文章来自——光大期货研究所

钢材总结：地产销售依然疲弱，需求改善预期受挫
上周螺纹产量下降7.73万吨至293.44万吨，同比增加16.89万吨；社库环比减少21.55万吨至457.93万吨，同比减少157.29万吨；厂库环比减少10.8万吨至204.49万吨，同比减少30.65万吨。上周螺纹表观消费量环比回升66.89万吨至325.79万吨，同比增加2.07万吨。螺纹周产量明显回落，总库存再次下降，表需大幅回升。考虑到上周多两个工作日的因素，库存降幅以及表需回升幅度总体表现一般。克而瑞研究中心日前发布的报告显示，其重点监测的30个城市9月份成交面积环比下降4%，同比下降29%。中指院20城重点监测数据显示国庆假期新房成交面积66.93万平方米，较去年同期日均成交面积下降37.7%。节后国内疫情呈现多点散发局面，多地管控加严，对终端需求形成一定影响，上周全国建材成交量、杭州出库量以及水泥磨机开工率均大幅回落，市场对于需求改善的预期受挫。不过近期地产政策端仍在持续宽松，螺纹产量在成本压力下也高位连续回落，钢价底部支撑依然较强。目前螺纹盘面仍处于矛盾不突出，同时驱动又不强的局面，短期价格表现以反复震荡为主。 热卷方面，上周热卷产量增加6.94万吨至312.93万吨，同比增加17.46万吨，总库存增加9.53万吨至343.7万吨，同比减少10.19万吨，表需环比回升19.39万吨至303.4万吨，同比减少8.15万吨。热卷产量及库存均明显增加，表需回升，数据表现较弱。中汽协数据显示，9月汽车产销分别达到267.2万辆和261万辆，环比增长11.5%和9.5%，同比增长28.1%和25.7%，环比实现由负转正，同比增速较上月略降。1-9月，汽车产销分别达到1963.2万辆和1947万辆，同比增长7.4%和4.4%，增速较1-8月扩大2.6个百分点和2.7个百分点。根据第一商用车网数据，9我国重卡市场约销售5.2万辆，环比8月上涨13%，比上年同期的5.92万辆下降12%。中国工程机械工业协会发布的26家挖掘机制造企业统计数据显示，9月销售各类挖掘机21187台，同比增长5.49%，其中国内10520台，同比下降24.5%；出口10667台，同比增长73.3%。整体看热卷下游汽车行业景气度持续改善，挖掘机、重卡行业环比有所改善，但整体景气度依然较为依迷。热卷钢厂产量处于高位，行政性限产预期弱化，部分钢厂合同组织订单压力较大。短期热卷盘面表现或以震荡偏弱为主。

铜：震荡偏弱
1、海外方面，国庆节后首周，市场笼罩在欧美激进加息概率提升以及全球经济衰退预期中，首先IMF最新一期世界经济展望中调降了发达国家经济增速预期，但对欧美央行紧缩抗通胀表示支持；其次美联储最新的会议纪要也看不到加息放缓的讨论，反而意欲采取更加紧缩的措施抗通胀；第三，上周四公布的美CPI和核心CPI均超预期，特别是核心CPI反创新高，高通胀未能得到有效缓解也令美联储采取激进措施的预期再上一个台阶。国内方面，稳增长仍是主旋律，疫情影响力减弱，大会报告再提发展鼓舞市场。
2、铜精矿方面，7月国内铜精矿产量同比增加8.37%至16.0万吨，8月进口量同比增加20.4%至227万吨，国内产量和进口量的双增抵消掉了智利和秘鲁产量下滑的影响，国内TC报价维系在偏高位运行，也说明国内铜精矿供应实际仍偏宽松。精铜产量方面，9电解铜产量90.9万吨，环比上升6.12%，同比上升13.21%；10月预估产量为93.66万吨，环比增加3.04%，同比上升18.65%。进口方面，国内8月精铜净进口同比增加64.16%至31.5432万吨，环比也出现较大幅度增加，一是进口窗口时常开启为现货进口提供便利，另一方面也佐证海外消费出现滑坡。进入10月，国内现货进口窗口打开，且进口盈利呈逐渐放大之势。库存方面来看，上周全球铜显性库存较节前增加1.5万吨至31.6万吨，其中LME库存增加10415吨至14.565万吨；国内精铜社会库存较节前增加2.8万吨至9.42万吨，含保税区社会库存增加0.74万吨至13.23万吨。需求方面，9月下游需求预计继续修复，实际消费预期同比将增加3.81%万吨至124.37万吨，累计同比转正至增加0.42%；10月初从贸易缓解来看表现欠佳，高升水或是主要影响因素。
3、上周铜价表现偏弱，海外加息预期和衰退预期是主要的推动因素，但美国CPI数据公布后的表现来看，“利空落地”后的反转表现再次上演，这表明底部做多力量也偏强，多空分歧较大。国内方面，疫情有所反复，但从交易者讨论因素层面来看，影响力再减弱，市场聚焦点并不明确。国内基本面来看，10月起到承上启下的作用，制造业季节性来看也是年内高峰月份，因此当月基本面不会出现明显的滑坡，甚至可以看到环比继续改善的情况。另外，股市表现对铜价干扰性较强，或者说市场寄希望于股市反弹带动一轮铜看多情绪，对此存在可能性，但宜谨慎。综合来看，四季度铜价“趋势性偏弱，阶段性修复”的行情还会延续下去，10月不宜过于看空，价格或在底部区间震荡。

镍：低位震荡
1、上周镍价震荡偏弱，LME镍下跌3.06%至21800美元/吨，SHFE镍上涨0.25%至185400元/吨。库存方面，LME较上次统计增加336吨至52698吨；国内镍社会库存减少771吨至7423吨，保税区库存减少400吨至3900吨。升贴水方面，LME0-3月调期费由贴水117.9美元/吨降至贴水143美元/吨；俄镍升水上涨2600元/吨至4120元/吨，镍豆升水上涨2400元/吨至3860元/吨。总体来看，海外精炼镍市场仍在小幅去库过程中，但现货保持贴水状态，且贴水幅度有所扩大；国内低库存格局难改，现货升水维系在偏高位运行。
2、基本面来看，不锈钢10月产量预期289.64万吨，同比增加25.68%，其中300系产量155.39万吨，同比增加25.89%，同环比均有所增加。10月份不锈钢产量排产计划的提升，无疑会再度提振镍需求，改善镍供需平衡。但不锈钢产量提升也增加了市场消化压力，据统计本周较上周统计增加3871吨至56.27万吨；300系库存减少6999吨至35.22万吨。另外，10月硫酸镍产量预测约4.484万镍金属吨，环比增加7.92%，同比增加约30.45%，同样提振镍需求。
3、近期镍价走势整体跟随有色涨跌，反馈更多的是宏观偏弱预期，但从LME近期波动情况来看，波动幅度较大，低库存、持续去库以及突发事件给市场研判带来较大困扰。基本面来看，10月不锈钢排产计划回升将带动镍需求再度回升，但进入四季度市场或更关注不锈钢市场的消化程度，若社库走高、贸易流转不顺，则排产计划继续走高意义并不大，潜在的价格战或制约着上下游价格表现；新能源汽车产业链仍是高景气，带动镍需求回升，但与此同时中间品和镍锍供给逐渐回升，使得硫酸镍可选性原材料逐渐增多，这也降低了电解镍（镍豆）维系高升水的意义。10月是旺季转淡季的月份，多空分歧点或仍偏大，但站在整个四季度来看，镍价上行压力仍较大。

铝：利多情绪主导，铝价震荡偏强
本周铝价小幅回调，14日沪铝收至18830元/吨，周度涨幅3.07%。
1.供给：10月初国内电解铝运行产能在4028万吨，预计10月产量在346万吨。广西、内蒙等地铝厂复产节奏平稳，四川限电放宽铝厂谨慎情绪浓厚，复产进展缓慢。云南因限电当前铝厂停槽规模18%左右，减产幅度继续扩大概率偏低。欧洲最大厂商海德鲁计划削减挪威两家铝厂部分产能，海外减产效应持续，减产或继续扩至180万吨。 
2.需求：节后首周各地管控趋严、下游复工进展不及预期。加工企业周度开工率持稳在67.2%。再生铝合金开工率上涨0.6%至51.6%，汽车带动工业型材订单向好，铝型材开工率上涨0.5%至67.5%，大型特高压项目基本完成，新增订单未能补足，铝线缆周度开工率下跌1%至57%；铝箔开工率持稳在83.3%，铝板带持稳在80%，原生铝合金持稳在64%。铝棒各地加工费涨跌不一，新疆广东包头无锡下调20-100元/吨，河南临沂上调40元/吨；铝杆加工费稳中有跌，广东山东持稳，其他地区下调25-50元/吨；铝合金全线上调350-400元/吨。
3.库存：交易所库存方面， LME周度累库3.96万吨至36.72万吨；沪铝累库1.23万吨至18.68万吨。社会库存方面，节后首周氧化铝累库3.4万吨至20.5万吨；铝锭去库1.9万吨至65.5万吨；铝棒去库0.35万吨至10.2万吨。
4. 观点：近期铝价受海外消息端影响，外盘整体波动幅度大于内盘。LME制裁俄铝的讨论文件助力LME一波跳涨，风波未平下美国接连宣布考虑禁止俄铝进口，美对俄进口铝量仅在20万吨/年附近，当前政策制裁和炒作目的远大于实质影响，地缘纷争和能源危机愈演愈烈。国内方面，供给边际收窄，随着9月经济数据改善，需求边际弱势转暖，旺季预期有延后兑现的可能，传统累库周期下库存仍有部分调降空间。当前利多因素主导下铝价或偏强运行，关注国内社库走势和海外消息影响。

硅：供需双弱，震荡整理
节后首周工业硅价格先扬后抑，14日百川参考价格在20885元/吨，其中通氧553#在20700-21100元/吨，441#在21000-21400元/吨，421#在21300-21700元/吨。
1、供给：随着近期各地管制逐渐趋严，主产地供给水平开始回落。新疆硅厂静默管理，几无新增产量释放，近日工业硅相关限产政策落地，保山、怒江逐步限电停产，德宏错峰降负荷生产；四川高温限电解除，后续限电态势暂不明朗、多数企业仍维持观望态势，且面临一定运输难题。
2、需求：有机硅市场延续低迷，以观望态势为主。甲醇和氯甲烷成本部分回落但亏损压力仍较高、如河北唐山、内蒙恒业成等单体厂新增降负停车数量继续扩大；节后多晶硅暂无新增订单，10月多数企业长单已签，疫情管控趋严，市场几无压库硅料。
3、宁夏新疆等精煤成本上行，供给边际收窄叠加管控趋严下，现货整体流通紧俏给予硅价较强支撑，多数硅厂完成节前备货，节后市场采购报价数量不多；下游单体厂存在成本倒挂、整体接货意愿不高，持续降负荷打压硅价。目前供需过剩未转向，上下游相互施压中硅价将震荡整理修正。

锡：短期维持震荡观点，但后续锡价或重心再度下行
1、供应：根据SMM调研了解，9月份国内精炼锡产量为15098吨，较8月份环比增加5.95%，同比增幅为15.98%，1~9月累计产量同比减少5.21%。9月国内精炼锡产量出现了预期内环比小幅增加的表现，实际产量与预测偏差较小。进入10月，国内锡精矿加工费维持平稳，原料偏紧的担忧预期逐渐消退。但现阶段云南地区的限电举措叠加个旧地区疫情扰动对区域内冶炼厂已造成了实际影响，而最终影响程度目前仍较难评估。综上所述，SMM预计10月国内精炼锡产量较9月环比下滑，月度产量或为14680吨。
2、需求：据SMM调研国内焊锡9月开工率在82.5，环比增加6%，10月预计焊锡开工率在80.1，环比略降，但整体开工维持较高水平。据了解，锡价走低后，整体波动率放缓，下游开始逢低备货，订单也有所回暖，但考虑到海外的电子需求暂未看到明显拐点，国内焊锡的开工也难以出现趋势性大行情。
3、库存：上期所库存周环比增加1132吨至2754吨，同比增加113%；LME周环比减少115吨至4575吨，同比增加573%。
4、观点：锡价目前重心维持在17~18万附近，从需求定方向的角度，全球的电子需求下行空间较大，后续需警惕锡价再度破位下行，但考虑到锡价已经Price in部分对于需求的悲观，后续关注下方15~16万附近的成本支撑

锌：当前节点继续介入正套的性价比已经大幅走低
1、供应：据SMM调研，2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，不及前期预期，环比增加4.12万吨或环比增加8.91%，同比减少0.8万吨或3.08%。2022年1~9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少3.08%。SMM预计2022年10月国内精炼锌产量环比增加1.27万吨至51.67万吨，同比去年增加1.74万吨或3.48 %，整体产量亦不及之前预期。2022年1~10月精炼锌预计累计产量为493万吨，累计同比去年同期减少2.43%。另外，近期国内硫酸价格触底反升，国内炼厂利润有所回升，预计后续提产意愿会进一步走高，故四季度或会出现炼厂超产的可能。
2、需求：近期国内各地区开始零星出现新增病例，下游部分企业反馈国内运费有所增加，与此同时，国内锌锭现货升水高企，企业生产成本压力倍增，部分企业备货意愿较为低迷。订单方面，在基建终端需求回暖的背景下，镀锌企业开工料有所好转，压铸企业开工难有亮眼表现，主要还是受制于地产低迷以及出口走弱。
3、库存：截至本周五（10月14日），SMM七地锌锭库存总量为8.87万吨，较上周六（10月8日）增加1.17万吨，较本周一（10月10日）增加0.4万吨，国内库存录增。上期所库存周环比增加0.34万吨至4.11万吨，同比减少30%；LME库存周环比增加0.02万吨至5.35万吨，同比减少75%。
4、观点：国内BACK结构持续走强，支撑还是在于低库存以及四季度供应难以大幅过剩。目前看四季度的合约月差已经较高，当前节点继续介入正套的性价比已经大幅走低，后续关注国内冶炼在高利润刺激下复产以及提产的速率，需警惕结构高位快速回落。

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