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5天大涨41美元/桶，单日高位回落26美元/桶，3月以来仅仅9个交易日，国际原油价格振幅达41.6%，在历史上非常罕见。同样上演极端表现的还有天然气、镍等大宗商品，这样的市场对绝大多数投资者来说都很难应对，在体验了这段时间巨大的波动之后，我们看到资金持续从大宗商品市场减仓离场观望。

  引发大宗商品如此极端表现的直接原因是俄乌冲突以及四方国家对俄罗斯严厉的制裁。如此行情让交易者难以招架，迫使越来越多的投资者观望，给市场带来了流动性的缺失，价格大起大落也给实体企业带来了巨大的考验。迅速冲高到130美元/桶的油价严重挤压了炼油利润，迫使国内地方炼厂开始降量甚至停产检修，但随后油价很快又跌回100美元/桶附近，又让炼厂利润转机，但总体而言，风险盖过了机遇，这让实体产业的经营决策更困难。

  对俄制裁导致供应端巨变，于是以EFS价差为代表的跨区价差、现货升贴水以及期货市场月差都出现历史上非常少见的极端表现。如果全面禁止俄罗斯约700万桶/桶原油和产品出口，那放眼全球没有人有能力去弥补由此造成的缺口。

  3月7日美英分别宣布禁止进口俄罗斯能源的消息一度引发了市场的剧烈恐慌，油价大幅冲高，到目前为止市场仍然对此难下定论，虽然欧盟计划尽可能降低对俄罗斯能源的依赖，但事实上众多欧洲大陆国家短期内不能没有俄罗斯能源。虽然这段时间俄罗斯原油因制裁等风险迫使众多买家观望，但市场也非常警惕这个过程可能出现的转机，所以我们看到最近油价迅速地冲高又大幅回撤。

  这样的表现意味着对俄罗斯的制裁加剧了供应端的紧张局面，但很难对相关影响有确定性的判断，市场会不断跟进局势变化来评估这个影响程度，这一切都需要时间给出答案。

  

  

  俄罗斯原油出口量最终会受多大影响？

  俄罗斯方面称3月份的石油产量为1110万桶/日，目前汇总市场观点来看，考虑到制裁和冲突风险，部分买家暂时对俄油采取了观望态势，俄罗斯石油出口下降300万桶/日左右，从2月24日出兵乌克兰到现在已经近20天，俄罗斯卖不掉的原油是否有足够的存储空间？如果这一局面持续，俄罗斯大概率会被迫降产量。

  目前美国和英国都宣布了对俄罗斯石油停止进口的决定，这会影响到包括原油、成品油在内总计约80万桶/日的俄罗斯石油出口，这个制裁已经做出，俄乌局势估计也不会很快明显缓和，这对俄罗斯石油出口将产生实质性影响。

  欧盟委员会3月8日提出一项名为REPowerEU的方案，计划在2030年前逐步摆脱对俄罗斯化石燃料的依赖。俄罗斯780万桶/日的石油出口有一半会出口到欧洲地区，目前来看欧盟大概率会尽可能地降低对俄罗斯能源的依赖，但周期很长，包括德国在内的大多数欧洲大陆国家做不到停止进口俄罗斯能源这个要求。因此，德国外长贝尔伯克当地时间3月8日表示，德国依赖于俄罗斯的能源，不会效仿美国和英国禁止从俄罗斯进口石油。

  中国、印度作为全球第一大、第三大原油进口国，和俄罗斯之间的能源合作关系非常密切，西方制裁大概率会导致俄罗斯增加对中、印两大能源消费国的石油输出，毫无疑问，中国和印度也会增加进口，目前来看美国等西方国家会施加压力，近日有消息称美国希望中国能减少进口俄罗斯能源。

  总体来说，目前俄罗斯能源出口受损已确定，但由于俄罗斯是全球最大的石油出口国，总计780万桶/日的油品出口最终会被限制多少仍需要持续跟踪观察。目前美国及其盟国仍在继续加大对俄罗斯制裁的力度，周末美国联合七国集团发布了对俄罗斯的新一轮制裁，拜登称美国旨在结束与俄罗斯的正常贸易关系，而俄罗斯总统普京则强调，美国已经对其发动了“经济战争”，认为西方对俄罗斯的制裁政策会持续很长一段时间，但制裁只会让俄罗斯变得比过去更强大。

  伊朗、委内瑞拉渔翁得利？

  有数据显示，OPEC+2月份合计增产56万桶/日，创下2021年7月以来最大增幅。其中，近40%的增产幅度来自于伊朗、利比亚和委内瑞拉。显然，为了应对俄罗斯能源缺失造成的供应紧张局面，市场迫切寻求增加原油供应，取消对伊朗、委内瑞拉的制裁就成了自然选项。近期越来越多迹象表明，美国计划取消对伊朗、委内瑞拉的制裁。目前市场对伊朗原油供应增量的普遍预期在100—130万桶/日，而委内瑞拉的增产能力会弱一些，但若取消制裁，预计也会有50—100万桶/日的增长空间。这样，伊朗和委内瑞拉原油回归大概可以为市场提供200万桶/日左右的供应量。

  不过，委内瑞拉遭制裁期间，俄罗斯对委内瑞拉提供了一些支持，因此此次美国希望委内瑞拉增加对美国原油供应时，委内瑞拉方面表示希望此举不会影响与俄罗斯的关系，并强调美国如果想就石油供应达成协议，应该向委内瑞拉提出“雄心勃勃的提议”。

  而伊朗核协议谈判再生变数，当地时间3月11日维也纳会谈暂停，伊朗方面解释是为了解决剩余分歧，也是为各方最后一次重返会谈做准备。哈提卜扎德表示，成功地结束谈判是谈判所有相关方的主要焦点，“没有任何外部因素将会影响伊朗寻求一个集体协议的共同心愿”。不过，随后市场一些信息显示，俄罗斯成为伊核协议能否达成的新障碍。欧洲方面则有表示，如果俄罗斯坚决阻止达成协议，那么将需要考虑伊朗核协议的其他选择，不会与俄罗斯就伊朗核协议之外的广泛豁免进行谈判，达成伊朗核协议至关重要，拒绝设定最后期限。

  美国页岩油生产会不会提速？

  美国原油钻机在之前一周出现了意外减少，这让人对迟迟没有发力增产的页岩油产生了怀疑，美国页岩油到底还有没有增产潜力？贝克休斯最新公布的数据显示，截至3月11日当周，美国原油和天然气钻井平台数增加13座至663座，其中石油钻井再次大增8口，为过去十周时间内第九周增加。这说明高油价对于生产商追加投资的激励比较明显。原油市场供应紧张的局面持续，考虑到高通胀，油价大概率会维持在高位，这让页岩油生产利润非常具有诱惑力。EIA在3月能源展望中进一步提升了美国原油产量。

  另外，高油价还有可能激励其他原油生产国增加输出，比如巴西、圭那亚等仍有增产潜力，但如果对俄制裁持续，全球原油市场供需将面临很大变数。EIA最新的供需平衡展望已连续3个月大变脸，这也显示了原油市场的高度不稳定特性，EIA下调了2022年原油市场过剩的预期，较上一期大幅下调接近40万桶/日，这个调整幅度很大，而高油价以及俄乌冲突对全球经济冲击的负面影响也让其下调了2022年原油市场需求的恢复预期，但相比之下，制裁对俄罗斯能源出口的限制更大一些。比较确定的是，当下原油市场供应仍然吃紧，全年原油市场仍充满变数。

  3月10日美国方面公布了市场关注的2月CPI数据，美国2月CPI年率未季调实际公布7.90%，该数据表现符合预期，且续创40年新高。

  油价的剧烈波动会引发一系列的连锁反应，供应端的脆弱可能会产生一些深远影响，除影响能源市场格局外，也有可能会加速能源转型进程，具体反映到期货市场上就是投机资金大面积离场。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，3月8日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸下降3256手至277534手。投机者所持布伦特和WTI原油净多头头寸下降89493手至442087手，创最近11周新低。洲际交易所（ICE）数据显示，3月8日当周，投机者所持布伦特原油净多头头寸下降97122手至157672手，创最近周新低。投机者所持布伦特原油净多头头寸下降30829手至96252手。显然原油市场的高度不确定性已经让投机资金选择离场观望。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。