文章来自——光大期货研究所

宏观:CPI超预期回升
核心观点：国内方面，消费受到防疫约束条件长期承压，出口对经济的弥补减弱，投资受疫情影响发力不畅。稳增长需要宏观杠杆率上升，制约私人部门加杠杆的因素仍未好转，政府部门加杠杆的动力最强。政府加杠杆往往带动基建的走强，财政前置和结构上偏向基建是支持基建发力的资金因素。稳居民杠杆就是稳住房，预计地产迎来密集政策利好期，房地产的改善路径可能是房贷利率下调——销售改善——房企资金改善——房地产投资改善。
        海外方面，未来美国的通胀见顶回落是一个大的趋势，但是通胀筑顶的时间可能会比较长，通胀只是在节奏上影响了美联储政策的挪腾空间。无论是通胀见顶美联储温和加息还是通胀冲高导致美联储激进加息，带来的结果都是需求的走弱。在通胀和紧缩相对确定的背景下，增长前景或成交易的关键。美国半年经济放缓与明年经济衰退几无悬念，原因是支出放缓、外部需求疲弱的拖累（中国稳增长压力大、欧洲滞胀环境等）、美联储紧缩打压通胀等等，引发衰退交易的可能性增加。建议商品要把衰退预期升温纳入分析框架之中。
经济数据：1.中国6月CPI同比2.5%，预期2.4%，前值2.1%，核心CPI时隔7个月首度回升。CPI涨幅扩大主因能源、服务价格上涨，猪价降幅收窄，基数走低；环比由降0.2%转为持平，非食品价格创2001年以来同期新高，是主要支撑；核心CPI涨幅扩大0.1个百分点至1%，时隔7个月首度回升，指向需求有所好转。
      中国6月PPI同比6.1%，低于前值6.4%、但高于预期6%，其中翘尾、新涨价分别影响3.8、2.3个百分点；环比由上涨0.1%转为持平。6月多数行业环比涨幅收窄，其中：涨幅扩大的行业主要集中在煤炭、原油产业链，涨幅回落较多的行业主要是黑色、有色、非金属矿物等。
      整体来看，俄乌冲突带来的能源和农产品大涨、发达经济体通胀走高都可能在中期带来输入性通胀隐患，可能推动油价和农产品节节攀高，不排除个别季度CPI一定程度突破3%的可能。从去年CPI表现来看，今年CPI基数因素的贡献相对较小，CPI趋势的决定因素仍将是下半年猪肉过剩产能的出清。而PPI基数因素贡献相对较大，结合环比特征，PPI下半年仍将处于回落区间。
      2.美国6月新增非农就业37.2万，预期26.5万，失业率与上月持平为3.6%。劳动参与率小幅下降至62.2%。平均时薪环比小幅下降至0.3%，同比涨幅下降至5.1%。
下周关注：中国6月金融、经济数据

股指：赚钱效应有所下降 关注本周货币与主要经济数据公布
    上周多数指数收跌，创业板指数涨幅相对较大，上证50跌幅相对较大，三大指数中中证500跌幅相对较小；行业上，公用事业行业涨幅较大，房地产与能源行业跌幅相对较大。
    上周指数表现间表现有所分化，指数与行业层面均跌多涨少，赚钱效应较前期有所下降，过去一段时间A股表现优于全球多数市场，这与北上资金大幅流入有密切关系，近期海外市场赚钱效应较前期有所改善，北上资金在近期边际流入力度有所减弱，但内部资金表现较上半年在边际转强，整体而言资金流入结构有所变化但力度未出现明显减弱。当前多数指数与行业的估值在合理范围，我们认为短期指数将以区间窄幅震荡方式进行休整，下周国内将公布货币供应量与主要经济数据，我们认为市场对于二季报预期相对较低，因而宏观流动性变化对于市场情绪与信心有较大影响，本周宏观数据表现值得密切关注，我们认为短期休整待经济数据公布后指数有望进一步上行；另一方面，近期海外商品价格波动较大，适当关注商品价格整体性大幅波动对A股资源周期类行业与整体市场情绪的阶段性影响。
1）6月全国居民消费价格同比上涨2.5%，PPI同比上涨6.1%，均高于预期；国务委员兼外长王毅在巴厘岛出席二十国集团外长会后同美国国务卿布林肯举行会晤；周五隔夜美股指数小涨小跌。
2）资金角度，上周北上资金净流入但幅度较之前三周进一步回落；融资余额延续回升；上周混合型基金仓位回落0.7个百分点，股票型基金仓位回落较之前一周基本持平，新成立基金份额延续回升，整体而言资流入结构边际有所变化但整体流入力度未出现明显减弱；
3）行业与指数上，上周多数指数收跌，农林牧渔与电力公用事业行业涨幅相对较大，建材与消费者服务行业跌幅相对较大，上周中证500指数成分股成交占均比回升，沪深300与上证50指数成分股成交占比回落。
本周国内将公布货币供应量与主要经济数据，美国将公布通胀与核心零售数据。

国债：央行逆回购缩量，国债期货弱势震荡
1、债市表现：上周逆回购投放缩量至30亿元，央行引导资金利率回归政策利率意图明显，叠加猪肉价格带来的通胀担忧，国债期货偏弱运行。截至7月8日收盘，T主力合约收盘价下跌0.02%，隐含收益率3.01%，周环比上行0.7BP。10年期国债活跃券上行2.8BP至2.84%。美债方面，美联储6月FOMC会议纪要显示出更坚定的抗通胀决心，多数美联储官员表态强硬，美联储鸽派高官亚特兰大联储主席博斯蒂克表示支持7月加息75BP。叠加美国6月非农数据大超预期，推高美债收益率。截至7月08日收盘，10年期国债收益率周环比上行21BP至3.09%。10年期中美利差-27BP，维持倒挂。
2、政策动态：上周央行公开市场累计进行了15亿元逆回购操作，央行公开市场共有4000亿元逆回购到期，上周央行公开市场净回笼3850亿元。本周有150亿元逆回购到期，另外7月15日有1000亿元MLF到期。上周银行间市场资金宽松依旧，隔夜和七天回购加权利率微幅反弹，但仍处低位，隔夜和7天资金继续在1.20%、1.6%附近徘徊。 其中DR001周环比下行21BP至1.21%，DR007周环比下行12BP至1.55%。
3、债券发行：进入7月份，政府债发行放缓。上周政府债发行4638亿元，到期2598亿元，净发行2040亿元。其中国债净发行1674亿元，地方债净发行366亿元。本周发行计划来看，政府债发行2369亿元，净发行-1249亿元。其中国债净发行-240亿元，地方债净发行-1009亿元。专项债发行基本完毕，上周新增专项债269亿元，本周计划发行0亿元，全年累计发行3.42万亿元，发行进度93.8%。
4、资金利率围绕政策利率波动是央行一直以来的引导。只有在应对突发事件的前提下，资金利率短暂偏离逆回购利率。半年末时点后资金向宽，且国内新冠疫情整体好转经济重现复苏态势，央行政策顺势开启常态化之路，央行OMO缩量至30亿，释放信号引导过低的市场利率逐渐向政策利率靠拢。资金面收敛预期叠加经济逐步复苏，国债期货易跌难涨。本周重点关注：6月经济及金融数据。

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