光线传媒 (300251)
——天神互动有望贡献显著投资收益，产业链布局回报有望不断

 事件：1）光线传媒参股12.5%的天神互动借壳科冕木业上市。交易方案为：a）科冕木业拟将其拥有的全部资产和负债作为置出资产与天神互动100%股权的等值部分进行置换。置出资产的预估值约为5.15 亿元，天神互动100%股权的预估值约为24.5 亿元；差额部分（约19.35 亿元），由公司发行股份购买，合计发
行股份约1.30 亿股（其中光线传媒持有12.5%，即1619 万股）。增发完成后，上市公司总股本达到2.23 亿股，光线传媒持股占比7.26%。

点评：
􀁺 天神互动经营情况良好。1）天神互动主要从事页游及移动游戏的开发和发行业务，代表性作品有《傲剑》、《飞升》等作品，是国内最具实力的页游开发商之一（。根据易观发布的《2013 年第三季度中国网页网游市场监测报告》，天神互动在网页网游开发商中排名第6，市场占有率6.2%）。2）天神互动近
期经营情况良好，11/12/13 年净利润分别达到0.72/1.18/1.34 亿元，同比分别增长65.5%/13.2%。
􀁺 若能成功上市将有望为光线传媒贡献显著投资收益。1）根据科冕木业重组预案，天神互动预计14/15/16 年净利润分别为1.86/2.42/3.03 亿元（对应完全摊薄EPS 0.83/1.09/1.36 元），继续保持快速的增长趋势；2）保守估计假设二级市场给天神互动30 倍PE 估值水平，借壳完成后天神互动市值有望达到55.8 亿元；光线传媒所持股份（股本摊薄后占比7.26%）市值将会达到4.05亿元，占公司当前市值的1.92%；而若从投资收益的角度来看，光线传媒12年投资成本为1.25 亿元（占其12.5%股权），投资收益将会合计达到2.8 亿
元（二级市场估值与市值、投资收益贡献敏感性分析见下文）；3）同时公司10 月份亦公告参股投资新丽传媒，若其亦能成功上市，也将有望贡献显著投资收益。

 维持盈利预测，期待公司全产业链布局推进，重申“买入”评级。1）考虑到天神互动借壳上市成功时间节点尚不确定，我们继续维持公司13/14/15 年EPS 为0.80/0.89/1.11 元，公司当前股价分别对应同期52/47/38 倍PE，与影视行业平均估值水平基本相当；2）考虑到公司栏目制作与广告有望持续向好、电影业务持续得到改善、电视剧业务正处于转型中并有望在未来贡献显著收益，我们继续重申公司“买入”评级。近期公司股价表现的催化剂：a）电视节目收视率表现良好；b）电影票房超预期（《投资发行的《爸爸去那儿》将于1 月31 日上映；c》产业链布局可能（公司在12 年年报中提出“2013 年公司仍将通过
外部股权收购、业务合作等多种方式进一步与互联网等新媒体建立更为紧密的合作关系提升新媒体方面的盈利水平，同时公司也在考虑与其他影视公司接触，希望通过影视项目合作、股权合作方式强化公司影视方面的制作及发行优势，完善公司的产业链。”）。