【20230227】镍周报：Back结构能够维持多久

　　平衡表

　　LME表示亚洲盘镍交易将于3月20日恢复，此举一定程度上能够促进镍交易流动性的恢复。同时，上周宏观议息会议偏鹰，使得有色金属承压，镍价下行。

　　2022年，镍价高波动使得产业链经历了打压边际需求的周期，不锈钢行业、新能源行业用纯镍的边际需求不断下滑。同时，高昂的绝对价格也打出了新的供应，本轮电解镍的新增投产周期预计在2023年-2024年。因此，供应端产出的节奏相对重要。我们预计2023年国内镍板供应增量约3万吨，产量达20.1万吨；进口镍板总量预计12.8万吨；整体纯镍供应总量约37.1万吨，同比增速达15%。从纯镍供应节奏来看，我们认为电解镍二季度末新增投产逐渐兑现的概率较大，一季度供应增量尚不明显，叠加纯镍低库存支撑，back结构预计维持。在纯镍基本面转向前，建议正套策略，可在适当位置入场尝试跨期正套。

　　供应端，截至2月24日，镍沪伦比值7.566，盘面进口盈利1152元/吨，进口窗口打开。需求端，预计3月不锈钢存在新增投产，当前原料备货相对充足。1月硫酸镍产量预计3.58万吨镍，环比下降5%。

　　不锈钢来看，供应端产出斜率大于下游消费端恢复斜率，叠加当前不锈钢库存位于历史同期高位，后续库存累库压力较大，我们认为短期不锈钢价格震荡偏弱运行，成本端对不锈钢价格支撑位预计在16500元/吨附近。

　　镍观点小结

　　电解镍核心观点：震荡偏弱 从纯镍供应节奏来看，我们认为电解镍二季度末新增投产逐渐兑现的概率较大，一季度供应增量尚不明显，叠加纯镍低库存支撑，back结构预计维持。在纯镍基本面转向前，建议正套策略，可在适当位置入场尝试跨期正套。

　　镍铁价格：中性 镍铁现货价格1350元/镍点。

　　镍铁利润：中性 镍铁厂利润率约-0.7%至+10%之间。

　　电解镍进口利润：偏多 截至2月24日，镍沪伦比值7.566，盘面进口盈利1152元/吨，进口窗口打开。

　　电解镍现货升贴水：中性

　　金川镍升水5750元/吨；

　　俄镍升水3600元/吨；

　　挪威大板升水5500元/吨；

　　镍豆贴水2000元/吨；

　　LME0-3升贴水：偏空 LME0-3升水-213.5美元/吨。

　　电解镍库存：偏多 截至2月24日，LME镍库存44580吨，其中镍豆库存34470吨，镍板库存8424吨。

　　截至2月24日，电解镍国内社会库存为5221吨。

　　不锈钢观点小结

　　核心观点：震荡偏弱 供应端产出斜率大于下游消费端恢复斜率，叠加当前不锈钢库存位于历史同期高位，后续库存累库压力较大，我们认为短期不锈钢价格震荡偏弱运行，成本端对不锈钢价格支撑位预计在16500元/吨附近。

　　产量：偏空 预计3月不锈钢存在新增投产，当前原料备货相对充足。

　　冶炼利润：中性 不锈钢利润位于盈亏平衡附近。

　　不锈钢社会库存：偏空 截至2月24日，不锈钢库存小幅累库至123.3万吨.

　　周度价差数据

　　伦镍价差结构

　　伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水-213.5美元/吨。

　　沪镍价差结构

　　沪镍月差呈back结构，近强远弱格局维持。

　　截至2月24日，国内电解镍升水均价3380元/吨。

　　纯镍价差

　　供给端：周度变化情况

　　镍矿价格企稳

　　海运费上涨至8-9美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%CIF价格72美元/吨。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货

　　镍铁供应

　　印尼镍铁稳步放量，整体镍铁过剩格局较为明确。12月镍铁进口9.4万吨镍，环比上涨9.25%。

　　2月国内镍生铁产量约3.848万吨镍，环比上升6.68%。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　镍铁利润向暖

　　镍铁现货价格1350元/镍点，镍铁厂利润率约-0.7%至+10%之间。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　纯镍进口亏损

　　截至2月24日，镍沪伦比值7.566，盘面进口盈利1152元/吨，进口窗口打开。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货

　　硫酸镍价差情况

　　截至2月24日，硫酸镍、镍铁价差为4.8万元/吨镍。

　　根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货

　　LME镍库存小幅累库

　　截至2月24日，LME镍库存44580吨，其中镍豆库存34470吨，镍板库存8424吨。

　　数据来源：LME,紫金天风期货

　　国内镍库存小幅去库

　　截至2月24日，电解镍国内社会库存为5221吨。

　　数据来源：紫金天风期货

　　需求端：周度变化情况

　　不锈钢周度变化

　　不锈钢利润盈亏平衡。

　　截至2月24日，不锈钢库存小幅累库至123.3万吨，供应端产出斜率大于需求端恢复斜率，预计后续累库压力较大。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货

　　需求：新能源耗用镍预计约46万吨镍

　　2022年1-12月，三元动力电池用镍量累积约31.96万吨镍，同比增长50.15%，三元电池占动力电池总产量比重约39%。

　　展望2023，以悲观/中性/乐观预计三元动力电池对应的耗镍量分别为43.7/46.3/50.3万吨镍，新能源用镍量在镍消费占比由18%提升至22%。