文章来自——光大期货研究所

宏观:  8月经济数据边际改善
       核心观点：虽然8月经济受到疫情、高温和有序供电的扰动，但是汽车行业的高景气度和固定资产投资的发力使得8月经济数据主要分项均边际好转。未来两个月可能会迎来基建资金和项目都偏强的阶段，基建投资力度预计将进一步走强。地产方面，新开工的领先指标土地成交已经大幅改善，但是传导到新开工可能要在四季度，对今年的经济提振相对有限。在当前的政策框架里面，经济复苏的斜率可能会比较缓和，会继续驱动政策的升温。
       经济数据解读：1. 8月规模以上工业增加值同比 4.2%，预期3.8%，前值3.8%。8月工业生产受到疫情、高温和有序供电的扰动，9月PMI分项中产成品库存快速回落、供应商配送时间回落，体现供给受限导致去库、产业链运输不畅造成的影响。8月出口交货值增速回落至5.5%，对工业增加值贡献减弱。    
       2. 8月社会消费品零售总额同比 5.4%，预期3.5%，前值2.7%。商品零售和餐饮收入均持续修复，餐饮收入当月同比大幅转正。分项来看，必选消费和可选消增速双双回升，618的虹吸效应在8月减弱。地产后周期表现依旧最弱，保交楼保竣工政策的推进对后续竣工形成支撑。汽车类同比15.9%，增幅回升6.2个百分点，对社零贡献较大。
        3. 8月固定资产投资当月同比增长6.5%，前值3.7%。分项来看，分项来看，8月基建投资当月同比14.1%，房地产投资当月同比-13.8%，制造业投资当月同比10.6%。
（1） 8月商品房成交面积当月同比-22.6%，前值-28.8 %，跌幅收窄。新开工/施工/竣工当月同比分别为-45%/-48%/-3%，。从土地成交来看，百城土地成交当月同比在7、8月份大幅转正，近三个月平均当月同比10%，相较于前值回升25个百分点。新开工跌幅和前值持平，未见好转，销售传导到新开工可能是四季度或者明年一季度，对于今年的经济提振相对有限。
（2）8月当月基建投资当月同比14.1%，前值9.1 %。基建对资金的依赖较大，从资金来源看，6月30日国常会下达的3000亿政策性金融工具针对基建投资的资金已经投放完毕，3000亿政策性金融工具为基建项目提供资本金，也进一步拉动银行配套贷款跟进。8月社融非标口径的信托+委托+未贴现银行汇票同比多增5826亿元，体现基建配套资金的支持。
（3）8月制造业投资同比增长10.5%，前值7.5%。从社融来看，8月企业长期贷款同比多增2138亿元，此外票据冲量现象明显减少。8月22号央行召开了信贷形势分析座谈会，可能要求商业银行尽可能的多给实体企业发放真实贷款，从而导致企业贷款结构的改善。
下周关注：中国LPR报价（周二）和美联储议息会议（周四）

股指：不确定性落地后情绪或将边际好转
  当周所有主要指数收跌，中证1000与创业板指数跌幅较大，上证50跌幅相对较小；行业上，公用事业行业跌幅较大，日常消费行业跌幅相对较小。港股方面，恒生指数大幅收跌，必须消费行业表现相对较强，医疗保健与原材料行业跌幅相对较大。海外市场方面，全球市场多数收跌，三大指数均收跌且纳指跌幅较大，房地产、通信设备、工业、信息技术与材料行业跌幅较大。
  受全球市场波动与相关行业消息影响，当周市场出现大幅下挫，除上证50外主要指数均创七月调整以来阶段新低，多数行业收跌，电力新能源行业跌幅居前，银行等传统权重行业表现相对较强。当前多数指数估值水平处于合理水平，上证50与沪深300指数估值水平整体处于中等略偏低，中证500与1000指数估值水平相对较低。就中期而言，当前流动性依然处于相对宽松状态，过去一段时间资金流入力度虽较五六月份边际转弱但整体保持稳定，上周北上资金出现近两月较大幅度净流入。自八月末电力设备及新能源行业在创阶段新高后出现明显的放量调整后持续调整，未来资金流入方向与成长行业中能否出现持续性热点值得关注。自八月以来IH贴水幅度出现持续性收窄并升水，IH持仓比例持续上升，与此同时IH走势相对偏强，就中长期而言市场风格取向变化值得密切关注。当前中美利差处于历史极低水平，海外市场利率水平在上周再度出现明显提升，未来利差边际变化如能收窄则有利于权重行业情绪转好。我们认为不确定性落地后情绪或将边际好转。
  1）上周海外宏观数据公布引发全球市场对于9月美联储加息超预期的担忧，全球主要股市出现整体性调整，从历史表现看，海外股价对于加息幅度的预期往往会在议息会议之前集中释放，同时叠加到9月海外市场股指期货换月高波动的时间区间，外海市场对A股走势带来较大影响；周五隔夜美股再度收跌，中概股大幅下挫。
2）资金角度，上周资金表现整体中性偏弱。北上资金出现近两月较大幅度净流入；融资余额较之前一周回落；上周混合型与股票型基金仓位小幅变化；上周新成立基金份额延续增长但幅度小幅回落。上周资金整体表现中性偏弱。
3）成交与行业上，上周现货市场成交额大幅回落，期货市场换月成交回升，期货持仓量整体回升，其中IH、IF持仓量回落，IC、IM持仓量回升；上周多数行业收跌，电力与新能源行业跌幅较大，银行与食品饮料行业涨幅相对较大，上证50、沪深300与中证500成分股成交占比回升，中证1000指数成分股成交占均比回落。
   本周国内将公布LPR数据，美国、欧盟与日本将公布利率决议。

国债：资金收敛经济数据整体好转，国债期货偏弱震荡
1、债市表现：上周MLF缩量续作，资金利率边际上行，同时经济数据整体好转，债券市场延续调整态势，国债期货偏弱震荡，并且在资金面边际收紧情况下短端弱于长端。截至9月16日收盘，TS、TF、T主力合约周环比下跌0.05%、0.06%、0.04%，隐含收益率分别为2.41%、2.62%、2.86%，周环比分别上行2.6BP、1.4BP、1.7BP。美债方面，美国8月份CPI高于预期，并且核心CPI同比再度反弹，分项中占比40%左右的住房成本持续上涨显示美国通胀粘性较强，市场对于美联储9月加息预期已经完全计价75BP。截至9月16日收盘，10年期美债收益率周环比上行12BP至3.45%，2年期美债上行29BP至3.85%。10-2年利差-40BP。中美10年期国债收益率利差-77BP。
2、政策动态：9月15日MLF到期量6000亿元，央行续作4000亿元，净回笼2000亿元。操作利率2.75%，与8月持平。当前1年期同业存单利率大幅偏离MLF利率，银行对MLF需求不高，央行顺势连续两个月缩量续作MLF回收多余流动性。缩量续作MLF对于持续升温的隔夜逆回购形成抑制，上周质押式回购量高位回落。继8月LPR非对称性下调后，存款利率也迎来调整。据证券时报多方证实，多家国有大行自9月15日起再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。央行在2022Q1 货币政策执行报告当中明确：“2022 年 4 月自律机制成员银行参考以 10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。”今年以来10Y国债收益率中枢下降约20bp，1年期LPR下调15bp，本次存款利率下调符合存款利率市场化调整机制，并不构成9月LPR调降的逻辑。资金利率小幅上行，DR001利率上行12.5bp至1.3%、DR007利率上行16bp至 1.61%。
3、债券发行：上周政府债合计发行2985亿元，其中国债净发行1681亿元，地方债净发行-551亿元。本周计划发行政府债3208亿元，净发行1290亿元，其中国债净发行1185亿元，地方债净发行105亿元。上周专项债发行20亿元，本周计划发行专项债140亿元。8月24日国常会明确提出“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕”，为专项债发行续力。从当前发行情况来看，新增专项债额度将集中在10月份发行。
4、当前资金利率依旧偏低，考虑到9月为财政支出大月，短期资金利率大幅回升压力不大。经济弱修复逻辑下国债期货高位回调而非转势。十年期国债收益率依旧以2.6%-2.75%低位震荡看待。本周重点关注：9月20日LPR报价，22日美联储9月议息会议。

1、融资融券：
（1）融资余额过去4个交易日减少118亿元，至14934亿元。
（2）指数方面：中证1000净流入7亿元，中证500净流入-29亿元，沪深300净流入-71亿元，上证50净流入-36亿元。
（3）板块方面：多数板块净流出，其中银行、医药、计算机等板块净流出超10亿。

2、 北向资金：
（1）北向上周共流入-45亿元，其中配置盘净流入3亿元，交易盘净流入-58亿元。。
（2）指数方面：中证1000净流入-10亿元，中证500净流入-25亿元，沪深300净流入-25亿元，上证50净流入-25亿元。
（3）板块方面：（a）配置盘表现平淡，小幅加仓交通运输和基建等板块，减仓银行和医药生物等板块。（b）交易盘净流入计算机、电子等板块，净流出有色、银行、非银等板块。

3、ETF：
（1）ETF上周二大幅赎回124亿，其中中证1000当日赎回118亿，约占相关品种ETF持仓的1/3，后续3日指数下跌过程中ETF市场连续净申购174亿；IOPV偏离周二为-0.044，其后三天均值0.18。
（2）指数方面：周三至周五，中证1000净赎回38亿元，中证500申购9亿，沪深300净申购45亿，上证50净申购64亿元。
（3）板块方面：除跟踪指数的ETF外，医药、金融、电子类行业申购幅度居前，成长因子类ETF赎回幅度相对较大。

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