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近期政策监管的升级导致铁矿期价大幅回落，但另一方面市场仍然对钢厂未来复产补库存在较强预期。 由此 我们对铁矿石的港口库存和平衡表进行了预估。 整体来看，我们认为铁矿石一季度供需依然宽松，港口库存在3月份维持1.6亿吨左右的水平并成为 上半年的高点； 之后在钢厂补库， 需求转暖的推动下，铁矿港口库存将出现阶段性下滑，但预计仍能维持在接近1.5亿吨左右的水平。 铁矿整体供需宽松的格局不变。

  一

  铁矿供应稳中偏弱，国内到港小幅下滑

  一季度为海外矿山发货的季节性淡季，一方面是巴西雨季影响了当地的生产情况，另一方面则是澳洲飓风会对发运产生阶段性扰动。从四大矿山的季报来看，我们预计一季度澳洲方面产销同比将保持增长，而淡水河谷则因为暴雨的影响同比将出现下滑，未来仍需要注意天气因素对于澳巴发货的影响。

  澳洲方面，根据最新的四季报，必和必拓和FMG得益于South Flank和Eliwanna矿山的逐步提产，去年四季度的产量均创下历史新高，并且强劲势头有望在今年一季度延续。而力拓方面也逐步克服了矿山置换项目延迟和劳动力短缺的影响，产销有望持续改善，并且PB粉的发货比例有望在中期逐步提升。从1-2月的发货情况来看，今年澳洲方面的发货量也确实处于近几年来偏高的水平，不过发往中国比例的下滑抵消了部分总发货量提高的影响。

  虽然目前澳洲方面的产销延续了去年四季度以来的强劲，但是未来仍需要注意飓风对发运造成的阶段性影响。澳洲气象局的预测显示，今年一季度飓风出现的数量多于往年同期的可能性高于60%，所以三四月份澳洲发货存在低于往年同期水平的可能性。

  图1：澳洲19港口发货量（万吨）

  

  数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

  巴西方面，淡水河谷去年四季度生产出现季节性下滑，并且今年1月份再次遭遇暴雨。虽然目前所有Minas Gerais地区遭受暴雨影响的设施已经恢复运行，并且也仅影响了200万吨左右的铁矿产量。不过从1-2月份的发货情况来看，今年巴西发运仍然受到了暴雨阶段性的拖累，处于近几年来的偏低水平。我们预计一季度巴西产销同比小幅下滑。

  图2：巴西19港口发货量（万吨）

  

  数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

  从全球发货水平来看，虽然澳洲方面发货较好，但受巴西和部分中小矿山的拖累，今年截至目前的全球发货量仍然略低于去年同期水平。根据目前澳巴的产销情况以及未来天气影响仍然存在，我们预计一季度全球铁矿发货同比稳中偏弱。

  图3：全球铁矿发货量（万吨）

  

  数据来源： Mysteel，国投安信期货整理

  从发往中国的比例来看，截至目前澳巴发往中国的比例同比小幅下滑。其中澳洲发面因为整体发货量的提高，故发往中国的量同比仍有小幅增长，但巴西发面由于总发货量和发往中国的比例都出现下降，故1月份巴西出口中国的铁矿数量同比下滑达400万吨，并且从目前的港口检修来看，2月巴西发货也并不乐观。整体来看，我们预计今年一季度国内铁矿的到港量同比出现小幅下滑。

  图4：铁矿45港口到港量（万吨）

  

  数据来源： Mysteel，国投安信期货整理

  二

  铁水存在反弹预期，铁矿需求边际好转

  从需求方面来看，受冬奥限产的影响，钢联口径的247家钢厂日均铁水产量一度下滑至203万吨的绝对低位。不过市场对于冬奥会后的复产预期较为强烈，一方面是目前钢厂长流程的利润已经反弹至偏好的状态，钢厂自身存在积极生产的动力，另一方面在稳增长的政策导向下，市场对于未来终端需求转暖的预期较强。而根据工信部最近发布的意见里，提出钢铁行业“确保2030年前碳达峰”，这一目标与此前的征求意见稿相比延迟了5年，所以今年政策层面可能也不会对钢铁的产量进行严格的限制。我们认为在冬奥结束后，钢厂产量或出现明显反弹，日均铁水有望在3月反弹至230万吨以上的水平，并在二季度继续上升。

  图5：247家日均铁水产量（万吨）

  

  数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

  三

  港口库存阶段性去化，供需宽松格局不变

  不过即使日均铁水产量在3月反弹至230万吨，这个水平与去年同期相比仍然有4%左右的降幅。而去年一季度在较高的铁水产量下，铁矿港口库存累积幅度仍然达到了600万吨。所以我们认为在供应端同比小幅下滑，需求端同比明显偏弱的情况下，铁矿港口库存在一季度难以有效去化，预计3月份维持在1.6亿吨左右的水平并成为上半年的高点。不过之后随着下游需求旺季的到来和铁水产量的进一步提升，钢厂补库需求可能带来铁矿港口库存的阶段性下滑，但下滑的空间仍然不会太大，预计仍能维持在接近1.5亿吨的水平。铁矿整体的供需宽松格局不变。

  图6：全国45港铁矿库存（万吨）

  

  数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

  表1：铁矿石一季度平衡表（万吨）

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。