文章来自——光大期货研究所

宏观:国内政策仍需发力，海外警惕衰退风险
核心观点：1.经济所面临的困难：消费受到防疫约束条件长期承压，出口对经济的弥补减弱，投资受疫情影响发力不畅。GDP很可能连续两个季度低于5.5的增速目标，历史上这种情况不多见。20220429政治局会议传达出疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的总基调，努力实现全年5.5%左右的目标。
    2.稳增长的重要抓手：稳增长需要宏观杠杆率上升。制约私人部门加杠杆的因素仍未好转，政府部门加杠杆的动力最强。政府加杠杆往往带动基建的走强，财政前置和结构上偏向基建是支持基建发力的资金因素。稳居民杠杆就是稳住房，贷款结构地产行业占优势比例。预计地产迎来密集政策利好期，房地产的改善路径可能是房贷利率下调——销售改善——房企资金改善——房地产投资改善。
    3.海外的潜在风险点：美国的通胀或已见顶，但是高通胀持续的时间可能会比较长。紧缩在未来一段时间持续也将是一个强约束，市场预期加到3%-3.25%，今年加到2.75%-3%，按照这个结果后面要连续加息几次。在通胀和紧缩相对确定的背景下，增长前景或成交易的关键。美国半年经济放缓与明年经济衰退几无悬念，原因是基数效应、支出放缓、外部需求疲弱的拖累（中国稳增长压力大、欧洲滞胀环境等）、金融条件收紧打压通胀等等，引发衰退交易的可能性增加。建议商品要把衰退预期升温纳入分析框架之中。
下周关注：中国5月PMI和美国非农就业数据

股指：指数整体维持区间震荡 长期而言择低布局
五月多数指数收涨，中证1000指数涨幅较大，三大指数中中证500涨幅较大，上证50跌幅相对较大；行业上，能源行业涨幅较大，房地产行业跌幅相对较大；上周多数指数收跌，科创板指与创业板指跌幅较大，三大指数中中证500跌幅相对较小。
    在四月末市场再创阶段低点后，五月份市场出现了指数层面的整体持续性反弹，各类指数均有一定涨幅，我们认为指数依然处于底部磨底状态，上周指数指连续上涨后出现一定程度的调整，风险一定程度释放后或维持区间偏上区域震荡，就中长期而言寻底布局。当前多数指数估值水平处于低水平，上证50与沪深300指数估值水平整体处于中等略偏低，中证500指数估值水平相对较低。在今年整体下跌过程中市场风格偏向价值，我们认为长期而言价值风格在趋势上将相对占优，五月份市场情绪在底部区间逐步恢复，成长类品种表现相对强于价值，基于指数整体依然维持底部区间震荡、行业风格轮换的判断，我们认为未来价值较成长的相对优势将逐步恢复，IH表现或将优于IF/IC。
1）29日上海市人民政府关于印发《上海市加快经济恢复和重振行动方案》的通知；中国证监会和香港证监会发布联合公告，原则同意两地交易所将符合条件的交易型开放式基金（ETF）纳入互联互通机制；中证指数有限公司决定调整多个重要指数成分股，50/300指数调入多只资源周期行业个股，调出多只金融医药行业个股；周五隔夜美国市场涨幅较大。
2）资金角度，上周北上资金净流出且主要流出深市；融资余额较之前一周小幅回升；上周混合型基金仓位与股票型基金仓位均小幅回升；上周新成立基金份额延续低位。上周资金整体表现中性偏弱。
3）行业与指数上，上周多数指数收跌，煤炭与消费者服务行业涨幅相对较大，通信与轻工制造行业跌幅相对较大，上证50指数成分股成交占比回落，中证500指数成分股成交占比回升。
   本周国内将刚公布官方制造业PMI数据，美国将公布制造业PMI、ADP与新增非农就业数据。

国债：经济偏弱资金宽松，国债期货偏强运行
1、债市表现：5月份资金面极度宽松叠加经济下行压力加大，5月中旬开始十年期国债收益率打破前期2.8%一线震荡格局，下行至2.7%附近，国债期货偏强运行。截至5月27日收盘，T主力合约收盘价上涨1.13%，隐含收益率2.89%，月环比下行7.8BP。10年期国债活跃券下行13BP至2.71%。美债方面，5月美联储议息会议加息50BPB并且6月启动缩表。但随后美联储官员发言及会议纪要并无新增信息，市场已经充分消化美联储6月、7月各加息50BP，随着市场从通胀担忧逐步转向衰退担忧，美债重回下行通道。美债十年期国债收益率月环比下行15BP至2.74%，10年期中美利差-3BP，由倒挂转为基本持平。
2、5月24日，央行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度。会议强调金融系统要用好用足各种政策工具，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持经济高质量发展。这是继 2021 年 8 月和 12 月之后，央行近期召开第三次货币金融形势分析会。本次会议公报未再提及“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，而是明确要求“加大实体经济支持力度，全力以赴稳住经济基本盘”，显示当前的重点是加大信贷投放力度。5月26日央行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，表示要发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具，持续增加普惠小微贷款投放。5月27日，人民银行、证监会、外汇局发布联合《关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜》，统筹同步推进银行间和交易所债券市场对外开放，进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场。5月央行维持每天百亿逆回购操作，同时等量等价续作到期MLF。截至5月29日，全月投放1800亿元7天期逆回购，到期1900亿元。投放1000亿元MLF，到期1000亿元。合计净回笼100亿元。在央行加快上缴结转利润以及4月降准的情况下，5月资金面极度宽松，DR007利率月环比下行21BP至1.61%。
3、债券发行：5月国债发行5616亿元，到期3232亿元，净发行2384亿元。5月地方债总发行12077亿元，远高于计划的7521亿元，净发行9639亿元。总发行、净发行均仅次于2020年5月。5月政府债合计发行1.77万亿元，净发行1.2万亿元。专项债发行再次提述，5月新增专项债6320亿元，1-5月累计发行2.04万亿元，发行进度55.8%。
4、5月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，叠加一系列稳增长政策的出台，显示当前经济下行压力仍较大。经济偏弱及资金面宽松支撑债券市场，预计6月份国债期货延续偏强运行态势。

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