陕西煤业 (601225)
——西部煤炭航母启航，合理价格3.28-4.1 元

  煤炭主业突出，资源禀赋优异。公司煤炭地质储量达165.96 亿吨，可采储量达97.30 亿吨，与国内已上市煤炭企业相比位列第三位。按公司年产量1.5亿吨计算，可采年限达69 年，属于上市公司前列。
􀁺 内生成长稳定，外延扩张空间巨大。公司2013-2017 年公司煤炭产量复合增速7.5%。同时，集团尚有1.13 亿吨在建产能预计于2015 年后进入释放高峰。
􀁺 产销结构积极调整，综合盈利能力有望改善。公司通过提高陕北地区产量和精煤产销量，有望实现综合盈利能力的提高。此外，张家峁煤炭深加工提升盈利，有望在神府矿区内逐步推广。
􀁺 运输条件改善：铁路管道逐步投用，提高煤炭板块经营效率。铁路运力改善将成为公司煤价提升的最主要动力之一。随着新建铁路的开通，销售半径的扩大将直接带动售价的上涨和盈利的改善。同时，神渭输煤管道2016 年投产有望成为铁路的有力补充。
􀁺 关联交易增加，集团成熟化工项目有望注入上市公司。随着关联交易规模的提升，集团与公司之间的纵向一体化联系逐渐加深，未来随着集团煤化工业务的逐渐成熟，这些项目有望注入上市公司。
􀁺 募集资金项目在扩大公司生产能力的同时，将使公司产品结构更加平衡，毛利率水平在未来可能的竞争下保持稳定。
􀁺 风险揭示：公司主要风险来自于煤价波动带来的业绩不确定性，以及土地和房屋权证的取得对项目建设投产时间表的影响。
􀁺 按公司此次发行后公司股本 100 亿股计算，我们预计公司13、14、15 年完全摊薄EPS 为0.38 元、0.41 元和0.47 元。目前可比动力煤公司14 年估值范围6.5 倍-12.9 倍，考虑公司未来成长性好于业内其他煤炭公司，我们建议合理价格为3.28 元-4.1 元，对应2014 年估值8-10 倍。

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