电科院(300215)
——4季度波动不改长期前景，14年开局良好有望重拾高增长

  4季度重大实验项目和资质认定获取导致业绩波动。4季度公司完成了我国首次“334MVA/500kV单相自耦无励磁调压电力变压器短路试验”，该实验调用了全部发电机、大部分变压器和阻抗开关，在实验过程中占用了其他检测业务的设备资源和人员。此外，4季度公司密集进行新项目和新市场的资质获取，包括进行抗震项目和500kV变压器短路试验的专家考察评估、被能源局增补为变压器和开关成员单位、接受STL组织评审为进入国际短路联盟做铺垫，通过美国数据交换实验室评审等。由于此前公司一直保持高负荷运转，4季度实验和资质认定占用了人员资源导致单季度收入增幅大幅低于前三季度。成本方面，由于公司的成本端绝大部分是折旧和人员工资等固定成本，收入的增幅下降导致业绩的下降幅度更加明显。受此影响，我们预计2013年公司净利润同比增长约18%左右。
 14年1月已经开始恢复，14年业务收入预计上升势头迅猛。1月份公司接待了政府部门和企业的大量调研，已经和2家企业完成签约，另外ABB、西门子等也开始进行签约前准备。2014年起 40.5kV及以上电压等级的输变电产品检测项目有望成为公司的增长亮点，此外抗震项目、新能源检测、EMC检测、低压大电流检测等有望快速增长成为新的业务增长点。目前除STL认定之外，公司基本完成各项资质的获取，并且重点实验项目已经逐渐被国家能源局、国网、南网等各级单位认定和推荐，2014年公司业务重心将放在检测业务接单和实验工作上，预计公司业务收入和利润有望重拾快速上升势头。
 盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.46、0.73、1.11元，给予公司12个月目标价29.2元，维持“买入”评级。
 核心假定的风险主要来自对新项目收入能力低于预期等。