周五(12月02日)当周美元指数震荡回落，势将连续两周下跌。美元指数下跌，主要因市场认为美联储有望放缓加息速度，同时疫情担忧缓和削弱了避险美元的需求。但全球经济衰退的担忧情绪始终限制美元下行。

　　其他非美元品种方面，欧元兑美元本周震荡走高，主要受益于美元回落，欧洲央行的鹰派基调也支持欧元。英镑兑美元本周震荡攀升，主要受益于美元走软，英国央行官员释放鹰派基调言论支持英镑

　　下周市场迎来美国方面一系列重要的经济数据，如美国ISM非制造业PMI、11月PPI等，同时澳洲联储和加拿大央行也会公布利率决议，投资者要密切关注。接下来，我们具体看一下影响本周几个主要货币对走势的因素。

　　美元指数本周震荡回落，主要因市场对美联储放缓升息的预期升温，本周美国数据也不利于美元，但全球经济衰退的担忧始终支持美元。

　　图：美指日图走势

　　美联储鸽派基调言论施压美元回落

　　美联储主席鲍威尔在布鲁金斯学会发表讲话时表示，美联储可能会在未来温和加息，在本月晚些时候举行的联邦公开市场委员会（FOMC）政策委员会会议上，美联储可能就到了放慢升息步伐的时候，仅会小幅加息。这证实了美联储不会继续现在的75个基点的加息，可能会转向更低的50个基点的加息。根据CME FedWatch工具，美联储在12月会议上宣布加息50个基点的几率约为80%。

　　美联储理事鲍曼表示:我们应该放慢加息的步伐。此外，美联储监管副主席巴尔也表示，“我们可能在下次会议上转向较慢的加息步伐。”值得注意的是，纽约联储主席威廉姆斯最近的言论似乎是对美元空头的考验，因为他表示，美联储在加息方面还有一段路要走。

　　美联储理事库克表示，在努力降低高通胀水平方面，美联储可能很快就松油门。“通胀率仍然过高，因此，美联储必须继续专注于将通货膨胀率降至2%的目标，”库克在为底特律经济俱乐部准备的演讲中说，“鉴于美联储已经在酝酿紧缩政策，我注意到货币政策的作用有很长的滞后特点。随着美联储迈向一个‘不确定的’加息终点，谨慎做法是小幅加息。加息政策会走多远，保持利率限制多长时间，将取决于在美联储降低通胀方面观察到的经济进展。”

　　美联储最新一期经济状况“褐皮书”显示，与上份报告比较，美国整体经济活动大致持平或略有上升，利率和通货膨胀继续对经济活动构成压力，促使中低收入消费者越来越多地购买低价商品，许多人对前景表示了更大的不确定性或悲观情绪。

　　美国本周经济数据表现好坏参半

　　非农就业报告表现良好。数据显示，美国11月非农就业人口增加26.30万，增幅高于预期的20万，前值从26.1万上修至28.4万；美国11月失业率录得3.7%，符合预期并持平前值；美国11月薪资年率录得5.10%，大幅高于预期的4.6%和前值4.7%。机构评美国非农就业数据：美国11月就业人数增长超过预期，且薪资增速较上月有所加快，暗示着就业市场仍然非常强劲，美联储还需要继续遏制通胀。

　　美联储关注的通胀指数有所回落。美国经济分析局周四宣布，美国10月个人消费支出价格指数（PCE）同比涨幅从9月份的6.3%降至6%，为2021年12月以来最小涨幅，低于市场预期的6.2%；环比上涨0.3%，与9月持平。而核心个人消费价格指数同比增幅从9月的5.2%降至5%，符合预期；环比上涨0.2%，9月上涨0.5%。

　　这份报告的进一步细节显示，10月份个人支出和个人收入环比分别上升了0.8%和0.7%，个人收入创一年来最大增幅。即使价格增长快于薪资增长，但即使从数量上看，消费者仍然在购买更多的东西。对于美联储抗击通胀的官员来说，这是一个真正的困境。货币政策作用具有滞后性，尽管这可能还只是货币政策的初期阶段，但消费者支出仍维持表明，消费者未受高通胀和旨在控制物价的加息措施所带来的影响。到目前为止，消费者持久力是不可思议的，但在困扰经济其他领域的宏观逆风面前，消费者也难以脱离困境。

　　美国劳工部周四公布的数据显示，截至11月26日当周，首次申领失业救济人数为22.5万，好于市场预期的23.5万。美国申请失业救济人数下降，而持续申请失业救济人数上升至2月份以来的最高水平，这表明在逐渐降温的劳动力市场中，失去工作的美国人更难找到新工作。经济学家最近几周一直在更密切地关注持续申领失业救济金人数，因为这是人们在失业后找到工作有多难的一个指标。它们也被认为暗示着即将到来的经济衰退。尽管过去两个月该数据一直在上升，但仍接近历史低点。

　　11月美国制造业经济活动萎缩，ISM制造业PMI从10月的50.2降至49，低于市场预期的49.8。这是美国制造业2020年5月以来首次萎缩，也是自那以来的最低读数。美国供应管理协会（ISM）制造业调查委员会主席Timothy R. Fiore评论该数据时表示，“由于企业调查委员会成员报告新订单率较前六个月下降，11月综合指数反映出企业正在为未来产出下降做准备。”此外，美国11月标普全球制造业PMI终值小幅回升至47.7，好于前值47.6和市场预期的47.5。

　　美国经济分析局周三公布，美国第三季度GDP修正值年率为2.9%，好于初值和市场预期的2.6%。经济分析局在其报告中解释说:“第二次估计主要反映了消费支出和非住宅固定投资的向上修正，部分被私人库存投资的向下修正所抵消。在GDP计算中作为减法的进口，下降幅度超过了此前的估计。”

　　疫情担忧情绪有所放缓，中国经济表现好于预期，避险降温施压美元

　　据报道，中国可能准备修改零新冠肺炎政策。上海、广州和其他几个城市正在取消一些隔离措施，尽管病例数量在上升。据报道，广州已经取消了几个地区的所有限制。

　　中国负责应对新冠肺炎疫情的最高官员周四表示，中国在疫情防控方面面临“新阶段和新使命”，暗示北京方面的零新冠肺炎政策可能有所软化。评论员说：广州已经宣布解除所有封锁。在过去的几天里，北京一直在逐步取消封锁。国务院副总理孙春兰周三首次正式指出病毒的致病性在减弱，中国正在加快放开大规模封锁。”

　　中国财新制造业PMI意外上升，也提振了市场情绪。11月财新中国制造业PMI升至49.4，预期为48.9，前值为49.2。尽管中国当局在去年11月采取了极端封锁措施以遏制新冠肺炎疫情，但中国经济表现好于预期。

　　不过，亚洲主要国家的新冠肺炎疫情仍然严峻。日本共同社周四报道称，世卫组织发布的最新数据显示，在11月21日至27日当周，日本新增新冠确诊病例698772例，比此前一周增加18%，连续四周成为全球新增新冠确诊病例数最多的国家。同时，韩国成为全球新增新冠确诊病例数第二多的国家，第三是美国。韩国中央防疫对策本部周四通报称，截至当天0时，韩国24小时内新增新冠确诊病例57079例，单日新增确诊病例较前一天减少10366例，累计确诊病例超过2715万例。

　　全球经济衰退的担忧始终支持避险美元

　　花旗集团经济学家在最新的年度展望报告中预测，明年全球经济增长将放缓至2%以下，与高盛、巴克莱和摩根大通等主要金融机构的预测一致。花旗经济学家指出，新冠肺炎和俄乌冲突带来的持续挑战是上述预测背后的原因。

　　尽管花旗预计美国经济今年将增长1.9%，但预计明年将下降一半以上至0.7%。预计明年美国通胀同比增长4.8%，预计美联储最终利率在5.25%-5.5%之间。花旗预计英国和欧元区将在今年年底前陷入衰退，因为这两个经济体都面临能源供应和需求方面的限制，以及收紧的货币和财政政策。预计2023年英国和欧元区经济将分别收缩1.5%和0.4%。

　　法国资产管理公司Carmignac首席经济学家Raphael Gallardo在一次网络研讨会上表示，美联储将需要将利率提高到足以引发经济衰退的水平，以降低通胀。美国的通胀不仅是由能源价格高企造成的，也是由强劲的劳动力市场和稳固的消费需求造成的。消费具有弹性和火热的劳动力市场将迫使美联储收紧货币政策，直到确保具有拉低通胀的一种隐性动力。由于实际工资增长“过高”，失业率需要对应更高才行。如果股市的金融环境过于宽松，美联储可能会被迫将终端利率提高到超过债券市场目前定价的水平。

　　市场分析美元后市前景

　　德国商业银行经济学家报告称，明年年底前可能降息是美元走软的基石。鲍威尔听起来有点鸽派，强调了通胀前景的高度不确定性，以及过早放松政策可能带来的风险。不过，就目前而言，唯一与金融市场相关的似乎是美联储的货币政策正在“正常化”。 为弥补2021年过长的犹豫而采取的加息75个基点已经成为历史。货币政策正在转向一条更可持续的道路。这意味着，如果明年通货膨胀率大幅下降，对经济衰退的担忧成为现实，市场认为最早在2023年底就有理由再次降息，这也是我们预计未来一年美元走软的基础。

　　三菱日联金融集团经济学家报告称，要扭转美元的跌势，需要一份强劲的非农就业报告。对放松金融环境缺乏强有力的抵制，给市场参与者开了绿灯，继续追逐近期的高风险趋势，包括美元走弱。近日发布的美国最新经济数据也对美元不利，显示劳动力市场增长势头进一步丧失，商业信心下降令人担忧。事态的发展使得美元迫切需要周五公布一份强劲的非农就业报告，以阻止进一步下跌。

　　欧元兑美元本周震荡走高，主要受益于美元回落，欧洲央行的鹰派基调也支持欧元。

　　图：欧元兑美元日图走势

　　欧元区通胀回落但仍远高于目标，支持欧洲央行加大力度升息

　　欧盟统计局周三公布的数据显示，欧元区通胀在11月超预期放缓，令市场对通胀已见顶的预期有所升温。不过，这也意味着欧洲央行抗击通胀的行动即将进入一个新阶段，并可能将在货币政策方面做出更多有争议的决定。

　　数据显示，欧元区11月CPI同比上涨10.0%，低于市场预期的10.4%，且较10月的10.6%有所回落。另外，欧元区11月CPI环比下降0.1%，较10月的环比增长1.5%大幅下降，并低于市场预期的环比增长0.2%。这是欧元区通胀一年半来的首次放缓。

　　欧元区的价格压力似乎正显示出见顶的微弱迹象，但值得注意的是，欧元区通胀率连续两个月保持在两位数、最新的通胀率仍是欧洲央行目标(2%)的五倍。欧洲央行行长拉加德试图警告可能出现的“虚假的曙光”。高级经济学家Maeva Cousin也表示：“潜在的压力仍然非常大，这一事实将缓和任何放松的感觉。”

　　尽管有迹象表明经济已陷入衰退，但欧洲央行紧缩不停歇

　　信心指数显示，经济可能没有人们担心的那么脆弱，这支撑了即将到来的衰退不会严重到足以有效抑制通胀的观点。强劲的就业市场和财政救助措施正在支撑支出，令分析师对潜在通胀压力可能持续的危险发出警告。

　　德国最大工会在近期的谈判中争取到了2023年超过5%、2024年超过3%的加薪幅度，外加3000欧元的免税奖金。这份最新的薪酬协议增加了人们担忧的理由，反映出对未来通胀加速的预期，因为薪酬大幅提高可能会加剧本已处于历史高位的通胀。

　　政策制定者们普遍相信，欧元区工资-通胀螺旋上升的威胁目前已得到遏制。即便如此，欧洲央行和欧盟委员会目前都没有预测通胀率将在未来两年内回到2%的目标水平。他们将在本月发布最新预测，并首次对2025年的情况提供预测。尽管这些预测因俄乌冲突带来的不确定性变得不再像过去那样有分量，但对于明年前景的预测仍是有一定作用的。

　　然而，从12月开始，随着欧洲央行可能将开始讨论缩减资产负债表，利率上调将伴随着额外的紧缩杠杆。与此同时，经济形势阴云密布，加上过去加息的影响(欧洲央行今年以来已累计加息200个基点)何时最终影响到消费者和企业的不确定性，将使情况变得更加复杂。

　　由于每次加息都需要对经济影响和融资条件做出更准确的判断，这种纠结将使得欧洲央行政策制定者在今年大幅加息背后的相对共识在2023年难以重现。

　　欧洲央行行长拉加德强调通胀风险，并支持继续紧缩

　　欧洲央行行长拉加德周五表示，通胀预期应保持稳定，公众需要知道它将回到目标水平。她指出：“鉴于当前的重大不确定性，我们央行行长们必须做的实际上是实施锚定预期的货币政策，使这些预期仍然符合目标。我们需要向公众、观察员和评论员发出信号，在任何情况下，通胀都会及时回到我们的中期目标。”

　　市场将密切关注将于12月14日至15日举行的欧洲央行会议，届时官员们将决定是连续第三次加息75个基点还是放缓步伐至50个基点。上个月欧洲的通胀一年半以来首次放缓，可能会为小幅加息提供支撑。

　　拉加德本周早些时候表示，若欧元区通胀已经见顶，她将感到惊讶。与此同时，欧洲央行的一些鹰派官员警告称，不要过早结束为控制通胀而采取的行动。

　　她周五还称，未来一段时间的前景仍将不明朗，欧洲正在经历一个非常具有挑战性的时期，情况正在发生变化。此外，美元走强对欧元区的影响小于它对新兴经济体的影响。

　　关于外汇，拉加德认为：“按照传统，我们不设定任何汇率目标，同时正在密切关注汇率的变化，尤其是美元的升值趋势。”她表示，临时、有针对性且量身定制的财政政策可以在缓解欧洲能源危机方面发挥重要作用。

　　拉加德称：这样的政策有助于缓解能源冲击并限制通胀预期。在供应受限的经济体中造成过度需求的财政政策可能会迫使货币政策的收紧超出必要程度，令人遗憾的是，目前许多欧元区国家的一些财政措施正指向后一类而不是前一类。

　　英镑兑美元本周震荡攀升，主要受益于美元走软，英国央行官员释放鹰派基调言论支持英镑

　　图：英镑兑美元日图走势

　　英国央行官员们称将继续加息，压制通胀，支持英镑

　　英国央行副行长拉姆斯登表示，央行必须继续加息，将通胀率拉回2％，即使这意味着家庭面临更多困难。拉姆斯登表示，他对劳动力市场紧张和高通胀预期居高不下表示担忧，他倾向于进一步收紧政策。

　　自去年12月以来，英国央行已加息8次，将利率上调至3％，在11月的会议上，拉姆斯登也表示支持加息75个基点。目前，市场普遍预计英国央行将在12月再加息50个基点。由于通胀率达到了11.1％，是目标水平的五倍多，英国央行面临着积极应对物价的压力。然而，鉴于经济衰退的迫近对需求的抑制作用，货币政策委员会在进一步收紧政策的力度上存在分歧。

　　在11月，有两名委员投票赞成以低于75个基点的幅度加息，因为他们认为，生活成本危机使英国央行有理由采取更渐进的方式。目前，英国政府预算责任办公室预计，英国家庭收入未来两年将缩减7％。

　　拉姆斯登表示，他更担心的是，英国央行对2024年通胀将低于目标的预测，可能夸大了在当前劳动力市场持续紧张且通胀预期不断增加的情况下经济的疲软程度。他担心“通胀心态的出现和根深蒂固”，以及工资增长速度快于预期。无论短期后果对英国经济有多大挑战，货币政策委员会都必须在货币政策方面采取必要措施，使通胀在中期内可持续地达到2％的目标。

　　英国货币政策委员会外部成员曼恩表示，通胀已“日益深入”英国经济，英国央行必须做出强有力的回应。她认为通货膨胀率现在可能会稳定在4%，这一观点与英国央行自己对通货膨胀率在三年内回落到2.0%的预测不一致。疫情前，英国服务业的通胀率远低于2%，现在则超过了3%。这是潜在通胀速度的巨大变化。

　　曼恩一直敦促货币政策委员会的其他成员尽早大幅加息，因为这将确保通胀预期得到控制。她认为，不这样做的风险是，通胀预期将继续上升，导致在更长时间内加息更多。我一直倾向于在投票时采取更积极的态度，即通过更提前的银行利率调整来引导经济。

　　她表示，英国央行有必要进一步加息，但她没有具体说明自己是会投票支持12月加息50个基点，还是再加息75个基点。

　　瑞穗国际（Mizuho International）高级宏观策略师麦卡勒姆（Peter McCallum）表示：“英国央行的风险仍围绕其鸽派倾向。过分关注增长风险会引发市场对通胀可能得不到充分应对的担忧。到第一季度，通胀将保持在两位数。”

　　市场分析师Gary Howes称，如果货币政策委员会同意曼恩的评估，英国央行12月可能再加息75个基点，将银行利率提高到3.75%。然而，如果央行仅加息50个基点，幅度低于预期，英镑将走软。

　　英国央行缩债操作，支持英镑

　　英国央行将开始出售购买的政府债券。抛售将以“需求主导”的方式进行，旨在避免市场在9月底开始的历史性暴跌之后再次动荡。考虑到投资者已经面临着政府借款增加和英国央行平仓疫情时期所持债券带来的大量供应，这可能是对信心的一次新的考验。

　　NatWest Markets英国利率策略主管Imogen Bachra表示，市场在这些拍卖期间和之后的实际运作情况还有待观察。在一个流动性较低、依然脆弱的市场中，随着英国央行急于尽快出售其临时持有的资产，收益率的风险仍会偏高。

　　英国央行将根据市场需求提供长期和指数挂钩的金边债券，这与其他有固定筹资额度的金边债券销售操作不同。在金融稳定的授权下，英国央行购买了这些债券，以避免养老基金争相满足追加保证金要求时出现所谓的“甩卖”风险。

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