截至12月3日当周续请失业金人数167.1万人，符合预期。美国11月零售销售环比下降0.6%，创11个月以来最大降幅。核心零售销售环比下降0.2%，预期为上涨0.2%。美国11月工业产出环比降0.2%，为11个月以来最大降幅。美国10月商业库存环比升0.3%，预期升0.4%，前值由升0.4修正至升0.2%。美国12月纽约联储制造业指数为-11.2，预期-1，前值4.5。美国12月费城联储制造业指数为13.8，预期-10，前值-19.4。

　　日本政府草案显示，日本将采用4%-4.5%的新公司附加税率，对小企业减税500万日元。日本政府将在几年内分阶段加税，确保2027财年增加逾1万亿日元。日本将暂时征收1%的收入附加税。日本政府敲定税制修改框架，将大幅扩大小额投资免税制度每年额度，环保车减税措施在2023年4月底到期前的现行优惠水平将维持到同年年底，教育资金从2023年度延长3年、结婚和育儿则延长2年。

　　欧元区12月制造业PMI初值为47.8，服务业PMI初值为49.1，综合PMI初值为48.8。欧元区11月CPI终值升10.1%，预期升10%，；环比降0.1%，预期降0.1%。欧元区10月未季调贸易帐逆差265亿欧元，季调后贸易帐逆差283亿欧元。欧元区10月工业产出同比升3.4%；环比降2%，预期降1.5%。欧元区12月ZEW经济景气指数-23.6，为今年2月以来新高，前值-38.7。欧元区12月ZEW经济现况指数-57.4，前值-65.1。德国12月ZEW经济景气指数-23.3，为今年2月以来新高。德国12月ZEW经济现况指数-61.4，预期-57，前值-64.5。德国11月CPI终值同比升10%，环比降0.5%，均与此前预估一致，且持平于初值。

　　英国12月制造业PMI初值为44.7，服务业PMI初值为50。英国11月CPI同比上升10.7%，从41年高点回落，低于市场预期的10.9%。11月CPI环比上升0.4%，为今年1月以来最小增幅，也低于市场预期的0.6%。另外，英国11月零售物价指数环比升0.5%，同比升14%，基本符合预期。英国至10月三个月ILO失业率由前值3.6%升至3.7%。11月失业金申请人数增加3.05万，为2021年2月以来最大增幅，但当月失业率持平于3.9%。英国10月GDP同比升1.5%，环比升0.5%，均超出市场预期。英国至10月三个月GDP环比降0.3%，好于预期的下降0.4%。

　　2、国内宏观：中央经济会议落地，托底政策继续加码

　　会议提出，要加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，其中稳健的货币政策要精准有力，对发挥好货币政策作用提出了新的要求。”全国政协经济委员会主任尚福林说，面对当前复杂的国际国内经济形势，货币政策要保持流动性合理充裕，同时要保持币值稳定，保持人民币汇率在合理均衡的水平上基本稳定，这就要求货币政策在多重目标下协调平衡，精准施策，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的支持力度。

　　会议对当前经济形势作了深入分析和科学判断，既让我们看到了问题、又找到了有利条件，既感到了压力、又坚定了信心。总的看，机遇大于挑战，希望大于困难，对明年和今后一个时期的发展充满了信心。”吉林省委书记景俊海说，只要把各方面的优势和活力真正激发出来，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，就能在经济社会稳定发展的浪潮中始终立于不败之地。

　　3、锌内外价差大幅收缩，再生铅利润显著改善

　　本周精炼锌内外价差再度走弱，海外库存依然偏低，而国内库存近期也继续维持小幅去库节奏，但国内近期疫情扩散速度较快，对消费信心形成一定压制，短期内维持内弱外强格局。

　　近期再生铅原料供应紧张，废旧电瓶价格上涨，原生铅价格小幅反弹，再生铅利润再度走弱，亏损扩大至850元/吨附近。

　　4、库存情况：锌锭下游需求走弱，铅蓄电池开工持续回升

　　精炼锌方面，七地锌锭库存总量为5.7万吨，较12月12日增加0.15万吨，较12月9日增加0.33万吨，国内库存录增。其中上海市场，近期上海市场到货恢复稳定，而下游企业高价拒采居多，供增需减下，上海持续累库；天津市场，本周市场到货并未如期看到明显增加，周内仍然是汽运陆续到货，不过北方炼厂反馈当前已经完全恢复，预计后期到货量将增加，而下游方面，镀锌厂基本维持刚需采购，本周行情回暖后，下游买货力度小幅增加，天津微幅累库；广东市场，市场厂对厂之间直接发运居多，发往仓库的锌锭较少，导致入库量持续处于低位，而下游拿货近期相对稳定，广东库存继续录减；总体来看，原沪粤津三地库存增加0.13万吨，全国七地库存增加0.15万吨。。

　　精炼铅方面，五地铅锭库存总量至5.86万吨，12月9日增加1.27万吨；较12月12日增加0.78万吨。据调研，本周为沪铅2212合约交割的时段，交割品牌货源由炼厂厂库转移至社会仓库，又因12月以来期现价差较大，多数时段价差水平超过200元/吨，使得本次持货商交仓积极，交仓体量较大。此外，上周河南、安徽等地的封控耽误铅锭转运，本周该因素已解除，社会仓库到货集中又量大。另下周，再生铅炼厂维持减产状态，下游企业则开始准备年前备库，供减需增，后续铅锭社会库存或由增转降。

　　三

　　四

　　锌：总体而言从供需的结构来说，供应上下周冶炼厂的开工以及发货速度将进一步提升；消费上，陆续有一批又一批企业从下周开始进入放假停产的时间。样需要警惕的是，当会议结果落地，市场预期的炒作或将宣布结束，现实疫情的压力可能会开始进入大家的视野。整体看，锌价偏弱震荡，建议观望。

　　铅：总体而言，原生铅方面交割事宜结束，又因临近年末月底，多数企业将以完成年度长单为主，散单出货量预计有限；而贸易市场，交割后交仓货源重新进入市场，现货贴水有扩大的可能性。再生铅方面，冶炼企业生产周度变化，由降转增，但地域性供应差异较大，即使铅价回升，精废价差亦是扩幅有限。消费板块，部分大型企业开始着手年前备库事宜，又因受疫情拖累，后续关注蓄电池企业生产动向，以及节前备库的兑现体量。

　　策略

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2301合约周运行区间23000-24500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2301合约周运行区间15000-16000元/吨附近，建议区间操作。