岭南园林(002717)
——市政和地产均衡发展的优质园林企业，合理价格31.2-34.6元

综合实力居全国前五的“双甲”园林企业：岭南园林底蕴深厚（成立时间早于铁汉生态和蒙草抗旱），拥有“园林绿化壹级资质”和“风景园林工程设计专项甲级资质”“双甲”资质，承接过众多大型市政和地产精品项目。在最新 “中国城市园林绿化企业综合竞争力排名”中，岭南园林名列第五，已上市公司中仅次于棕榈园林、东方园林和普邦园林。
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园林行业中长期成长性较好，14年市政和地产园林市场容量均在1500亿左右，14~20年CAGR在15%左右：受益于（1）城镇化和生态文明带动城市建设中配套园林需求，（2）消费升级提升社会对于公园绿地和社区绿化品质要求，中长期园林行业成长性较好。我们预测市政园林14年投资体量为1638亿元，14~20年 CAGR=17%，地产景观园林14年投资体量为1476亿元，14~20年 CAGR=14%。
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市政园林和地产景观均衡发展，具备独特优势：公司2012年市政园林和地产景观的收入比例约为60/40，实现均衡发展（其他园林公司90%左右收入来自市政或地产一方），均衡发展的优势在于：（1）市政园林和地产景观在商业模式和管理差异较大，相较于业务单一园林公司，岭南园林可根据市场环境和自身禀赋，通过灵活调整业务比例，提高业绩稳定性；（2）地产景观项目回款较好，岭南园林现金流和周转率优于纯市政园林公司，以12年收现比为例，岭南园林收现比54%优于同期东方园林、铁汉生态和蒙草抗旱的40%、49%和45%；（3）市政园林和地产景观可共享供应链资源，提高资源使用效率。
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上市助公司未来跨区域扩张：公司具备跨区域经营大型园林工程施工的能力，11年后公司非华南业务快速增长（10和12年华南收入占比分别为77%和24%），上市后公司有望凭借募投资金（用以补充工程营运资金和建设异地苗木基地）和融资渠道，加速异地扩张。
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风险揭示：地产调控、市政园林受制于政府财政紧张导致订单落地或执行进度低于预期；天气影响施工进度；回款不佳。
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合理价格区间[31.2,34.6]：预计公司13~15年实现净利润0.94、1.28和1.72亿元，同比增长15%、35%和35%，假设发行后总股本8138万股，对应13~15年EPS分别为1.16元、1.57元和2.11元。考虑可比公司估值水平，我们给予14年20~22倍预测PE，对应合理价格31.2~34.6元。

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