棉花：政策暖风抵御寒冬 棉花或逢低做多

　　首席分析师陆仲毅投资咨询从业证书号Z0015437

　　投资咨询业务资格：沪证监许可【2016】38号

　　摘要

　　核心逻辑：

　　1.内外盘面共振好转；

　　2.基差修复，对期货价格拉动加强；

　　3.宏观频传利好，支撑价格预期；

　　4.开工低位，开工负荷低位维稳；

　　5.气温骤降叠加双节，需求迎来反弹；

　　建议逢低做多棉花2305合约。

　　风险提示：1. 宏观经济政策；2.疆内疫情防控政策；3. 下游订单。

　　一、内外盘面共振好转

　　12 月 1 日，周三 ICE 棉花期货收涨，隔夜郑棉 CF05 合约高开横盘，今日盘中在在外棉上涨带动下增量上行，午后略有调整，尾盘在多头集中买盘推动下收于日高，日线形成阳线。日内成交量放大，持仓量近减远增。郑棉最终收涨 1.51%于 13475/吨，涨幅为 200 元/吨。外盘棉花出现涨停，带动国内盘面情绪，郑棉跟随大举反弹。

　　本周美棉主力先跌后涨。周初美棉主力一度跌破 80 美分/磅大关，之后受宏观消息利好支撑，美棉重新站上 80 美分/磅。美联储近期表示未来加息步伐将会缩小，并可能从 12 月开始减少加息幅度，外盘期货周三涨停，或对短期棉价提供支撑，关注 90 美分/磅附近美棉主力表现。

　　图1：国内外期货价格走势

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、卓创资讯

　　二、基差修复，对期货价格拉动加强

　　今日棉花现货价格15000元/吨，基差回落，现货下行，期货价格或有望抬升，向现货价格靠拢。

　　本周国内外棉花价差均值继续收窄。截至本周三，按 1%关税核算，国内外棉花价差平均值为-3105.52 元/吨，较上周缩窄 10.27%。国外纺织市场表现一般，美棉消费预期不佳，且 CFTC 的持仓数据显示，上周基金小幅减持外盘期棉净多单，外棉现货价格重心下滑，国内皮棉价格虽有降幅，但幅度相对较小，致使两者价差有所收窄。

　　图3：棉花现货价格及基差

　　图3：内外棉价格走势图

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、卓创资讯

　　三、宏观频传利好，支撑价格预期

　　宏观方面，全球加息潮引发市场对经济衰退的忧虑，联合国、IMF、世行均预计明年全球经济增长继续放缓，能源危机引发的通胀飙升持续，欧洲央行继续抗通胀可能性大，将在 12 月再次加息。美联储可能适当放慢加息速度，美国政策转向性较强，预计 12 月还是有加息 50BP 的可能性。而国内宏观政策趋于偏暖。受美元走弱和需求前景改善支撑，隔夜 ICE 棉花期货触及涨停，近两周高位。

　　四、开工低位，开工负荷低位维稳

　　截至本周四，国内轧花企业开工负荷 64.10%，较 11 月 24 日下降 10.36 个百分点。本周新疆大范围降温降雪影响棉花加工进度，新疆轧花厂开工负荷高位回落。内地皮棉难销，叠加物流运输、人员流动受限影响籽棉收购、加工，本周内地轧花厂开工负荷低位维稳。

　　2022/23 年度皮棉公证检验情况：截止到 2022 年 11 月 30 日，2022 棉花年度全国共有 730 家棉花加工企业进行公证检验，检验总重量 114.07 万吨，较 11 月 24 日增加25.21 万吨。其中新疆 111.46 万吨，较 11 月 24 日增加 25.09 万吨。内地 2.61 万吨，较 11 月 24 日增加 0.12 万吨。

　　图4：中国扎花企业平均开工率

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、卓创资讯

　　本周进口棉花库存略降。截至本周四进口棉累计库存为 19.6 万吨，环比增加 1.01%。内外棉价格倒挂，国内企业询采进口棉积极性较低。到港货源仍有一定数量为早期预定船期，部分刚需外贸企业按单采收，港口库存略有小幅下降。周内巴西棉库存占比略有提。

　　图5：中国进口棉库存

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、卓创资讯

　　五、气温骤降叠加双节，需求迎来反弹

　　气温下降帮助纺织人提振些许信心，据绸都网，虽然目前的形势不容乐观，但好在“天公作美”，本周终于迎来了大降温。气温的下降，还是能够帮助纺织人提振些许信心，毕竟即将迎来“双十二”，而天气变冷后，羽绒服、棉服的返单率将得到提升。往年都能明显感受到，纺织行业“看天吃饭”并不是一句空话，气温的急速下滑确实带来了一定的秋冬订单。部分工厂已陆续停车放假，工人陆续返乡，但考虑到圣诞节或仍有再次补单可能性，多数工厂仍在坚持。

　　六、风险提示

　　1. 宏观经济政策；2. 疆内疫情防控政策；3. 下游订单。

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