用电旺季现货交易价格阶段性飙升，价格发现功能凸显。蒙西、山 西等地 2022 年 7、8 月电力现货交易电价提升：2022 年 8 月，蒙西 火电、风电、光伏现货交易电价较当地基准电价（0.283 元/千瓦时） 上浮 92.5%、32.7%、22.1%；山西火电、风电、光伏现货交易电价较 当地基准电价（0.332 元/千瓦时）上浮 55.1%、19.5%、12.7%；山西 省 7、8 月省间现货交易结算均价分别为 2.74、1.55 元/千瓦时，涨幅 更甚。现货交易电价不受 20%上浮限制，及时高频反应供需变动， 价格发现功能凸显。

当前电力现货占比较小，发电侧整体受益有限。我们认为，目前现 货交易处于起步和试点阶段，占比较低（结合广东等地现货交易情况， 我们预计占总用电量比例或低于 2%，省间现货占比更低）。我们对 部分发电公司 3Q22 上网电价测算，建投能源、京能电力 3Q22 电价 环比+25.2%、+2.6%，我们认为发电企业电力供需偏紧时受益于现货 交易（省内及省间）电价上涨，但考虑到当前时点电力现货交易及电 力供需偏紧时段占比较低，发电侧整体受益有限。

现货交易远期规模有望放量，电力供需偏紧背景下价值有待释放。 我们的度电净利润敏感性测算结果表明：当现货交易电量占全部电量 比例 2%时，电力现货交易溢价每提升 0.10 元/千瓦时，运营商度电 盈利将提升 0.13 分/千瓦时；若上述占比提升至 10%，电力现货交易 溢价每提升 0.10 元/千瓦时，运营商度电盈利将提升 0.66 分/千瓦时。 2022 年 1 月《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》发 布，规划到 2025 年，初步建成全国统一电力市场体系（实现电力中 长期、现货、辅助服务市场一体化）；到 2030 年，全国统一电力市场 体系基本建成。随着电力现货市场建设及政策配套完善，电力现货交 易将充分反应边际供需。我们预计，十四五电力供需持续偏紧，电力 现货交易的高溢价有望持续；随着电力现货交易规模扩张，其对于发 电企业的盈利贡献逐步释放。 具体投资建议，嘉 薇（xd 国泰君安）。

风险因素：用电需求不及预期，上网电价低于预期，电力市场化推进 低于预期等。

文章内容摘自研究所研报，所有涉及个股不作为投资推荐。股市有风险，投资需谨慎。

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