01合约价差自8月4日冲至1740元/吨历史高位后回归，于8月16日跌至1100元/吨附近后，受豆棕运行逻辑分化影响，价差再度反弹，有逼近前高趋势。

　　截至9月6日收盘，豆油主力2301合约收于9558元/吨，棕榈油主力2301合约收于8054元/吨，豆棕01合约价差收于1504元/吨，现货价差（广州地区）2040元/吨。本文将解读近期油脂板块运行逻辑，以及豆棕价差再度反弹的原因，并对后市进行展望。

　　豆油：宏观走弱叠加成本支撑不足，豆油价格继续冲高动能有限  

　　1）美豆丰产预期基本确定，豆油成本端支撑减弱

　　PF报告将美豆新作单产预估在51.7蒲/英亩水平，与此前USDA8月报告的51.9蒲/英亩水平均预示新作的丰产。随着天气炒作窗口的关闭，美豆盘面利多因素十分有限，叠加南美巴西等国种植季即将来临，种植面积和产量预期大幅增长，新年度全球大豆供应将明显增加，美豆盘面四季度存在回落预期。

　　2）宏观经济走弱施压大宗商品市场，油脂板块集体受拖累

　　9月伊始全球金融市场形势严峻，对全球利率上升和经济衰退的担忧持续打压股市、债市以及国际油价，美元指数攀升至20年高位亦压制市场风险偏好,上周美联储主席发表“鹰派”言论，市场对全球经济形势担忧再起，国际原油价格冲高回落，打压油脂价格。

　　3）国内库存超低，现货端存在支撑

　　8月下旬油脂市场基本面变化相对有限，价格支撑逻辑主要在于09合约即将到期，基差回归支撑期货盘面，远月01合约联动走高。随着该逻辑被打破，01合约价格开始回归基本面。目前豆油以外松内紧看待。

　　8月受限电影响，国内主要油厂开机率及压榨量有所回落，9月数据有所好转，但二季度以来大豆到港量偏低，豆油库存持续消耗，目前仍处于历史性低位，供应紧俏持续支撑价格。据国家粮油信息中心监测显示，截至9月1日当周，国内大豆压榨量198万吨，比前一周增加25万吨，月环比增加24万吨，同比基本持平，比近三年同期均值略增1万吨。监测显示，8月29日，全国主要油厂豆油库存77万吨，比上周同期增加2万吨，月环比减少7万吨，比上年同期减少11万吨，比近三年同期均值减少41万吨。本周大豆压榨量将维持在190万吨以上高位，预计豆油库存继续上升。

　　总之，短期国内外油脂市场缺乏利多消息，预计国内豆油价格震荡偏弱，等待更多的消息指引。

　　2：棕榈油：产地供需短期未见翻转性变化，国内供应预计走高

　　1）印尼棕榈油去库效果显著，出口政策变化的扰动作用减弱

　　据印尼棕榈油协会(GAPKI)发布的官方数据显示，2022年6月份印尼出口了233.4万吨棕榈油及其精炼产品，比5月份的出口量67.8万吨提高了244%，6月底印尼棕榈油库存为668万吨，比5月底的723万吨降低7.6%，去库效果显著，也使得棕榈油供需面主要利空逻辑被削弱。

　　2）马来棕油仍处建库周期

　　随着棕榈油产量增长，而出口停滞，8月底马来西亚棕榈油库存可能创下疫情大流行以来的新高。参与调查的分析师和交易员的预测中值显示，8月底马来西亚棕榈油库存为203万吨，比7月份增长14.5%,这也将会是2020年4月以来的最高值。库存增长主要是因为产量增长，8月份的棕榈油产量预计达到170万吨，环比提高8%，创下10个月来的最高值。8月份马来西亚棕榈油出口量预计为132万吨，环比降低0.14%，反映出头号棕桐油生产国印尼的价格竞争加剧。分析人士指出，8月是生产旺季的开始，由于雨水和土壤墒情充足，8月份将成为今年迄今产量最高的月份，但9月份的产量增长可能将会放缓。

　　3）国内棕油到港预计持续增加，价格承压

　　据国家粮油信息中心监测显示，8月31日，沿海地区食用棕榈油库存23万吨（加上工棕31万吨），比上周同期增加3万吨，月环比增加1万吨，同比减少15万吨。进口棕榈油套盘利润 有所改善，本周新增2～4船买船，船期在10月份。8月31日，马来西亚9月船期24度棕榈油CNF报价1035美元/吨，折合到港完税成本8600元/吨（关税9%、增值税9%，下同），比2301合约高12元/吨；2023年11-12月船期棕榈油CNF报价1045美元/吨，折合到港完税成本8705元/吨，比2305合约高116元/吨。

　　小结

　　近期油脂板块缺乏驱动性利多消息，宏观风险扰动明显。其中豆油成本端受美豆丰产预期拖累，而国内大豆、豆油库存紧张对现货价格存在支撑，棕榈产地供需未出现翻转性变化，主要供应国印尼库存高位但去库速度较好，马来出口受限预计8月库存延续走高，国内棕榈油到港量持续走高，施压现货。

　　近期豆棕价差仍处于高位，但受制于油脂板块多空交织，豆棕价差运行方向并不明朗，受宏观扰动较多，短期以震荡看待，操作上建议观望，风险偏好者可考虑于1600上方进场做空价差，止损区间1900-2000，目标区间800—1000。

　　2022年9月7日发布于北京

　　姜振飞

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