光大期货EVERBRIGHT FUTURES 

周度观点汇总报告 

2022/5/22
金融类
股指:指数整体性反弹后或有震荡长期而言择低布局
上周所有指数收涨，中证1000与中小板指涨幅较大，三大指数涨幅基本均衡;行业上，能源与材料
行业涨幅较大。医疗保健行业收跌。
过去两周市场出现了指数层面的整体性反弹，各类指数具有一定涨幅，上周五在LPR调降消息
影响下北上资金单日大幅净流入，我们认为指数依然处于底部磨底状态，连续上涨后短期而言获利可适
当兑现，就中长期而言寻底布局。一季报披露完成后多数指数估值水平处于低水平，上证50与沪深300
指数估值水平整体处于中等略偏低，中证500指数估值水平相对较低。在今年整体下跌过程中市场风格
偏向价值，我们认为长期而言价值风格在趋势上将相对占优，过去两周市场情绪在底部区间逐步恢复，
成长类品种表现相对强于价值，基于指数整体依然底部区间的判断我们认为未来价值较成长的相对优势
将逐步恢复，IH表现或将优于IF/IC。
1)5月20日央行下调5年期LPR15bps。周末部分城市调整房地产政策:上海地区复工复产稳步推
进。北京地区疫情影响有所提升;周五隔夜欧美市场小涨小跌。
2)资金角度。上周北上资金大幅净消入且主要流入沪市:融资余额较之前一一周有所回升:上周混合
型基金仓位与股票型基金仓位均小幅变化;上周新成立基金份额延续低位。上周资金整体边际有所转强。
3)行业与指数上上周多数指数收涨，煤炭与电力设备行业涨幅相对较大，医药行业跌幅相对较大
指数成分股成交占比回落，非指数成分股成交占比回升。
下周美国将公布个人消费支出、PCE物价指数数据与5月美联储货币政策会议纪要。
国债:5年期LPR下调，长端国债期货上行压力加大
1、债市表现:受国内疫情冲击明显超预期等影响，4月份经济主要指标增速由升转降或有所回落，同时资金面维持宽松，国债期货延续偏强运行态势。截至5月20日收盘，T主力合约收盘价上涨0.18%，隐含收益率2.92%，周环比下行1.05BP。10年期国债活跃券持平于2.82%。美债方面，随着市场从通胀担忧逐步转向衰退担忧，目前10年期美债收益率已回落至3%下方。美债十年期国债收益率周环比下行15BP至2.78%，10年期中美利差4BP，重新转为正值。
2、2022年5月20日，央行宣布5年期LPR报4.45%，从4.60%下调15bp，1年期LPR维持3.70%不变。与房贷紧密相关的5年期以上LPR单独下调，这在以往还没有出现过。而且一次性下调15个BP，下调的幅度之大也是超市场预期。根据15号央行 银保监会发布的《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，全国层面新发放首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为LPR-20BP，二套住房贷款利率下限保持LPR+60BP。此次LPR调整意味着个人住房贷款利率首套房最低可达4.25%二套房可达5.05%。此次LPR下调使新申请住房贷款的居民家庭以及购买二套房的居民家庭都将迎来利好。通过房货利率下降来推动房地产销售回暖。随着5年期LPR的大幅下调，再配合各个地方房地产放松政策的码，未来房地产市场有望边际回暖。但政策实际效果还需观察，当下居民加杠杆的空间已然压缩，而疫情冲击之下购房意愿和能力都受到压制，增量政策工具仍然值得期待。此次LPR调降后利差下降为75bp，距两者历史最小利差60bp依然有15bp的可修复空间。一旦说效果不明显的话，后期5年期1PR还有下调空间。除了维稳房地产5年期LPR下调也能刺激实体经济的贷款求。制造业中长期贷款也是以5年期LPR为参考，5年期LPR报价的下行也将对企业中长期贷款有所提振。本周。中国央行进行500亿元逆回购操作和1000亿元中期借贷便利(MLF)操作，因本周有600亿元逆回购和1000亿元中期借贷便利(MLF)到期，本周实现净回笼100亿元。下周有500亿元逆回购到期。
3、债券发行。木周政府债发行继续放量。木周政府债发行4665亿元到期1371亿元净发行3294亿元。下周发行计划来看，政府债发行4634亿元，净发行预计为2076亿元。专项债发行来看，本周发行795亿元，下周发行计划594亿元，全年累计发行1.66万亿元。
4、在MLF利率不变的情况下5年期LPR调降，这种宽信用发力对债券市场并不友好。目前在资金面明显充裕以及经济依旧较为疲弱的的情况下，国情表现为偏强运行，并且短端国借走势强于长端。后期随着疫情逐步得到控制，特别是当前房地产政策出现积极信号，一旦房地产市场开始好转，将给长端利率带来上行压力。

宏观:疫情影响经济动能，政策仍需发力

核心观点:4月经济数据和社融互相印证，1居民长期和短期贷款较弱印证房地产销售大幅下滑和消费的疲弱;2.企业中长期贷款较弱对应固定资产投资增速回落;3.政府专项债放量、财政前置对应基建投资有韧性。整体来看，4月经济数据受到疫情影响读数偏弱，政策仍需发力。经济数据解读:14月全国规模以上工业增加值同比增长-2.9%，预期11%，环比大幅下滑至-7.1%;1-4月累计同比4%，前值6.5%。工业生产活动相较于3月放缓，根据中电联对4月用电量的估计，4月用电量同比落入负值，对应工业增加值同比也在预期内落入负值区间。分项均回落，主要工业品产量中建材、汽车产量大幅下滑。

24月社会消费品零售总额同比增长-11.1%，预期-5.9%。1-4累计同比-0.2%，前值3.3%。社零分项均大幅下跌，受疫情影响较大的餐饮收入当月同比-22.7%，商品零售额同比-9.7%，一方面物流受阻网购商品减少，另一方面汽车产销同比大幅减少，汽车是社零权重最大的一项，对社零的拖累也较大。34月固定资产投资当月同比增长2.4%。1-4月累计同比6.8%，预期增65%。1-3月增9.3%分项来看，4月基建投资当月同比4.3%，房地产投资当月同比-10.1%，制造业投资当月同比6.4%。
(1)房地产分项来看，新开工和施工当月同比分别为-44.2%、-38.7%，处于历史较低水平。4月商品房成交面积当月同比-39%，前值-17.7%。当前房贷利率处于下行区间中，房地产销售和房贷利率呈反比关系，但利率下降到房地产销售回升一般存在3-6个月的时滞。房贷利率自去年10月份开始下调，按照历史经验领先销售两个季度左右，受疫情的影响往后推，那么地产销售有望在3季度改善，地产销售改善带动房企资金改善，三季度资金的改善有望带动投资在四季度企稳。
(2)4月基建投资当月同比43%，前值11.8%。疫情影响之下基建的施工进度偏慢，建材产量大幅下滑也可以印证。基建对资金的依赖较大，政府专项债发行节奏偏快，结构上偏向基建相关领域，后续支撑基建形成实物工作量。
(3)制造业投资同比增长6.4%，前值11.9%。4月信贷当中企业中长期贷款同比少增3953亿元，且票据冲量现象明显，表明企业资本开支较弱。
下周关注:美联储FOMC公布5月货币政策会议纪要
贵金属:美元高位回落 金价震荡回升

1、本周伦敦现货黄金先抑后扬，周度实现涨幅1.94%至1845.74美元/盎司:现货白银收涨3.13%至21.737美元/盎司。本周全球黄金ETF持仓量继续呈现小幅净流出态势。回顾本周金融市场发生的事件，主要还是在于外围的压力有所减轻，美股虽然表现仍然不是很理想，但未再现恐慌，VIX恐慌指数也出现了下降，美元指数和美10年期国债收益率继续出现见顶回落表现，从流动性方面对黄金的压力也在减轻。
2、对于未来金价走势，笔者认为再无特殊且重要事件推动下，黄金本轮仍然以技术性反弹来去看待。今年上半年，黄金大的交易逻辑就两件事，一是俄乌地缘，二是美联储货币紧缩。目前市场对俄乌地缘影响和交易有所淡化，虽然后期仍有发酵的可能性，但若不发生标志性的事件，上半年很难成为重心，因地缘而起的这部分涨幅前期下跌也已全部回吐掉了。因此上半年剩下的时间还是会聚焦在美联储货币政策，但无论加息还是控制通胀这件事本身对黄金难言利多影响，如果通胀预期不能进一步走高，加息节奏不变反而使得美实际利率预期快速抬升，近期我们也关注到美10年期TIPS收益率转正后还在继续上行。从历史TIPS收益率与黄金呈现较强的负相关性来看也对黄金产生较强的压制作用。另外，进入6月份，1号开始缩表，3号公布非农就业数据，16号美联储公布利率决议，这个阶段市场情绪会比较谨慎，所以短期美元指数指引下偏乐观，但进入6月份还是要以谨慎为主。

有色金属类
铜:复工复产提振 铜价技术性修正
1、宏观方面，美联储官员强调鹰派立场，但也未有更鹰派论调出现，美股恐慌性下跌结束，VIX指数快速回落，美元也初显见顶回落迹象，受此影响有色出现集体反弹:国内方面，疼情加大了经济下行压力，但在政府不断鼓舞下市场对复工复产及经纪修复预期偏乐观。
2、供给方面。3月智利和秘鲁的产量仍低千去年同期水平，给铜精矿供给莹上阴影:国内TC仍维系偏高位水平，但5月铜精矿供求仍预期紧张。产量方面，受部分冶炼企业集中检修影响，5月产量预期为81.88万吨，环比下降1万金属吨，进口方面。4月讲口量大幅低千去年同期水平，但5月以来讲口窗口持续打开，且进口盈利走高，预期进口量回升。另外，精废价差低位运行，废铜经济性有所回落，但这也说明废铜价格相对坚挺。需求方面，疫情影响下国内消费整体来看有所转弱。5月下游开工率相对4月回升，但低于去年同期水平，市场关注点放在复工复产后的需求提升预期。库存方面，内外本周实现去库，LME阶段性累库结束。总体来看，静态供求偏弱，但市场关注点在于复工复产，内外库存下降也带动升水报价走高，预期有所回暖。
3、美元指数阶段性见顶回落，过程会有反复，但外围压力已开始减轻;国内复工复产“在路上”，内忧担心有所缓解，市场信心有所提振，铜价出现一一轮技术性修正。现在考虑的问题是，复工复产有没有完全反应完毕?我认为6月之前还是会给市场向好预期。另外，只有当复工复产达到一定程度，市场才会去关注后续基本面情况，当前基本面偏弱可以认为是被压制的基本面，并不能完会反馈正常市场情况下的供需状况。当然这里面还是要排除宏观性的影响。不过，6月进入雨季，反弹高度上不宜过度乐观。

免责声明

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。