【20221123】PVC周报：Back还是Contango？

　　核心观点：中性偏空1)开工回归、产业链持续累库、进口增多使得盘面反弹乏力；2)月差从“1弱5强”的反套逻辑提前切换为交割逻辑，周内1-5月差从-48升至58，上周周报中予以提醒。时间对01多头更有利些，01空头主动减仓离场或换月至05带来1-5月差走阔。01虚实比依然较高，正套或继续延续。3)策略建议：单边观望或给出综合利润后空利润(建议选05合约)；套利则关注换月带来的1-5月差正套机会。

　　烧碱对PVC影响：中性偏多烧碱价格持稳。山东32%液碱报1070元/吨，海外烧碱价格微降，山东烧碱吨利1210元。库存略有去化，但开工持续回升，据了解价格的下滑，使得海外观望情绪增加，烧碱出口有走弱迹象。

　　原料支撑：中性原料价格微降。1)乌海电石3550元/吨，每吨较上周降50，电石亏损走阔；2)兰炭中料1670元/吨，较上周下滑70，兰炭亏损加剧。3)乙烯报881美元/吨持稳，VCM CFR远东降70报558美元/吨。

　　供给：中性偏空1)开工提升，仍有提负预期。本周PVC整体开工率69.38%，环比提升2.65%；其中电石法PVC开工率66.37%，环比增0.80%；乙烯法PVC开工率80.10%，环比提升9.21%。2)检修后装置回归，预计开工会陆续回升；3)进口窗口打开，美国、印尼商品进口成本低于国内，分别折港口价约5800、5700，进口成交量在增加。4)钦州华谊40万吨已投产、山东信发40万吨新装置计划下周出料。

　　需求：中性偏空1)下游制品开工微增：管材开工率50%，较上周增加1.36%，型材开工率43.13%，持平上周。2)预售量增加。预售量为36.01万吨，较上周增加0.58万吨。3)外盘报价继续下行。出口窗口继续关闭,出口待交付量较低。4)10月地产数据整体环比走弱，地产仍在艰难磨底。

　　利润：中性利润下滑。电石一体化吨利-1256元，山东外购电石法吨利-1406元；华北乙烯法利润降至1040元/吨。PVC西北综合利润138元/吨，华北综合利润降至-341元/吨；双吨价差降至2590元。PVC产业链中兰炭亏损走阔、电石亏损略收窄，PVC端严重亏损，综合利润华北亏损扩大，西北小幅盈利。

　　宏观：中性1)国内：10月地产数据走弱；央行推出“保交楼”贷款支持计划提供2000亿元零成本资金。2)国际：11月联储会议释放加息放缓但是利率终点更高的信号，关注中期选举对市场整体的影响。近期联储再度释放偏鹰信号。

　　月差如何走？

　　 Back 还是Contango？

　　基本面逻辑VS交割逻辑：

• 　　01还有可能投产80万吨；弱需求已成现实；

• 　　05可能有故事：两会后可能的政策、可能的减产、可能的供给侧改革、春检等等；

• 　　从基本面看，05现实和预期均好于01，但是不能忽视盘面交割逻辑。9-1出现过，1-5并不能保证一定不出现。从盘面看，01合约已经开始减仓，要么离场、要么转战05，所以带来月差的走阔。

• 　　临近换月，交割逻辑更占优。

　　数据来源：紫金天风期货

　　兰炭开工提升、价格下降

　　兰炭开工略增、价格下滑。

• 　　兰炭周度开工小幅提升。样本企业开工率为54.46%，较上周上涨4.22%。目前兰炭开工处于中等水平。因疫情影响，新疆产能处于低负荷状态，而陕西兰炭开工较为稳定。

• 　　兰炭价格持稳。神木中料报1670元/吨较上周下调70元/吨，兰炭吨利下滑至-191.9元。

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• 　　电石开工微降。电石开工从66.13%降至66.10%，环比下滑0.03%。整体开工处于中低位。

• 　　电石价格微降。乌海电石3550元/吨，较上周降50元/吨。下游需求较弱，电石上行乏力。

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　　液氯依旧偏弱

• 　　液氯继续补贴销售。山东液氯槽车主流成交价格-150元/吨，每吨较上周涨225元。下游需求整体表现一般，液氯成交较差。山东前期检修装置逐步提负，液氯压力较大。

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　　 PVC开工回升 供给依旧有刚性

• 　　 PVC整体开工率69.38%，环比提升2.65%；其中电石法PVC开工率66.37%，环比增0.80%；乙烯法PVC开工率80.10%，环比提升9.21%。

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　　 PVC检修损失减少

• 　　在产装置负荷提升。因负荷变化带来周产量损失为-0.33万吨，较上周增加0.17万吨。

• 　　检修损失增加。本周检修损失量为5.311万吨，较上周减少2.278万吨。陕西北元、苏州华苏、鲁泰化学检修结束，恢复开车。预计检修损失将继续减少。

• 　　新增计划检修。泰州联成、宁波韩华为新增计划检修。

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　　烧碱去库但开工持续提升

• 　　烧碱装置开工微增。整体开工率由75.12%升至76.83%，环比提高1.71%。华北、西北地区部分检修装置逐步恢复开工，开工将继续回升。

• 　　烧碱略去库。国内烧碱样本企业(产能占比70%)库存约30.35万吨，较上期减少1.89万吨。周内华北、华东去库，受市场弱势影响，厂家销售均以去库为主；西北、华中及西南呈现累库，西北区域依然运输不畅导致库存增加，华中发货有所减少，导致库存累积，西南区域受市场转弱影响，部分企业窄幅累库；东北区域维持相对稳定，整体库存表现去库走势。

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　　烧碱价格承压出口有走弱的迹象

• 　　烧碱价格、利润持稳。液碱1070元/吨、山东烧碱(不含氯)吨利1210元，均持平上周。市场供应量逐步增加，烧碱价格仍有压力。

• 　　外盘价格走弱。东南亚CFR降30报650美元/吨。东北亚FOB降15报570美元/吨。美湾FOB报940美元/吨持稳。

• 　　烧碱出口有走弱迹象。海外价格持续走弱，买涨不买跌心态下明年1月出口暂观望偏多。

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　　 PVC下游制品开工微增

• 　　下游开工下滑。管材开工率50%，较上周增加1.36%，型材开工率43.13%，持平上周。

• 　　预售增加。预售量为36.01万吨，较上周增加0.58万吨。

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　　 PVC厂库累库、社库去库，整体累库

• 　　社会库存去库。本周为28.75万吨，较上周降1.43万吨，仍为14年以来的高位。其中华东样本库存23.95万吨，较上周减少1.25万吨；华南样本库存4.80万吨，较上周减少0.18万吨。

• 　　上游厂库累库。厂库库存45.21万吨，较上周增加3.99万吨。

• 　　库存压力犹在。本周整体累库，开工回归后，库存压力仍然存在。

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　　电石法亏损走阔

• 　　电石一体化利润稳定。西北电石一体化利润-1226元/吨，较上周降36元/吨。

• 　　外购电石法亏损走阔。华北外购电石法每吨利润由-1297元/吨降至-1407元/吨，吨利下滑110元；西北外购电石法利润从-1235元/吨降至-1285元/吨，吨利下滑50元。

• 　　现货价格下跌，电石法亏损走阔，需求难见起色，预计亏损仍将持续。

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　　外购乙烯法利润下滑

• 　　外购乙烯法利润走弱。华东乙烯法利润从1271元/吨降至1040元/吨；华北乙烯法利润从1207元/吨降至990元/吨，吨利分别下降231、217元。乙烯法利润的下滑主要来自液氯价格的走强。

• 　　外购VCM法扭亏为盈。外购VCM法利润从-188升至457元/吨。扭亏为盈主要因VCM价格的大幅走低。

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　　综合利润修复双吨价差微降

• 　　综合利润(不含氯)整体下滑。西北综合利润为138元/吨，较上周提高6元。山东综合利润-341元/吨，较上周降110元/吨。PVC端亏损走阔、烧碱利润持平，综合利润略有下滑。

• 　　双吨价差微降。从每吨2640元降至2590元，主要因PVC价格下跌引起双吨价差微降。

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　　进出口

　　10月出口继续走弱

• 　　1-10月PVC粉累计出口175.6万吨，环比持续走弱。

  　　10月PVC粉出口量为9.66万吨，出口主要目的地为印度、越南、土耳其等国。

  　　出口环比降1.01万吨，出口量已从4月高点下滑65.3%。

• 　　10月PVC粉进口量为2.92万吨，截至目前累计进口26.50万吨。

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• 　　10月PVC地板出口32.7万吨，1-10月累计出口435.68万吨。其中49.81%出口至美国，74.17%出口至欧美发达经济体。

• 　　按照1吨地板消耗0.3吨PVC粉折算，1-10月地板出口消耗PVC粉130.7万吨，出口累计消耗粉306.26万吨。

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　　外盘报价继续下滑

　　外盘报价继续走低，中国台湾台塑预售价下滑。

• 　　中国台湾台塑12月预售价格下滑(11月21日发布)。

  　　 CFR中国跌55报735美元/吨；

  　　 CFR印度跌90报750美元/吨；

  　　 FOB台湾跌50报690美元/吨。

• 　　亚洲价格稳中下滑。

  　　 CFR中国跌30报750美元/吨；

  　　 CFR东南亚报760美元/吨；

  　　 CFR印度报820美元/吨。

• 　　欧洲价格下跌。

  　　 FOB西北欧降20报970美元/吨，欧洲现货报1170欧元/吨。

• 　　美国出口价格下跌。

  　　 FAS休斯顿降10报650美元/吨。

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　　宏观：数据走弱政策频出

　　宏观：数据走弱政策频出

• 　　10月房地产新开工、施工环比有所改善但同比降幅较高，开发、竣工、销售边际走弱。

• 　　1-10月地产开发投资同比降8.8%，施工面积同比降5.7%，新开工降38.5%，竣工降18.7%，销售降22.3%，房企到位资金同比降24.7%。

• 　　10月房地产开发景气指数94.7，继续创新低。

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• 　　基建数据表现较好。10月份狭义基建同比增速为9.43%。1-10月份基础设施投资增长8.7%，增速连续6个月加快。

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　　换月提前，1-5月差走扩，仓单减少

• 　　盘面震荡下行。01合约由上周5894元降72至今收5812元。

• 　　注册仓单环比减少。11月22日仓单量为4806，较上周减少778张。

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　　乙电现货价差略走扩

• 　　华东乙电价差走扩。价差由上周的85元/吨升至190元/吨。季节性来看，目前的价差低于历史平均水平(431元)。

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• 　　平衡表调整：根据海关数据调整进出口数据和需求数据。

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• 　　钦州华谊：计划已经开车。

• 　　山东信发：信发计划下周开车。

• 　　 Q4仍有80万吨产能投放，Q4有效产能增加28.67万吨。新开车的装置产能压力主要集中在明年。

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　　从业资格证号：F03093900