作者：魏刚博士/恒泰期货首席经济学家/Z0012988

　　日期：2022.8.31

　　统计局发布8月制造业、非制造业PMI

　　8月，中国制造业PMI为49.4%，较上月回升0.4个百分点，在上月复苏进程遭遇波折后，8月制造业景气水平再度回升，但仍低于临界值；非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，仍位于扩张区间，连续三个月恢复性增长。

　　8月，中国综合PMI产出指数为51.7%，比上月下降0.8个百分点，仍在临界点之上，但上行力度放缓。

　　总体上看，8月我国经济景气水平有所回暖，经济继续保持恢复发展态势，但复苏基础仍不稳固。

　　核心观点

　　在上月复苏进程遭遇波折后，8月制造业PMI再度回升，但仍低于临界点，低于季节性。内外需求同步边际改善，但整体仍然偏弱，新订单与新出口订单都处于收缩区间，或由于全球经济显著放缓压制总需求，而内需不足仍是抑制经济复苏的不利因素。生产指数平，新订单指数升，产需仍处于收缩区间，需求恢复快于生产，8月产需缺口继续缩小，供需趋向平衡。企业经营预期有所恢复，带动原材料采购补库存需求。制造业企业产成品加速去库存，仍然呈现被动去库存特征。制造业企业原材料价格与出厂价格降幅收窄，但后者回升幅度大于前者，中下游企业盈利有望边际改善。

　　农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业产需指数均升至55.0%以上较高景气区间，中秋临近，市场需求旺盛，企业积极生产备货。纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业产需指数均低于45.0%，景气度较为低迷。

　　8月非制造业PMI虽较上月有所下滑，但仍位于扩张区间，非制造业连续三个月恢复性扩张。建筑业表现仍然强于服务业，其中土木工程建筑业新订单指数和业务活动预期指数分别升至55.5%和64.1%，反映基建项目市场需求继续回升，预期继续向好。疫情多地散发导致服务业扩张步伐有所放缓。

　　总体看，在7月经济和金融数据全面走弱之后，面对复苏乏力的形势，决策层再度加码稳增长政策措施：8月15日央行下调MLF利率，引导LPR利率下行，刺激企业中长期贷款和按揭贷款等信贷需求恢复；8月24日国常会新增合计1.2万亿额度的稳经济接续政策工具，以支持实体经济的复苏。在上述措施推动下，市场信心将有所恢复，经济将延续复苏进程，8月PMI数据的回暖已经发出先行信号。但经济实现显著回升尚需一定时间，需等待实质性宽信用的到来。

　　风险因素：疫情反复、海外经济下行造成外需趋弱。

　　内外需求同步边际改善，但整体仍然偏弱

　　8月PMI新订单指数为49.2%，较上月上升0.7个百分点，仍位于临界点以下，且低于近7年8月份均值。表明制造业需求较弱，但边际有所改善。

　　8月PMI新出口订单指数为48.1%，较上月上升0.7个百分点，仍然位于临界点以下，且低于近7年8月份均值。表明制造业海外需求较弱，但较上月有所改善。

　　8月内外需求同步边际改善，但整体仍然偏弱。在上半年出口高增长的基础上，海外需求有边际走弱迹象，或由于全球经济显著放缓压制总需求。内需不足仍是抑制经济复苏的不利因素。

　　需求恢复快于生产，产需缺口继续缩小

　　产需指数一平一升。生产与需求仍处于收缩区间。8月生产指数为49.8%，与上月持平，仍位于临界点以下，且低于近7年8月份均值。新订单指数回升幅度大于生产指数，需求恢复快于生产，8月产需缺口继续缩小0.6个百分点，供需趋向平衡。

　　农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业两个指数均升至55.0%以上较高景气区间，中秋临近，市场需求旺盛，企业积极生产备货。纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业两个指数均低于45.0%，景气度较为低迷。

　　企业经营预期有所恢复，带动企业原材料采购补库存

　　8月制造业生产活动经营活动预期指数为52.3%，较上月小幅回升0.3个百分点，预期环比改善。

　　企业经营预期有所恢复，对原材料采购补库存有一定正面驱动，8月采购量指数回升至49.2%，较上月小幅增加0.3个百分点。

　　制造业被动去库存特征显著

　　8月原材料库存指数为48%，比上月增加0.1个百分点，仍低于临界点，反映制造业企业主要原材料库存量降幅收窄。

　　8月制造业产成品库存指数为45.2%，较上月大幅下降2.8个百分点，临界点之下延续下滑，反映制造业企业产成品库存加速减少。

　　制造业企业产成品加速去库存，而原材料采购、原材料库存降幅趋缓，仍然呈现被动去库存特征。

　　用工需求延续改善势头

　　企业经营信心有所回升，带动用工需求边际小幅改善。8月从业人员指数为48.9%，比上月增加0.3个百分点，制造业企业用工景气度略有回升。

　　7月城镇调查失业率较上月下降0.1个百分点至5.4%，自4月以来持续改善。8月PMI从业人员指数延续回升势头，预示8月就业市场延续修复。

　　制造业企业原材料价格与出厂价格边际回升，降幅收窄

　　8月国内钢铁、煤炭、工业金属价格整体由上月的下跌转为震荡，带动原材料购进价格指数由上月的40.4%回升至44.3%。预计8月PPI同比涨幅继续收窄。

　　8月企业出厂价格指数由上月的40.1%回升至44.5%。制造业企业原材料价格与出厂价格同步边际回升，降幅收窄，但后者回升幅度大于前者，中下游企业盈利有望边际改善。

　　建筑业保持高景气度，服务业有所下滑

　　8月非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，仍位于扩张区间，但未能延续近两个月回升态势。

　　建筑业表现仍然强于服务业，8月建筑业商务活动指数为56.5%，比上月下降2.7个百分点，但仍在55%以上的高位。积极财政政策发力，基建项目加快落地，推动建筑业维持高景气度。其中，土木工程建筑业新订单指数和业务活动预期指数分别升至55.5%和64.1%，反映基建项目市场需求继续回升，预期继续向好。

　　服务业商务活动指数为51.9%，比上月下降0.9个百分点。疫情多地散发继续对服务业复苏产生扰动。

　　住宿、餐饮、电信广播电视等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。