铜

铜：

1）宏观：美国7月消费者物价指数同比增速为8.5%低于预期和前值，未来潜在交易逻辑包括：第一，消费者物价指数CPI同比增速自然回落时，实际收入触底反弹提升家庭消费，美国经济增长或实现“软着陆”，则可能支撑有色金属价格；第二，倘若美国10年与2年期国债收益率“倒挂”可信，消费者物价指数CPI同比增速震荡下降时，或是美国经济增速放缓转向衰退、美联储货币紧缩政策退坡并转向的先行信号，叠加高通胀屡创新高倒逼欧洲与英国央行难停加息并使经济衰退概率增大，则可能中长期令有色金属价格承压。

2）上游：虽然铜精矿进口加工费环比下降使中国港口铜精矿入港量较上周增加，但因智利等工人罢工削减铜精矿生产量且装船期重心为9-10月，或使中国铜精矿8月供需仍略偏紧；再生铜制杆厂因废铜库存处于低位而急需采购生产交付致现货采购竞争激烈，使废铜持货商高位获利出货改善供给，但是海外经济保持相对景气对再生铜需求回升致国内废铜进口实物量下降，使再生铜供给弹性弱于需求弹性；国内铜冶炼厂集中检修进入8月或逐步接近尾声且大冶等部分新扩建铜冶炼厂8-9月投料生产，但因高温限电或使中国8月电解铜生产量环比下降3-4万吨；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开增大中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周减少且处于相对低位，伦金所电解铜库存量较昨日减少量小于上期所电解铜库存量较昨日减少量；以上说明国内废铜与粗铜供给偏紧及多地错峰用电致电解铜供给预期边际偏紧。

3）下游：光亮与老化废铜相较电解铜价差优势有所好转，废铜采购有所改善且地方基建新增订单增加使再生铜杆产能开工率较上周增大，但废铜供给紧张致多数废铜制杆厂仅能维持单条生产线运行；大中型企业在手订单较为充足使国内电解铜制杆产能开工率较上周增大，但因高温错峰用电而担忧生产订单交付困难使电解铜制杆厂接单与出货谨慎，叠加加工费上涨压制下游接货意愿，导致电解铜杆现货成交以保障长单交付为主且零单成交较少；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产投资与开竣工及销售仍偏弱，铜消费需求回暖或使8月铜材企业产能开工率环比上升，具体而言：铜电线缆（多家线缆生产企业订单较为饱满甚至部分产品订单已排产至第三季度末，超万亿电网投资加速推进，部分线缆企业认为下半年订单将比上半年好10%-20%）、铜板带（汽车购买刺激政策提振需求预期、电子元器件需求逐步释放）、黄铜棒产能开工率环比上升，但铜箔（终端消费电子需求难见回温使标准铜箔需求负反馈加剧致多数标准铜箔企业成品库存高企，下游锂电池企业提货放缓致部分锂电铜箔企业面临成品库存爆仓危机）、铜漆包线（家电与汽车及电工等领域订单下滑）、铜管（8月空调排产量环比下降，高温限电使铜管生产企业开始减停产致生产与交货计划均受影响）产能开工率均环比下降；以上说明国内经济与消费刺激政策引导电解铜乐观需求预期。

因此，预计沪铜价格或宽幅震荡偏强并关注65000或66000附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。

铝

铝：

1）海外：俄罗斯断供天然气使欧洲面临能源危机，电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由122万吨扩大至146万吨附近（挪威海德鲁公司将在9月底前关闭旗下位于斯洛伐克的原铝厂），供给担忧持续扰动国内外电解铝价格，使伦金所铝库存量较昨日减少（以亚洲仓库为主）且仍处历史低位。

2）上游：印尼政府计划2022年禁止出口铝土矿但尚未明确日期（约占中国铝土矿进口量20%），进口铝土矿现货鲜有成交但以执行长单为主使中国港口铝土矿到港量较上周减少，但是国产铝土矿因环保检查与品位下降致供给紧张而采购难度增大，买方议价能力减弱使国内部分氧化铝厂无法正常生产；铝土矿进口价格处于高位压缩氧化铝生产利润使高成本产能开始压减产量且挺价意愿强烈，下游需求方采购备库意愿有所回暖致氧化铝现货成交好转，使国内氧化铝未能出现较大供需缺口，后续仍需警惕氧化铝新投产能大量投产（低能耗、低成本、大规模的企业逐步淘汰高能耗、高成本、高污染的企业）使中国氧化铝远期生产量过剩；国内废铝8月进口量或环比增加，但因“金九银十”传统消费旺季即将到来促使再生铝厂提前备货意愿增强，8月废铝现货成交量或将环比上升使废铝现货供给偏紧；广西等地电解铝新建或停产产能投复产节奏因理论生产利润下降但仍为正而有所放缓但仍缓慢增长，8月石焦油与预培阳极及烧碱采购价格下调使电解铝理论完全成本略低于18000元/吨，但因四川等高温错峰用电或致电解铝减产近80万吨，或使中国8月电解铝生产量环比略降；沪伦铝价比值略低于均值，进口窗口关闭使中国保税区电解铝库存量较上周增加；中国主要消费地铝锭出库量较上周增加，中国电解铝社会库存量较上周增加，上期所电解铝库存量较昨日减少但仍处历史低位；以上说明国内高温限电扩大电解铝减停产规模致短期供给担忧情绪加重，但中期供给压力仍然存在。

3）下游：中国铝棒加工费重回低位但下游现货成交仍一般，使中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加但仍处相对低位；因建筑型材等领域新增订单不足且国内铝下游加工行业7-8月进入淡季，铝线缆（部分企业交货期临近上调产能开工率）产能开工率较上周升高，再生铝合金产能开工率较上周下降，铝型材（建筑型材市场越发清淡，维持固有客户为主而难觅新增订单）、铝板带（新增订单低迷致下游提货积极性较差，8月需求回暖概率较低致部分生产厂出现减停产）、铝箔（单个钠电池正负极均用铝箔致需求量大于锂电池，电池铝箔供不应求致出货量与加工费均上涨并引导扩产预期，国内约6家企业生产铝塑膜铝箔且年产量为2.15万吨）、原生铝合金产能开工率较上周持平，导致铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略降且仍低于同期；以上说明国内电解铝下游因消费淡季与高温错峰用电而产能开工率下降，但大幅贴水促下游逢低采购致现货成交好转。

因此，预计沪铝价格或宽幅震荡，关注19000/19300附近压力位，建议激进者短线轻仓逢低试多主力合约，稳健者等待反弹后逢高布局空单。

镍

镍：

①宏观端：美国7月消费者物价指数同比增速为8.5%低于预期和前值，未来潜在交易逻辑包括：第一，消费者物价指数CPI同比增速自然回落时，实际收入触底反弹提升家庭消费，美国经济增长或实现“软着陆”，则可能支撑有色金属价格；第二，倘若美国10年与2年期国债收益率“倒挂”可信，消费者物价指数CPI同比增速震荡下降时，或是美国经济增速放缓转向衰退、美联储货币紧缩政策退坡并转向的先行信号，则可能中长期令有色金属价格承压。

②供给端：印尼禁止镍矿出口但内贸镍矿价格环比下降，菲律宾镍矿供给恢复但下游需求较差而成交较少，使中国港口红土镍矿库存量（到港量）较上周减少且仍处历史低位（增加）；高镍生铁较电解镍价差仍处相对低位，使国内8月镍铁生产量和产能开工率环比下降，但是印尼镍铁8月生产量与产能开工率环比增加并持续回流（印尼拟将含量低于50%（70%）镍加工产品禁止出口（征收关税）或将影响印尼产镍加工产品回流量，但具体落实时间尚未确定），导致中国主要地区镍铁库存量显著增加而供给趋松；电池级硫酸镍较电解镍溢价仍然为负，促使国内加工高冰镍至硫酸镍配套产能稳步扩大，各工艺产线供给预期兑现或使中国硫酸镍8月生产量同环比增加且9月可能出现供需过剩（高温限电影响浙江硫酸镍厂正常生产）；国内高温限电暂未影响电解镍正常排产，使电解镍8月生产量与产能开工率同环比增加，叠加沪伦镍价比值围绕均值震荡，进口窗口时开始闭使中国电解镍保税区库存量较上周增加（伦金所已禁止在英国的利物浦和赫尔仓库于7月20日后出口俄罗斯镍）；SMM纯镍社会库存量较上周减少且仍处历史低位，伦金所镍库存量较昨日减少量且已经降至6万吨以下，大于上期所镍库存量较昨日减少量。以上说明国内电解镍与镍铁供给偏松且硫酸镍供给偏紧状态渐趋缓解。

③需求端：虽然不锈钢新建或改建产能较多但是已建产能纷纷提出减产计划，叠加不锈钢生产利润偏低且下游终端需求预期偏弱而对高价镍铁接受度较差，镍矿价格走弱使国内高镍铁价格震荡下行但现货市场仍交投清淡；国内新能源汽车与储能领域需求旺盛或使中国三元材料及前驱体8月生产量环比增加（2022年新能源汽车产量环比增超60万辆并带动约5000-6000镍金属吨需求增量，但是三元材料及前驱体生产厂与电池级硫酸镍生产厂渐趋一体化且2026年或由66%提升至80%以上，代工占比约为11%且由镍豆向氢氧化镍钴（MHP）和废料转变，外售长单与散单占比约为14%和9%），下游散单询价与采购意向好转或提振硫酸镍需求；国内镍豆现货资源稀缺使其绝对价格偏高而经济性变差，镍盐企业生产成本偏高且难以传导至终端，使硫酸镍厂（合金厂）以镍湿法冶炼中间品MHP（镍板）为主要原料致镍豆现货几无成交，而且印尼镍湿法冶炼中间品新投产能增加并持续回流或对电解镍形成替代。以上说明国内镍下游新能源汽车边际需求放缓，而且不锈钢边际需求仍偏弱。

因此，预计沪镍价格或保持箱体震荡并关注180000/186100附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。

锌

锌：

1）海外：俄罗斯对欧洲断供天然气致欧洲天然气等能源价格仍处高位，使欧洲各国电价居高不下甚至面临缺电危机，生产亏损致托克与嘉能可集团部分欧洲锌冶炼厂出现减停产（Nyrstar将从 9 月1日起关闭 BUDEL 锌冶炼厂，产能30万吨/年且开工率为50%），转而从伦金所提锌以弥补供给缺口，使伦金所锌库存量较昨日增加但仍处历史相对低位，导致国外锌价仍受“高成本+低库存”支撑。

2）上游：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，但生产利润高于均值或使中国锌精矿8月生产量环比增加，叠加进口窗口打开或使8-9月锌精矿进口量维持高位，导致中国锌精矿8月供需或将趋松；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周下降（上升）且低于去年同期，使氧化锌成品（原料）库存量较上周增加（减少）；国内精炼锌生产利润转正并震荡上行（冶炼成本约为23000-23500元/吨），叠加国内锌精矿供给短缺局面渐趋缓解，内蒙古、陕西和四川等受锌精矿紧缺影响的部分锌冶炼厂逐步恢复正常生产水平，或使8月精炼锌生产量环比增加；沪伦锌价比值略高于均值，进口窗口打开或增大中国精炼锌与氧化锌进口量；国内主要地区锌社会库存量较上周减少，上期所精炼锌库存量较昨日减少；以上说明国内锌精矿供给趋松难改精炼锌供给紧缺状态。

3）下游：国内专项债资金落地致新开工项目增多或使8-9月出现年内锌消费巅峰，但因镀锌管销售受阻致钢厂大多数成品库存累增，使镀锌生产量和产能开工率较上周下降但仍高于去年同期，镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品（原料）库存量较上周减少（减少）；压铸锌（多为房地产业后端消费品，大部分锌合金企业因新增订单不佳为维持刚需采购）生产量和产能开工率较上周增大但仍远低于去年同期，压铸锌成品（原料）库存量较上周下降（增加）；虽然国内镀锌与压铸锌企业的精炼锌库存量均仍处相对低位，但因国内锌加工企业仍以刚需采购或逢低补库为主，上海锌库存下降较快促现货升水上行且成交尚可，天津锌提货报价增多致现货升水下降，宁波锌消费旺季预期到来促现货成交好转，广州锌贸易商发货天津致现货价格坚挺；以上说明国内精炼锌供给担忧促下游积极逢低补库而现货成交好转。

因此，预计沪锌价格或宽幅震荡偏强，关注25800/26200附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。

内容来源：宏源期货研究所

作者：王潋

从业资格证号：F01312120

投资咨询证号：Z0000161

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