不预判行业，不假设绝对乐观

未来当然存在各种各样的可能性，但是坦率而言，有各种各样的担忧。现在除了估值水平的原因之外，这些行业经受的历史检验不足，还要听其言观其行。

军工如果是以优秀企业、优良资产的标准来衡量它，而不是以主题投资的视角来看待它的话，我们能够接受，但这还需要检验。

半导体也是同样道理，因为这个行业的生意模式就是要不断的投入、迭代，后发优势很明显，它会是资本的杀手，参考海外市场，半导体的长牛股很少。

在过去几年，新能源车、电动汽车产业链其实持续处于高景气的状态，这样的赛道我们也会担心，担心潮水退去前，不知道谁在裸泳，不知道谁真正有竞争优势。

光中国的动力电池企业的扩产计划到2025年已经对应着近1亿辆的产能，而现在每年全球的整车总销量也就不到1亿辆，所以概率上来讲，我们有机会看到供需关系的逆转。

如果去搏一种利润持续释放的绝对乐观的可能性，风险回报比并不划算。

应对市场，不预测市场

买卖点其实是被动的应对，当一个股票跌下来之后我才会加仓。通常我们会买在左侧，卖也是一样。

如果这个股票涨到了一种状态，让我重新构建组合的时候，我可能不会买这么多，就会开始减。

减仓也是渐进式的，所以卖也是卖在左侧，这不是一个具体选择的点，是一种模模糊糊的判断。

只要股票不发生导致我们上修对它的长期价值评估结论的事情，涨的多就意味着其潜在回报率下降。那么重新构造组合的话，就不会拿这么多，而是渐进式的减仓。

资金管理也是一种结果，是自下而上的股票堆砌成了高仓位，那么大概率上它会呈现出一种状态，即市场整体比较亢奋的时候，仓位低，因为在左侧，能买到的股票就少。

资金管理背后是市场特征带来的结果，我们应对市场，而不是预测市场。

个股的价值跟行业的关联度不大，杰里米·西格尔的《投资者的未来》中以很长期的维度展现了价值投资的定义，其基本推论是：

景气度和长期回报率没有关系，行业的生命周期和个股投资回报率也没有关系。

 有很多反直觉的数据，当然前提是我们要看长期。价值是伴随时间增长的，而不是伴随利润增长的。所以很多市场主流的思考问题的方式不是一个价值投资者的关注点。

一个企业的财务指标中，我们最看重的是长期净资产收益率，而非短期。决定一项资产长期价值的是它长期带来的利润水平，或者说以现金分红方式呈现出来的利润水平，而不是今天和明天的利润的高低。长期维度上，盈利水平至关重要。

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