温彬(中国民生银行首席经济学家)

　　李鑫(中国民生银行研究院研究员)

　　9月15日晚间，离岸人民币对美元汇率跌破7整数关口；9月16日在岸人民币开盘后也迅速跌破7，为2020年7月以来首次。9月19日，在岸人民币汇率收报7.0179，截至9月19日下午17：40，离岸人民币对美元汇率报7.0225。

　　本轮人民币贬值主要源于美元强势上涨及中美货币政策分化，人民币短线破7有利于释放前期积累的贬值压力，并且人民币适度贬值有助于稳定外贸、提振外需。展望后市，在国内良好的基本面支撑下，人民币汇率水平仍将保持总体稳定。

　　强美元+货币政策分化下，人民币破7释放贬值压力。本轮人民币贬值始于8月15日，其原因主要有二：一是美元指数的大幅上行。受美联储激进加息预期和欧元区经济衰退预期同时升温的影响，美元自8月中旬以来又重回上升轨道，并且一度突破110关口，目前在110附近运行。受此影响，非美货币普遍承压下挫。二是中美货币政策分化。在美联储激进加息的情况下，8月15日人民银行却意外降息，中美货币政策进一步分化，由此造成中美各期限利差倒挂幅度8月中旬以来迅速扩大，进一步加大人民币贬值压力。在此背景下，美国劳工部9月13日公布8月CPI同比上涨8.3%高于市场预期，市场对美联储9月加息75基点的预期进一步加强，对加息100基点的预期也大幅升温。由此造成美元指数在此冲高至110附近，人民币则有所承压并最终跌破7整数关口。

　　近期人民币贬值直至破7是对前期积累贬值压力的集中释放。二季度以来，在美元及其他主要货币大幅波动的情况下，人民币汇率表现得异常平稳，始终保持窄幅波动态势。6月以来截至8月12日，美元指数涨3.84%，但同期人民币仅贬值1.16%，这也造成人民币对一揽子货币呈现被动升值的局面，这不仅短期内令人民币积累起一定的贬值压力，并且中长期也会削弱我国出口竞争力。而近期人民币快速贬值则是对这种压力的一次集中释放。

　　“7”的心理关口意义在淡化，适度贬值有助于稳定外贸。在2019年8月“破7”之后，人民币汇率已打开了可上可下的弹性空间。现在，不论政府还是市场，对于汇率双向波动、宽幅震荡的容忍度和适应性都大大增强。从近期市场表现来看，尽管8月15日以来人民币汇率持续走弱，我国结售汇市场却依然运行平稳：8月份，银行结售汇顺差250亿美元，企业、个人等非银行部门涉外收支顺差113亿美元，均高于今年以来的月均水平；结汇率(客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比)为71%，较今年以来月均值提升3个百分点，售汇率(客户从银行买汇与客户涉外外汇支出之比)为67%，与今年以来月均值基本持平。单就9月16日以来外汇市场走势来看，破7后人民币也并未现恐慌式下跌，也足以证明所谓“关口”的意义在淡化。事实上，在美元指数已经创出20年新高的情况下，再纠结于近10来年的一个所谓的双边汇率关口，本身就是非理性的。

　　人民币适度贬值有助于稳定外贸、提振外需。去年在美元走强的情况下，人民币依然大幅升值，从而推升人民币汇率指数大幅走高。今年以来尽管人民币已扭转了单边升值行情，但较其他主要货币来说，人民币贬值幅度仍然较小，在强势美元下，这意味着人民币对其他主要货币在被动升值，中长期看势必会影响我国的出口竞争力。尽管今年以来，我国贸易出口依然保持较强的韧性，但从8月数据看增速已出现下降，人民币汇率过强带来的问题或已有所显现。人民币顺势适度贬值将有助于稳定外贸、提振外需，更好地巩固国内经济恢复基础。

　　国内基本面对汇率有支撑，人民币后市大概率呈双向波动。强势美元给人民币带来一定的贬值压力。当前美国通胀压力依然很大，核心通胀居高不下，8月数据再次攀升，意味着至今仍未及拐点；与此同时，美国失业率依然保持在较低的水平，劳动力市场状况依然紧张。在此情况下，美联储势必仍保持强硬的态度并坚决做到言行一致，以彰显抑制通胀的决心，甚至不排除存在进一步激进加息的可能。故美元指数后市或可维持高位，甚至仍有上行空间，人民币因此仍将承受一定的外部压力。

　　国内基本面良好将对人民币汇率形成支撑。目前来看，中国外汇市场运行正常，跨境资金流动有序，美国货币政策的溢出效应虽然有影响，但是影响可控，这主要得益于中国经济长期向好的基本面。在保供稳价、纾困助企和稳增长政策支持下，国内经济稳步恢复，三季度GDP增速较二季度预计将有明显回升，同时通胀水平温和可控，国际收支状况良好，特别是经常项目和直接投资等国际收支基础性项目保持较高顺差，这些均为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础。

　　调控工具丰富有助于防范市场“羊群效应”。近年来以市场供求为基础的汇率制度改革不断深化，令人民币汇率弹性明显增强，但同时，人民银行也对外汇市场采取宏观审慎管理，如果人民币出现阶段性的超调，逆周期调控工具也仍较为丰富，包括逆周期因子、外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率及跨境融资宏观审慎调节参数等，这有助于防范外汇市场顺周期行为引发“羊群效应”，促进人民币汇率水平保持总体稳定。

　　综合来看，在强势美元及中美货币政策分化背景下，人民币短期存在一定的贬值压力，但压力总体可控，人民币汇率大概率仍将保持双向波动。

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