编辑：宁证期货房俊

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    纯碱的研究与分析 

    纯碱与浮法玻璃的联系 

    纯碱期货的基准交割品是重质纯碱，因此在对纯碱期货进行研究 时，重质纯碱应给予更多的关注度，同时重碱最主要下游浮法玻璃行 业也是研究的重点。 

    2020 年轻碱产量 1417 万吨，较 2010 年增长 226 万吨；重碱产 量 1342 万吨，较 2007 年增长 504 万吨。整体来看重碱的产量增速远 远高于轻碱，产量占比也从 2010 年的 41% 增长至 2020 年的 49%。 重碱需求量的大幅提升在于下游浮法玻璃产能的不断增加，从长期来 看，平板玻璃的产量增速与纯碱产量增速拟合度较高。

    近几年纯碱产能增速放缓，下游浮法玻璃需求好转，纯碱供需 过剩的局面有所改善。在供需结构相对稳定甚至过剩的情境下，浮 法玻璃产能的变动可作为重碱的价格的领先指标。

    纯碱季节性 

    对比 2015-2020 年纯碱月度产量数据可以看出，纯碱产量变化 有一定的季节性。通常一季度、四季度是传统的生产旺季，二季度、 三季度是传统生产淡季，气温高，有利于纯碱企业进行检修。纯碱 月度产量及开工情况主要受装置设备维护检修、行业利润情况及安 全环保政策的影响。

    上下游关系 

    重质纯碱对于浮法玻璃厂家而言相当于生产原材料，属于炉料， 下游生产企业对于其需求比较稳定，但也常常出现炉料生产企业与 下游企业进行价格博弈的情况。沙河地区由于玻璃厂家较为集中， 因此对于纯碱价格的议价能力较为突出，近几年沙河地区纯碱采购 价与纯碱企业库存水平呈明显负相关关系。从微观操作上而言，下 游玻璃厂家也可通过控制到货、按需采购等降低自身库存的方式来 向上游纯碱厂家施压。

    另一方面，纯碱上下游厂家之间又相辅相成，纯碱价格的上涨 空间往往取决于下游玻璃生产企业的利润，若下游利润微薄，那么 除非纯碱供应缺口巨大，纯碱的价格涨幅和利润空间也会受到压制。

    纯碱企业利润 

    一个工业品制造行业的产能投放计划往往与其利润水平有关，在 研究分析纯碱的过程中，也应当关注纯碱厂家的利润水平。当前联碱 法产能达到纯碱产能的近一半，并且有继续扩大的趋势。联碱法生产 工艺有 1 ∶ 1.1 的副产品氯化铵产出，联碱法生产的氯化铵年产量约 1300 万吨，因此在分析工作中需要关注氯化铵的价格以及联产企业的 综合双吨利润，在极端情况下，氯化铵的价格或将影响到即期联产企 业的开工率。

    天然碱供应增量 

    纯碱除了工业化的生产方式之外，天然碱矿也可产出纯碱。因此 新的天然碱矿的勘探、发现以及最终开发，将会为行业的供应带来较 大的影响。2019 年 3 月 23 日，阿拉善盟广播电视台发布，内蒙古博 源控股集团有限公司塔木素天然碱勘查开发项目总投资 240 亿元，建 设规模为年产 1000 万吨碱类产品。2021 年 4 月 7 日，阿拉善塔木素 天然碱开发利用项目正式开工。本矿区属于特大型矿，天然碱矿物量 7.09 亿吨，是目前亚洲最大的天然碱矿。远兴集团规划建设年产 860 万吨碱类产品的大型天然碱产业基地：其中包括 780 万吨 / 年纯碱和 80 万吨 / 年小苏打项目。厂家表示项目本着统一规划、统一设计、分 期施工、分期投产的原则建设，预计“十四五”末建成投产。

    安全环保 

    氨碱法企业产生较多的废渣和废水。其中废渣的主要成分是氯 化钙，同时也含有碳酸钙、碳酸镁、氯化钠和泥沙等。业内对氨碱 法固废综合利用途径有限，采用渣场集中堆积仍是国内各企业采取 的唯一有效处置办法。对于废水，除了部分经由综合利用生产氯化钙、 再制盐外，多数澄清后排向海（河）。 

    联碱法生产企业产生的相关废气和废渣排放量较少，在进行必 要的控制处理后基本达标，整体污染较氨碱法略轻。但各企业废水 排放差异较大，这是因为配套合成氨装置，工艺流程相对较长，污 染排放点多，治理难度比其他两种生产工艺大，且清污分流设备、 管道、设备腐蚀、生产工艺波动、生产和环境管理等基础条件不同， 因而在生产工艺中母液废水排放量差异较大，废水中氨含量也会相 差悬殊。含氨量多的企业会回收氨，整体排放标准基本达标。 

    纯碱生产属于盐化工，存在一定的环保和生产安全方面的隐患， 国家在进行环保、安全检查时对纯碱厂家有一定的影响，也对纯碱 的下游也会有影响，需关注环保、安全检查的侧重点和对产业链上 下游的影响程度。

    供需平衡表 

    纯碱作为一个中间环节的工业品，供需平衡表的构建具有一定 便利性，即供应量匹配下游生产需求量，期货参与者可专门构建重 质纯碱的供需平衡表，将更有利于纯碱期货的研究。

    套期保值 

    纯碱套保策略 

    企业参与期货套期保值的目的是规避价格剧烈波动对企业经营效 益的影响。为了有效规避相关风险，需要明确企业经营中存在的价格 风险敞口，一般主要体现在采购环节、销售环节和库存环节三个方面。 

    1. 采购环节 

    下游玻璃厂及纯碱贸易商需要从市场采购纯碱作为原材料。出于 资金、库容等原因，企业有时会被迫推迟采购时间。在签订采购合同前， 企业将面临采购价格上涨的风险。为了应对该风险，企业可以通过在 期货市场买入纯碱期货合约，完成虚拟库存的建立。待现货市场采购 完成后，将期货头寸平仓，期现货合并计算盈亏。

    2. 销售环节 

    在行情较差时，纯碱生产企业及贸易商会面临一定的销售压力。 特别是在企业库存较高或签订长期采购合同时，销售不畅将会影响 到企业的资金周转和经营效益。同时，价格下跌也会令企业面临亏 损的风险。为了应对该风险，企业可以通过卖出套期保值，先在期 货市场卖出纯碱，等到签订销售合同后，将期货头寸平仓，期现货 合并计算盈亏。

     3. 库存环节 

    纯碱生产企业会存在一定的库存。在价格波动剧烈的情况下， 价格下跌会造成库存贬值，给公司带来损失。特别是在库存水平较 高时，这种风险的影响会较大。因此需要借助卖出套保进行风险规避。 

    以上风险源分析是基于不同的经营环节。如果企业只是针对单 个环节中的某次采购或当时的库存进行风险规避，或者贸易模式比 较固定，则可以分别应用以上套保策略。 

    纯碱套保注意事项 

    1. 套期保值数量原则上应与现货数量相当 

    进行套期保值时，在期货市场上卖出和买入的合约数量需要根 据现货经营情况来制定，原则上应该与现货经营数量相当，不能超 出现货经营的数量，否则将面临较大的风险敞口。 

由于期货市场价格的变化幅度和频率与现货市场不完全相同， 为达到最佳的套期保值效果，期货套期保值数量可以小于现货经营 数量。

    2. 套期保值不等于实物交割 

    期货市场可以通过实物交割来了结持仓，但并不意味着所有持 仓都需要通过在期货市场进行实物交割来了结。套期保值者可以根 据自己的实际情况，在期货市场进行对冲平仓，或选择实物交割。 

    3. 套期保值时应该关注现货价格与期货价格价差的变动幅度 

    在套期保值过程中，由于商品的生产成本、期货的交易成本、 期货商品的流通费用及预期利润等因素的影响，现货市场的价格与 期货市场的价格价差客观存在，在进行套期保值过程中，价差会发 生波动，两个市场的盈亏可能不会完全相抵，这会影响套期保值的 效果。

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