七月底政治局会议前瞻：预计仍将维持框架内的宽松

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七月底政治局会议前瞻：预计仍将维持框架内的宽松

发布时间：2022-7-29 14:25阅读：337

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整体上我们认为七月底即将召开的政治局会议将会是对四月底政治局会议大方向上的延续，即维持框架内的宽松。22 日召开的国常会上指出，要用好市场化手段撬动大量社会资金，发挥有效投资补短板调结构、稳

就业带消费综合效应和对经济恢复发展关键性作用。这或也意味着，虽然七月底召开的政治局会议上仍将有利好落地，但在上半年财政发力产生的财政缺口在下半年逐渐凸显下，下半年稳定经济大盘的重点在拉动

投资或转向带动消费，调整结构。此外，伴随着上半年金融数据的完整出炉，我们可以看到在上半年政府财政发力下金融数据总量强劲，同比逐渐改善。PMI 重回扩张区间，二季度 GDP 同比增长 0.4%，就业整体

改善，6 月城镇调查失业率下降至 5.5%。专项债发力下，在地产拖累情况下 6 月投资同比增长 5.8%，高于 5 月的 4.7%，此外核心消费数据显著回暖，6 月社零同比增长 3.1%，高于 5 月的-6.7%。在如此强劲的宏

观金融数据下，基于稳定宏观经济大盘的目标，进一步释放流动性的政策在现阶段下可能性仍较小，或不及市场预期将迎纠偏。

财政收入端：政府性基金收入承压，未来增量政策或有限在上半年有定力的宽松框架下，财政方面采取了“减收”、“增支”、“盘活”多措并举稳定经济增长，此外，叠加疫情冲击对财政造成的负担，财政收支两端的矛盾愈加凸显。我们希望从财政收入的角度，通过对“四本账”（一般公共预算收入，政府性基金收入，国有资本经营收

入，社保基金收入）的拆分，对 2022 年财政做出一定总结与展望。

第一笔账：一般公共预算，主要包括税收与部分非税收入，二季度受疫情和留抵退税政策的双重影响，1-5 月累计同比-10.1%（预算数 3.8%），粗略估算产生的缺口在 5 千亿元左右，下半年修复压力较大。第二笔账：

政府性基金收入，来自以土地出让金为核心的相关收入，受到上半年地产影响，上半年累计同比增速仅为-28.4%，远低于年初预算的增长0.6%，粗略估算产生的缺口在 1.5 万亿元左右。在狭义财政收入存在 2

万亿左右财政缺口下，通过提高国有资本上缴利润可能获得约 2 千亿的财政增量，而社保基金收入专款专用，不会用于维持地方财政，如此广义下财政缺口仍然存在，或仍待增量性金融政策工具补齐。综合来看，

尽管从传统经济学角度下财政政策应当持续扩张刺激经济，但在疫情持续扰动影响下我们认为财政收入产生的缺口仍将对未来财政政策产生一定压力，这也或使下半年政策核心仍是维持框架内的宽松稳定经济大盘，

而市场臆测框架反转进一步释放流动性或逐步证伪，这也或是近两周来市场进入调整行情的原因之一。

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