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2021年的PVC市场行情在2020年创出10年新高之后，更是创出了历史新高。V2201合约期价在10月中旬最高涨至13380元的高位。更夸张的是，在如此高位，市场还存在一千多的基差，也就是说十月中旬现货价格已经达到了14500元附近的水平。在如此高的价格水平上，PVC产业链已经被严重扭曲，下游工厂亏损严重。随着煤炭价格的调整，PVC开始了雪崩式的下跌，截止到11月中旬，PVC期价最低已经跌至8100元一线，一个月的时间PVC期价跌去了接近40%。至此，PVC重新回到了供需主导的行情。在PVC整体供需相对平衡的背景下，成本成为PVC交易的主要因素，作为煤化工的龙头品种，煤炭价格的涨跌对PVC造成了巨大的影响，10月份PVC期价从高点下跌起始于煤炭价格持续大幅下跌导致的成本崩塌。在2022年，成本因素仍是影响PVC价格走势的关键因素。在目前碳中和碳达峰的大背景下，煤化工产能受到抑制，PVC的价格重心也将继续提高。

一、供需紧平衡让PVC成了多配之选

2021年初的行情承接了2020年PVC的强势走势，2020年十一之后期价冲高至8500一线，同时伴随着高达1000的大基差。2021年下半年的行情与2020年何其相似，只是期价上涨的更高，基差也更大。由此可见，在连续两年的大涨行情中，是现货带着期货在涨。而出现这种现情况的原因也与PVC本身的供需格局有关。

图表1：PVC产能变化及产能增速

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数据来源：众塑联 弘业期货金融研究院

图表2：2022年PVC产能扩产企业

数据来源：众塑联 弘业期货金融研究院

从上图统计的PVC产能增速可以看出，2014年、2015年PVC经历了一波明显的去产能走势，此后，PVC市场进入到一个相对平衡的供需结构，告别了以往的恶性价格竞争，PVC市场价格也开始稳步回升。

根据2020年的统计，在2021年PVC将有270万吨左右的新增产能投产，而截止到11月底，真正投产的仅有上海氯碱的6万吨和浙江嘉化的30万吨产能，不及预期中的零头。2022年，我们统计即将投产的新增产能在216万吨左右，其中电石法工艺的111万吨，乙烯法工艺的105万吨。具体有多少能形成有效产能还不好判断，其中比较容易受到影响的是山东信发40万吨的产能，因其未配套电石产能，在电石紧张的情况下，原料的不足或将限制其新增产能的投放。所以在2022年，PVC整体的供需结构不会出现明显改变，依然会维持一个比较平衡的供需格局。

从中长期来看，政策层面对电石和PVC的扩产都进行了限制，2021年11月，内蒙古政府网站发布，内蒙古自治区人民政府办公厅关于印发自治区“十四五”应对气候变化规划的通知。目标到2025年，全区煤炭消费占能源消费总量比重降至75%以下。坚决遏制“两高”项目盲目发展。严控“两高”行业新增产能，“十四五”时期，自治区不再审批焦炭（兰炭）、电石、聚氯乙烯（PVC）、合成氨（尿素）、甲醇、乙二醇、烧碱等新增产能项目。严控焦炭（兰炭）、电石、聚氯乙烯等传统化工行业产能规模，提高准入标准，严格执行产能置换政策，加快淘汰化解落后和过剩产能。“十四五”期间，全区焦炭产能控制在6000万吨左右，电石产能控制在1400万吨左右，PVC产能控制在500万吨左右。政策性的限制避免了因为上游高利润而让市场再度陷入恶性竞争的可能性，对于目前市场上的上游PVC生产企业来说，行业利润也将维持一个相对较高的水平。所以，在2022年PVC仍是化工品当中可以作为偏多配的品种。另外，就是在利润被压缩到低位的时候，做多PVC的生产利润也是一个比较好的策略选择。

二、成本端的推动成为PVC大涨的关键因素

在PVC整体供应格局相对平衡的情况下，外围因素对行情的影响就会被放大。2021年PVC价格大涨的重要因素就是成本端的推动，引发上游供应收紧，进而出现了期现价格大涨的走势。PVC作为煤化工的品种，我们统计了最近4年来的价格变化，PVC期货价格和动力煤价格的相关性达到0.9；而PVC和其直接原料电石的相关性则达到0.91，也反映出，在供需相对平衡的情况下，成本对PVC价格的影响是非常直接的。

2021年的大涨行情，从7月份开始酝酿，到9月份发展到高潮。7月份由于是夏季用电高峰，再加上动力煤处于高位，导致电厂出现亏损，电厂开工负荷下降，电力供应紧张的局面开始出现。于是，在内蒙、宁夏等电石产能集中的地区开始出台限电限产政策，导致电石供应受到影响。据统计，当时内蒙地区电石企业的行业开工率从正常阶段的80%下降至65%。在电石供应紧张的情况下，电石的价格开始持续走高，需要外采电石的PVC生产企业因电石供应问题开始降负。而内蒙地区一体化PVC生产装置也在能耗双控政策的影响下，或检修或降负，电石法PVC企业的开工负荷从正常阶段的85%下降至72%，PVC的供应开始出现明显的减量。

图表3：PVC上游生产企业开工率

数据来源：隆众资讯 弘业期货金融研究院

图表4：PVC生产企业预售量

数据来源：隆众资讯 弘业期货金融研究院

图表5：PVC社会库存

数据来源：隆众资讯 弘业期货金融研究院

同时，外盘PVC价格的持续上涨，带动PVC出口市场向好，PVC的国内供应明显不足。从库存可以看出，PVC的社会库存在7月份也降到了年内的低点。

成本的高涨叠加PVC供应端的收紧，导致PVC呈现持续上涨的态势，并在2021年10月12日达到了13380元的历史高位（V2201合约），华东地区电石法五型料主流报价更是达到了14500元附近，同样创出了历史新高。正可谓成也煤炭，败也煤炭，随着国家持续发布保供稳价政策以及国家发改委发布明确的煤炭价格限价标准，煤炭价格开始跳崖式下跌，动力煤期价更是出现连续跌停的走势，作为煤化工PVC也进行了价值重估，报价也开启了下跌模式。

到了11月中旬，V2201合约最低已经跌至8100元的位置，从最高点跌至最低点，仅仅用了18个交易日，跌幅高达40%。我们很难说在最高点PVC的供需面突然发生了逆转，但可以肯定的是，现货市场在14500元/吨的高位，市场肯定是已经严重不合理了，因为在如此高位，上游利润极高，而下游则几乎处于全面亏损的状态，如此扭曲的市场犹如累卵，只需要一点外力，就可能发生倒塌。

图表6：动力煤-PVC价格走势图

数据来源：博弈大师 弘业期货金融研究院

但矫枉往往容易过正，当市场形成一致性预期之后，好像一切利好因素都成了泡沫，在趋势面前一碰就破。以至于当期价跌至8100元的低位的时候，无论是外采电石还外采VCM的工艺理论上都已经出现了亏损，就是西北一体化的装置生产利润也从最高的5500元/吨下跌到了1500元/吨（理论计算的盘面利润）。至此，市场在短短4个月的时间内完成了从低点搞高位，然后再逼近成本线的一个轮回。

展望2022年，成本无疑仍将是市场交易的核心因素。由于碳达峰和碳中和的大背景下，上游煤炭和电石的供应受到限制，在2022年整体成本较2021年仍将有所上升，在上游成本传导作用下，PVC的价格中心也将在2021年的基础上继续提高。

三、PVC大涨严重扭曲产业链利润分布

伴随着2021年PVC的大涨和大跌，PVC的上下游工厂也犹如坐了一趟过山车。但相对来说，掌握了更多定价权的上游工厂享受了比较好的生产利润，特别是在10月份的高点，上游一体化生产企业的现货单吨利润可以达到7000元。与此相对的是，下游工厂则一直在苦苦煎熬，上半年PVC价格缓步抬升，犹如小火慢熬，8月中旬PVC期价突破9000元关口开启快速上涨之后，则相当于直接把下游放在火上烤了。

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