铜

铜：

1）宏观：欧洲生产与消费端通胀屡创新高使欧洲央行9月加息75个基点符合市场预期，未来加息次数可能多于两次且小于五次，但加息75个基点可能不会成为常态，不确定利率顶点是多少且如有必要可以提高以实现通胀目标，使10月加息75个基点概率升至40%，由此欧元区2022年第四季度和2023年经济衰退预期增强；美联储担忧过早放松货币紧缩政策将使通胀变得根深蒂固而难改继续加息或保持利率处于高位，但是8月消费者物价指数CPI同比增速下降或使9月加息75个基点概率下降甚至仅加息50个基点，短期美元相对弱势或支撑有色金属价格。

2）上游：智利工人间歇性罢工使国内铜精矿供给偏紧，中国铜精矿周度进口指数环比上升，现货成交升温使中国港口铜精矿入港量较上周减少；废铜持货商因库存量少价高而捂盘惜售或逢高少量出货，再生铜加工厂因废铜库存紧缺而刚需采购积极但报价偏低，废铜供给偏紧致现货成交清淡；废铜产粗铜供应量紧张使国内粗铜现货供给偏紧；国内大冶等部分新扩建铜冶炼厂9月投料生产，蒙西新冠疫情扰动铜冶炼厂运输致华北电解铜供给略紧，或使中国9月电解铜生产量环比增加；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开或使中国电解铜进口量增加，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜冶炼厂（消费商）库存量处于历史低位（相对高位），中国电解铜社会库存量较上周减少且仍处历史低位，伦金所电解铜库存量较昨日减少量小于上期所电解铜库存量较昨日减少量；以上说明国内电解铜边际供给偏紧但进口铜存大量清关预期。

3）下游：随着光亮与老化废铜相较电解铜价差优势缩小，废铜现货采购紧张但尚有库存使再生铜杆产能开工率较上周升高，再生铜杆现货供给偏紧使再生铜杆厂报价偏高；精铜制杆厂在手未完成或长协订单较多使国内电解铜制杆产能开工率较上周升高，但铜价上涨使多家线缆企业新增订单数量有所减少；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产销售边际回暖与政策信贷落地，铜消费需求回暖或使9月铜材企业产能开工率环比上升，具体而言：铜电线缆（多家线缆生产企业在手的基建与光伏及风电等端口订单较为饱满甚至部分产品订单已排产至第三季度末）、铜漆包线（电源投资高增速刺激变压器订单增量显著，新能源汽车需求亦保持增长，但家电与电动工具等行业始终需求低迷）、铜板带（汽车购买刺激政策提振需求预期、电子元器件需求逐步释放）产能开工率环比上升，但铜箔（终端消费电子需求难见回温使标准铜箔需求负反馈加剧致多数标准铜箔企业成品库存高企，2022年新建锂电铜箔产能爬产放量但锂电池企业需求边际放缓）、铜管（空调等消费低迷）、黄铜棒（高温限电使浙江与江苏铜棒产量分别下降50%或30%，但因消费淡季与需求疲软使库存尚能满足下游订单需求）产能开工率均环比下降；以上说明国内经济稳增长政策引导电解铜需求乐观预期。

因此，预计沪铜价格或震荡偏强但需警惕回落，建议投资者多单谨慎持有。

铝

铝：

1）海外：俄罗斯断供天然气使欧洲面临能源危机，电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由122万吨扩大至146万吨附近（挪威海德鲁公司将在9月底前关闭旗下位于斯洛伐克的原铝厂；欧洲大型铝轧制公司Speira正在考虑9月是否将德国铝冶炼厂生产量削减至16万吨总产能（当前运行产能为14万吨）的50%；斯洛文尼亚铝冶炼厂Talum已将8.4万吨产能削减80%；法国敦刻尔克公司电解铝产能计划10月1日前削减22%），供给担忧持续扰动国内外电解铝价格，使伦金所铝库存量较昨日减少且仍处历史低位。

2）上游：印尼政府计划2022年禁止出口铝土矿但尚未明确日期（约占中国铝土矿进口量20%），中国港口铝土矿到港量较上周减少，国产铝土矿因环保检查与品位下降而采购难度增大致供给紧张，但因下游需求偏弱使国产矿卖方主动让利；铝土矿价格处于高位压缩氧化铝生产利润使山西与河南高成本产能压减产量（环保问题或使晋中某厂家300万吨产能全部停产，三门峡地区600万吨氧化铝产能或受限；山东某氧化铝厂事故致90万吨生产线停产，可能影响实际生产量7-7.5万吨左右，9月中下旬或将逐步恢复生产），但因氧化铝新增产能大量投产（低能耗、低成本、大规模的企业逐步淘汰高能耗、高成本、高污染的企业，鲁渝博创二期100万吨产能或9月投产，鲁北化工二期（100万吨）和田东锦鑫二期（100万吨）或2022年底前投产），或使中国氧化铝远期供给过剩；再生铝厂为传统消费旺季“金九银十”已经完成备货而转向按需采购，废铝持货商担忧价格下跌而出货意愿较强，或使国内废铝供给大于需求；广西等地电解铝新建或停产产能投复产节奏因理论生产利润下降但仍为正而有所放缓但仍缓慢增长，9月石焦油与预培阳极及烧碱采购价格下调使电解铝理论完全成本略低于18000元/吨，但是四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能启槽复产所需时间较长（除广元外其他地区尚无恢复生产迹象）、重庆与河南部分电解铝生产厂出现减停产、云南电解铝产能存在因缺水缺电而减停产担忧，或使中国9月电解铝生产量环比下降；沪伦铝价比值略低于均值，进口窗口关闭或使9月电解铝进口量下降，中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周增加，中国电解铝社会库存量较上周减少，上期所电解铝库存量较昨日增加但仍处历史低位；以上说明国内电解铝短期供给压力有所缓解但中长期供给压力仍存。

3）下游：中国铝棒加工费小幅波动致下游现货成交稍有好转，使中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少且仍处相对低位；因传统消费旺季“金九银十”仍未兑现致下游需求清淡，铝型材（部分中大规模光伏铝边框与铝支架企业新增订单仍不理想，同行业竞争激烈）产能开工率较上周下降，铝板带（大部分企业反馈新增订单仍无好转，部分企业中秋国庆节前存备货需求）、铝箔（单个钠电池正负极均用铝箔致需求量大于锂电池，电池铝箔供不应求致出货量与加工费均上涨并引导扩产预期，但仅个别食品包装铝箔生产企业表示需求稍有好转，大多数企业表示需求低迷）、铝线缆（国家电网需求促集中交货，多按订单生产）、原生铝合金（下游新增订单仍无好转）、再生铝合金（下游需求抬升缓慢致新增订单表现一般，部分中小企业因订单不足而停产）产能开工率较上周持平，导致铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略降但仍低于去年同期；以上说明国内电解铝下游中秋国庆节前逢低补库积极性好转但仍以按需采购为主。

因此，预计沪铝价格或或震荡偏强但需警惕回落，建议投资者多单谨慎持有。

锌

锌：

1）海外：虽然俄罗斯对欧洲断供天然气，但因欧洲囤气速度快于预期致欧洲天然气等能源价格高位回落，欧洲电力成本下降或使因生产亏损而减停产的锌冶炼厂恢复生产（嘉能可Portovesme冶炼厂10万吨产能停产而其他产能亦处于错峰生产状态；Nyrstar将从 9 月1日起关闭 BUDEL 锌冶炼厂，产能30万吨/年且开工率为50%），使伦金所锌库存量较昨日略减但仍处历史相对低位。

2）上游：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，但生产利润高于均值或使中国锌精矿8月生产量环比增加，叠加进口窗口打开或使8-9月锌精矿进口量维持高位，导致中国锌精矿8月供需或将趋松；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周下降（下降）且低于去年同期，使氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（增加）；国内精炼锌生产利润为正（冶炼成本约为23000-23500元/吨）且锌精矿库存量较大，内蒙古、陕西和四川等受锌精矿紧缺影响的部分锌冶炼厂逐步恢复正常生产水平，或使9月精炼锌生产量环比增加6万吨左右而削弱供给紧缺预期；沪伦锌价比值略高于均值，进口窗口打开或增大中国精炼锌与氧化锌进口量，使中国保税区精炼锌库存量较上周减少；国内主要地区锌社会库存量较上周减少，上期所精炼锌库存量较昨日减少；以上说明国内锌精矿供给趋松或使精炼锌供给缺口收窄。

3）下游：国内专项债资金落地致新开工项目增多或使9-10月出现年内锌消费巅峰，国内新冠疫情反复使户外开工项目较少致终端需求减弱而镀锌管销售走弱，使镀锌生产量（产能开工率）较上周下降且低于去年同期（下降且低于去年同期），镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品（原料）库存量较上周增加（增加）；原材料价格下跌促下游逢低补库，使压铸锌（多为房地产业后端消费品，消费疲软致大部分锌合金企业因新增订单不佳而仅刚需采购）生产量（产能开工率）较上周升高但远低于去年同期（升高但远低于去年同期），压铸锌成品（原料）库存量较上周增加（增加）；虽然国内镀锌与压铸锌企业的精炼锌库存量均仍处相对低位，但因国内锌加工企业仍以刚需采购或逢低补库为主，上海锌现货长单流转需求支撑升水高位震荡但下游接货意愿较差，天津锌下游逢低补库致现货成交一般，宁波锌少量到货使现货升水保持稳定，广州锌中秋节前备货需求促现货交投相对活跃；以上说明国内精炼锌下游中秋国庆节前备货需求刺激现货成交好转。

因此，预计沪锌价格或或震荡偏强但需警惕回落，建议投资者多单谨慎持有。

内容来源：宏源期货研究所

作者：王潋

从业资格证号：F01312120

投资咨询证号：Z0000161

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