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  历次全球能源危机回顾

  本次天然气价格大幅上涨带来欧洲能源危机，从历史上看，全球能源危机此前共发生了四次，分别是：

  ① 第一次石油危机，发生在1973-1974年，在1973年第四次中东战争爆发。这场石油危机直接导致了在1974年1975年，西方发达国家发生了战后最严重的经济危机；

  ② 第二次石油危机，发生在1979-1980年。美国对伊朗发起了石油封锁，导致占全球石油产量十分之一的伊朗石油出口完全中断。第二次石油危机再次导致了世界各国经济的衰退。

  ③ 第三次石油危机爆发的直接导火索是1990年的海湾战争。

  ④ 第四次石油危机主要发生在2007-2008年，美元贬值，新兴经济体崛起，需求大幅增加，中东局势不稳引发原油价格上涨至147美元/桶。最终引发了席卷全球的美国次贷危机。

  总结过去几次的能源危机的共同点，战争或地区局势往往都是导火索。同时也不能忽视需求增长和货币政策。

  2021年至今欧洲能源危机的成因

  

  能源危机影响因素：天然气定价与石油逐步脱钩

  本轮能源危机起源于天然气价格的大幅上涨。为什么与前几轮原油能源危机不同，天然气这次成了危机的主要载体。主要原因是天然气定价机制和供需结构发生了改变。

  天然气的定价机制经历了从固定价格到油价挂钩，并逐步出现气对气竞争的演变过程。与油价挂钩是指LNG交易价格挂靠原油、成品油、燃料油等油品价格指数。气对气竞争则是指挂靠交易枢纽（如美国Henry Hub）和虚拟交易枢纽（如英国NBP、荷兰TTF）现货价格或者成熟的期货价格（NYMEX），以及其他现货价格指数（JKM）。

  

  2010年至今，随着天然气市场趋于独立，与石油市场的相关性减弱，现货贸易份额提升，LNG贸易定价逐步与油价脱钩。2019年与油价挂钩占比降至59%，气对气竞争占比增加至41%，未来气对气占比有望继续提升。

  

  能源危机影响因素：欧洲能源转型激进

  进入21世纪，欧洲致力于推动能源向清洁能源转型，欧盟中多数国家在20世界90年代已经实现了“炭达峰”，而“炭中和”的概念也最早由欧盟提出。21世纪以来，欧洲不断降低原油、煤炭等化石能源在消费结构中的占比，提升天然气、风能、太阳能(9.69 -2.02%,诊股)以及核能的占比。但在储能技术发展不完全的背景下，风电、太阳能供电的不稳定性很大，无法保证电力供应的稳定性。

  

  能源危机影响因素：核能之争，发电量减少

  由于切尔诺贝利和日本福岛核泄漏事件，导致欧洲一些国家开始提出去核化。在28个欧盟成员国中，有14个国家使用核能，而另外一半不使用核能。因此，欧盟内部对于核电的看法也呈现两极分化。其中，英国、法国以及斯洛伐克等国希望坚持走发展核电的道路。德国不仅倡导“弃核”，也敦促其他周边国家尽快淘汰老化且不安全的核电站。

  

  能源危机影响因素：能源禀赋匮乏，严重依赖进口

  欧洲自身的能源非常匮乏，原油、天然气、煤炭等都非常依赖于进入。据数据显示欧盟2019年能源对外依存度高达60%，能源的高对外依存度，导致其经济非常容易受到能源供应和价格不稳定的影响。

  欧洲天然气产能已进入衰竭状态。欧洲的天然气已探明储量在 2003 年达到 峰值，于 2006 年后持续下滑。2020 年，欧洲的天然气已探明储量约为 86.15 万 亿立方英尺，较峰值下降 60%，目前占全球已探明储量的比重仅为 1%。OECD 欧洲成员国天然气产量于 2005 年达到峰值后开始下滑，近 15 年的年度平均同比增长率为-2.87%。2020 年，OECD 欧洲成 员国天然气产量约为 2021 亿立方米，较 2005 年下降超过三分之一，仅占 2020 年 全球总产量的 5%左右。伴随着产能的下滑，欧洲的天然气产量亦快速下降。

  美国能源信息管理局（EIA）数据，欧盟和英国对天然气进口的依赖从2010年的65%跃升至2020年的80%。管道进口量约占74%，液化天然气进口量约占26%。最大的管道天然气供应商是俄罗斯，英国和欧盟27个成员国消耗的天气约三分之一来自俄罗斯。

  不过由于天然气运输的特殊性，地区转移并不容易。欧盟管道进口量减少，势必会增加液化天然气需求量，进而降低亚洲液化天然气供应量。

  

  能源危机影响因素：欧洲能源转型激进

  到 2021 年，化石燃料占欧盟发电量的 37%，低于 2019 年的 39%，而可再生能源占 37%，核能占 26%。燃气发电份额占比最高的成员国是荷兰（60%，74TWH） 、爱尔兰（52%，16TWH） 、意大利（46%，126TWH ）、希腊（37%，18TWH ） 、葡萄牙（33%，17TWH ） 、比利时（30%，26TWH ）和西班牙（26%，69TWH ）。

  

  

  

  能源危机影响因素：核能之争，发电量减少

  其中，核电在法国占比最高，为76.34%。法国目前拥有58座核电站，几乎占到了欧盟核反应堆总数的一半；斯洛伐克为55.9%；匈牙利为52.67%；比利时为41.47%；瑞典为38.10%；斯洛文尼亚为37.53%；德国为14.09%等。目前有在建核电站的欧盟国家是芬兰、法国和斯洛伐克，而到2030年，有计划增加核电能源的欧盟国家则包括保加利亚、捷克、芬兰、法国、匈牙利、立陶宛、波兰和英国。

  考虑到核电建设周期较长，存在很多不确定性，因此短期内还无法改变核电占比下滑的趋势。

  能源危机影响因素：欧洲疫情管控放松，电力需求恢复

  2021 年，Covid-19 大流行对欧盟电力需求的影响非常有限。这与 2020 年形成鲜明对比，当时大流行对电力需求以及随后对电力生产的影响是欧盟电力系统发展的主要驱动力(838275,诊股)。在 2020 年的封锁期间，尤其是在第一波疫情期间，电力需求下降，因为办公室关闭，工厂关闭，人们被限制在家中。

  在 2019 年至 2020 年间电力需求下降了约3.5%（-100 TWh），随着欧洲地区疫情管控的放松。电力需求在 2021 年几乎恢复了所有这些损失，同比增长 3.4%（+95 TWh）。尤其是波兰（+3%）、瑞典（+4%）和丹麦（+7%）的电力需求增长强劲。

  

  2021年欧盟可再生能源发电量达到1068TWh，同比增长1%（+12TWh），与2019年相比增长9%（+88TWh）。可再生能源占比2021年占欧盟电力生产的 37%，高于 2019 年的 34%。

  自 2019 年以来，风能和太阳能一直是可再生能源增长的主要来源。风能和太阳能发电量在 2021年创下新纪录（547TWh），发电量首次超过化石天然气（524 TWh）。到 2021 年，风能和太阳能占欧盟电力的19%，高于2019 年的17%。

  

  国际能源署近日发布的《天然气2021-2024 年的分析和预测》预计，随着各国经济逐步复苏以及极端天气频繁出现，2021年全球天然气需求将扭转2020年的负增长，实现3.6%的增长。而未来四年，在中国等新兴市场国家需求稳步增长的带动下，全球天然气需求将继续保持增长，但增速较低。国际能源署天然气高级分析师Jean-Baptiste Dubreuil表示，到2024年，全球天然气需求有望增长至4.3万亿立方米，较2020年增加3500亿立方米。他表示，中国等亚洲新兴经济体是未来全球天然气需求增长的主要动力。报告预计，在经济增长以及“煤改气”政策的带动下，2020年至2024年，中国天然气消费有望保持接近7%的年增速。报告指出，尽管2022年至2024年全球天然气需求年均增速将放缓至1.7%。

  能源危机对有色金属市场的影响

  能源危机对金属市场的影响

  

  荷兰TTF天然气期货

  截止2022年3月4日，荷兰TTF天然气期货报收于192.55欧元/兆瓦时，2021年初价格还还只有16.03欧元/兆瓦时。

  IPE英国天然气期货价格报收于460便士/撒姆，2021年初价格为59.45便士/撒姆。

  

  

  动力煤对金属价格的影响

  2021年中国经济强劲复苏用电需求大幅增加，全年社会用电量同比增加10%。动力煤价格一度从2021年7月的760元/吨上涨至1900元/吨。电价调整，限电等措施，导致去年3季度金属成本大幅攀升，供应出现问题。2021年10月份动力煤价格在多方监管之下恢复至1000元/吨以下，电力紧张局面缓解。我们需要注意的是中国能源紧张可以通过增加产量，保证供应等多种渠道实现。欧洲地区资源匮乏、对外依赖度高，应对措施缺失。

  动力煤价格的大幅下跌也推动了电解铝成本的下降。

  

  天然气对金属价格的影响

  海外市场，尤其是欧洲地区化石能源发电的主力由煤炭转向天然气。天然气价格的上涨也快速推升了电解铝等耗电资源较大的金属价格。如下图，尽管中国动力(17.34 -0.12%,诊股)煤价格得到了有效控制，但进入2022年欧洲天然气价格爆涨再度推升LME铝价大幅上涨，并创下新高。

  

  欧洲主要国家电价

  l2022年3月4日，德国电力基准月期货价格421.92欧元/MWH（ 约3.07元/度），2021年9月30日为105.4欧元/MHW （ 约0.84元/度），电价涨幅400%。l电解铝单吨用电量约13500度，不考虑长协电价等，仅作数据推演使用。完全采用天然气发电，铝单吨电力成本提升就将近3万元/吨。

  

  

  海外电价变动对有色金属成本端的影响

  我们对海外金属用电成本进行以下测算，假设企业企业采用德国月度基准电力期货价格，单吨耗电量采用公开市场数据。备注：测算数据仅供参考使用，并不代表市场真实成本。

  

  通过以上的测算，我们看到能源危机下电价的上涨，对于铝的影响最大，其次是锌、镍。对于铜和锡的影响较小。

  当前LME铝、镍、锌冶炼成本大幅增加，冶炼企业面临着严峻的压力。因此不排除未来出现更多的企业减产或停车。海外供给的减少，也会增加国内出口需求的增加，进而改变国内市场的供需格局。Ø需要警惕这方面的风险。

  全球金属市场产量占比

  

  总结

  1. 当前国内市场，电力紧张局面得到了大幅改善，市场供需相对平稳。

  2. 海外市场目前受到两方面的冲击：

  天然气引发的能源危机正在冲击欧洲地区工业用电和居民用气。海外金属冶炼企业成本大幅增加，推动LME市场金属价格大幅上涨。由于国内出口限制，目前国内跟涨相对较为被动。

  俄乌矛盾引发市场对供应端的担忧，俄罗斯在铝、镍等品种上市场占有率较高，一旦出现相关的政策变动，都将引发市场的大幅波动。

  同时我们也注意到，随着欧洲天气的逐渐转暖，未来天然气需求将逐步下滑，将有助于能源危机的缓解，内外比值有望逐步恢复正常。

  未来需要重点关注：

  俄乌矛盾的进展情况。

  内外比值扩大，国内有色金属市场被动跟涨，谨防相关市场波动风险。

  关注海外天然气市场价格变化。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。