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目前油菜籽价格处于历史高位，种植性价比相对较高，各国对油菜籽种植面积预期增加意愿更强，在没有极端气候情况下，供应增加预期较为强烈，且中加关系逐步恢复，油菜籽进口窗口重新开放，2022年油菜籽供需格局整体将逐步松弛。不过，油菜籽是一年生作物，各国种植和收获时间不尽相同，全球油菜籽从目前的紧平衡预期中恢复尚需时日。

菜籽油方面：从供应来看，南美大豆定产前市场的预期炒作效应会大幅放大，一季度美豆市场天气升水预期较强，冲高动能仍存。从二季度开始，随着拉尼娜逐步转入中性，且马棕增产季的到来，供应状况或将有明显的转变。待到2022年下半年，随着油菜籽供需平衡逐步改善，菜油产量有望增加。从需求来看，全球植物油消费量呈现逐年递增的模式，不过，2022年在各国均存在调降生物柴油掺混预期的情况下，全球植物油消费量增量有待重新考量。2022年油脂价格总体有望沿着2020年度的高位逐步回落。然而，从宏观来看，美国货币政策预期收紧，而我国则以稳为主，人民币贬值预期增加，这将大大降低油脂下跌的幅度。菜油指数有望在10000元/吨得到支撑。

菜籽粕方面：供应端，一季度美豆市场天气升水预期较强，冲高动能仍存，有望提振蛋白粕价格中枢继续上抬。待拉尼娜逐步回归中性，南美产量预估情况逐步清晰，美豆大概率出现高位回落，这无疑是蛋白粕市场最大的利空因素。需求端，春节备货基本结束，需求季节性回落，不过一季度生猪存栏仍将处于高位，预计总需求量同比仍小有增幅，二季度开始，蛋白粕需求转弱预期将逐步显现。只不过菜粕二季度水产饲料逐步步入需求增量期，对菜粕价格有所支撑。下半年供应宽松预期强烈，价格震荡偏弱概率较大。

风险点：中美、中加关系以及政策变化、国际油价、生柴需求、产区天气、非洲猪瘟、疫情影响等。

一、2021年市场行情回顾

1、2021年菜粕市场行情回顾

2021年前三季度，菜粕市场总体呈现高位箱体震荡走势，处于2665-3177元/吨区间运动。四季度处于探底回升局面。

一季度，在需求强劲而库存偏低的背景下，美豆走势偏强上涨，支撑国内粕价。水产养殖处于淡季，菜粕需求低靡，叠加大量买油卖粕套利盘打压，菜粕整体冲高后，逐步震荡走低。

二季度，水产养殖逐步启动，以及生猪养殖恢复较好，粕类需求预期有所增加，菜粕价格止跌回升，价格突破前期高点，指数价格涨至3177元/吨。然而粕类库存总体处于同期最高水平，且胀库情况时有发生，加之5月底油菜籽陆续上市，菜粕供应较为宽松，期价承压回落。

三季度，水产养殖旺季菜粕需求较好，叠加加籽减产预期强烈，菜粕供应偏紧预期增加，而美豆生长情况良好，天气升水不复存在，美豆高位回落，豆粕成本支撑力度减弱，拖累菜粕价格表现，整体走势随美豆及豆粕重心略有下滑。

四季度，美豆丰产已定，季节性出售压力增加，且水产养殖逐步转入淡季，菜粕需求支撑减弱，菜粕继续随美豆及豆粕下探。不过，随着年底旺季到来，生猪育肥情况增加，蛋白饲料需求明显增加，且加籽大幅减产，进口利润持续倒挂，给菜粕价格提供有利支撑，且油脂处于近年来高位，持续上涨动能稍显不足，菜油表现为高位滞涨态势，故而榨利修复主要依靠菜粕走强来恢复，菜粕整体回升幅度明显强于豆粕。

郑商所菜粕指数日K线图

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图片来源：文华财经

2、2021年菜油市场行情回顾

2021年菜油市场整体表现为稳步上涨的态势。

综合来看，首先，加拿大持续干旱，加籽超预期减产，奠定了菜油走势偏强的基调。其次，棕榈油由于新冠疫情导致劳工短缺，增产周期内产量增幅持续不及预期，印度降税增加进口，棕油供需持续偏紧。最后，三大油脂库存持续处于低位，累库情况持续不及预期。从而造就了菜油全年走势较强的局面。

郑商所菜油指数日K线图

图片来源：文华财经

二、2022年主要影响因素分析

1、美联储加息进程有望加快，我国政策稳字当头

美元体系释放“抗通胀”信号，货币政策收紧预期上升。2021年12月6日，美联储“放风”：2022年3月完成Taper、春天加息；而后瑞银在最新报告中预测，美联储Taper将在2022年3月结束，首次加息提前至2022年9月。在此之前，高盛预警美联储将在2022年3月完成Taper，并在2022年6月、9月和12月各加息一次（在鲍威尔“放鹰”后，高盛预计的加息时间可能还会提前）。12月8日，英国《金融时报》对著名经济学家进行的一项调查也得出相似的结论，在FT-IGM调查的48位经济学家中，大多数人预计美联储将加快收紧货币政策，在2022年3月完成Taper，并在2022上半年之前开始加息。

我国2021年12月8日至10日召开的中央经济工作会议，亮出2022年经济工作的鲜明基调。“2022年经济工作要稳字当头、稳中求进”。国家发展改革委员会副主席兼国家统计局局长宁吉喆12月11日在2021-2022中国经济年会上表示，2022年面对不确定、不稳定的国际国内环境，必须面向市场主体，进一步加大政策实施力度，要实行稳健有效的宏观政策，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

从两国的宏观政策导向来看，2020-2021年前三季度在美国大量放水，中国相对节制的背景下，人民币兑美元走高，这一定程度上限制了国内商品的涨幅。随着11月美联储缩债计划实施，流动性收紧，人民币兑美元贬值可能性加大，且近期中国主动采取降准和定向的再贷款，或进一步加大人民币相对美元走软的可能性，国内商品市场或将相对更抗跌。

2、全球油菜籽偏紧格局将缓慢松弛

根据美国农业部（以下简称USDA）2021年12月最新报告显示，2021/22年度全球菜籽产量为6835万吨，较11月预估上调80万吨，较2020年产量预估下调481万吨。压榨量预估为6744万吨，较11月预估上调59万吨，较2020年压榨预估下调393万吨。期末库存为437万吨，较2020年度减少178万吨。库存消费比大幅下滑至6.44%（近五年平均值为11%），处于历年来最低水平。从此报告来看，虽然价格持续偏高，对本年度（2021/22年度）需求量有所抑制，但产量预估较2020年度下降幅度更甚，故而期末库存大幅减少，库存消费比降至历年来最低水平。加拿大作为全球最大的油菜籽生产国及出口国，出口量占全球总出口量的50%，目前收割已经结束，产量预估较2020年度减少35%，进而导致出口量大幅减少。故而，全球油菜籽供需偏紧格局难以在本市场年度有实质性的改变，基本维持紧平衡预期不变。

不过，从油菜籽全球产量分布情况来看，产量较高的国家主要是欧盟27国、加拿大、中国、印度、澳大利亚和乌克兰。除加拿大2021/22年度由于天气干旱导致大幅减产外，其余主要生产国产量近三年整体呈现稳步上涨的趋势。法国咨询机构战略谷物公司发布的初步预测显示，预计2021/22年度欧盟油菜籽产量为1689万吨，略低于早先预测的1697万吨，不过仍比2020/21年度的1661万吨增加1.7%。2022年欧盟油菜籽产量有望达到1800万吨，同比增长6个百分点以上。据乌克兰植物油加工商协会（Ukroliyaprom）称，2021/22年度乌克兰油菜籽产量将增加7%，达到300万吨。印度炼油协会（SEA）执行董事B.V.Mehta表示，2021/22年度印度油菜籽产量将很可能同比提高16%，达到创纪录的1000万吨，高于2020年的860万吨。我国南方地区积极开发利用冬闲田，预计冬油菜种植面积比2020年增加500万亩。由于油菜籽价格不断上涨，种植性价比不断攀升，各国对油菜籽种植面积预期增加意愿更强，供应增加预期较为强烈。

由于油菜籽是一年生作物，各国种植和收获时间不尽相同，全球油菜籽从目前的紧平衡预期中恢复尚需时日，不过在没有大的极端气候影响前提下，2022年油菜籽供需格局将逐步松弛。

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