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情防控常态化，经济生活逐步回归正常，中国经济仍以稳为主。美联储将开启加息周期，流动性对商品的支撑减弱。绿色经济是主要增长点，以新能源汽车、光伏、风能等为代表的绿色能源“热”催生的绿色商品红利或“绿色溢价”将成为投资主线。投资者要紧贴行业及产品基本面，随“行”就“势”，谨慎操作。
  美债收益率或上行 贵金属承压
  2021年贵金属市场呈高位振荡态势，虽然货币收紧的预期逐步落地，但由于美债利率上行节奏不流畅，贵金属价格下行幅度较小。
  美债收益率是影响黄金中长期走势的核心因素。美债收益率的边际变化主要观察四个角度：通胀预期、加息预期、经济增长、供需关系。
  一是暂时性通胀被证伪，美国个人可支配收入显著抬升，支撑消费保持韧性，通胀大幅走高。预计美国M2对通胀的传导尚未结束。
  二是从时间节点上看，本轮Taper周期节奏更快，预示本轮政策周期收紧节奏提前。市场预计美联储本轮Taper周期仅用时5个月，于2022年3月结束后进入加息周期，或于3月、6月、12月加息2—3次。
  三是经济增长，供需缺口是2020年以来美国经济驱动的重要因素，而美国供需缺口闭合仍在路上，经济增长有韧性。从补库周期角度也能看出，因生产约束，美国补库进程不及预期，实际库存水平仍有修复空间。
  四是2022年美债上限问题将得到解决，缩水版财政政策也获通过，美债有扩大供给以支持财政支出的倾向，Taper下购债规模缩减，美债需求下降。
  综上，2022年美债收益率上行压力较大，贵金属在其压制下走弱概率较高。预计2022年金价重心下移，呈前高后低态势。Comex金价格区间1600—1900美元/盎司，沪金价格区间为330—390元/克。白银方面，2022年全球经济增速环比或放缓，白银工业属性表现不佳。预计Comex白银价格区间18.5—24美元/盎司，沪银价格区间3900—5100元/千克。
  重视三大变量 铜市正酝酿新动能
  宏观逻辑上，2022年通胀压力不再是暂时性的，流动性拐点来临，而经济驱动有所减弱。2021年，境外经济遭受严重供应冲击，供需缺口闭合受阻。但目前从境外主要经济体的供需与库存修复情况看，供需缺口已重回闭合轨道。商品价格缺乏继续上行动能，重心或下移。
  长周期角度看，铜市或正酝酿新的矛盾。一是全球化倒退，价格机制调节供应的功能受到干扰，供应弹性弱化。全球贸易量自金融危机后呈下降趋势，跨境投资政策壁垒不断强化，国际税收环境对低成本全球布局提出挑战。二是“去碳”趋势，绿色溢价及全球劳动力市场或面临结构性短缺，抬升行业成本。以铜为例，2017—2020年新旧动能转换初现端倪，2021年成本明显提升，铜消费结构或在未来10年中出现重大变化。预计未来5年新领域增速保持20%以上，未来5—10年保持10%以上，显著高于其他类别铜消费增速，其间将完成新旧驱动的更替。
  2022年关键变量：出口、废铜和隐性库存。一是出口，2021年终端数据暴增，产业尤其是内销环节却感觉消费冷清，出口拉动成关键。预计2022年出口将在高基数下转为拖累。二是废铜产业结构严重失衡。废铜产业2021年需求量迅速扩张，出现明显供需失衡。2022年废铜供应或受政策冲击，产业结构失衡难有改善。三是物流不畅导致产业隐性库存堆积，对2022年短期供需结构冲击较大。
  基本面逻辑看，2022年铜市将转向紧平衡，低库存或常态化，消费端受房地产、出口拖累。新领域增速高但贡献有限，铜消费结构中光伏、风电和新能源汽车是境内消费的主要亮点但占比不高，整体增速重心将回落。经济修复驱动下，预计境外消费好于境内。供给端看，2022年矿端在偏低基数下将保持高增长（预计增105万吨），电解铜新增82万吨（国内新投产+产能修复合计增52万吨，境外增30万吨）。
  2022年，流动性有收紧趋势，叠加经济驱动放缓，铜价重心将下移。库存或进入偏低周期，铜市基本面保持韧性。长期看，供应端的抑制及新旧领域消费更替后，铜市或迎来新周期。预计2022年铜价以振荡下行为主，伦铜核心价格区间7300—9700美元/吨，沪铜核心价格区间55000—72000元/吨，全年均价约62000元/吨。
  供给侧“全面开花” 镍铁唱主角
  2021年二季度，随着不锈钢和新能源产业需求快速提升，镍需求不断增加，而印尼疫情的暴发以及2021年三季度末中国能耗双控政策和电力限制的影响，供给侧则在做减法，从而推动镍价创新高。2021年四季度，不锈钢产能受限，新能源需求增速放缓，再加上印尼新增产能陆续投入使用，远期供给过剩预期限制价格走强，镍价高位振荡。
  总体看，镍矿供给平稳，供需矛盾较为缓和，后期价格主要受镍铁挤压产业利润影响，跟随镍铁价格走弱。
  2022年电镍主要供应增量在2021年损失产能恢复部分，预计折合为4万—5万金属吨；湿法中间品及高冰镍等新能源项目新增15万—18万金属吨；印尼镍铁按目前的产业进度新增产