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 自10月12日触顶以来，LPG期货主力合约连续下跌近两个月，LPG2201合约从高点6851元/吨下跌至最低4103元/吨，最大跌幅达到2748元/吨，接近 40%。期间全国现货价格均价从高点6412元/吨下跌至最新的5073元/吨，累计下跌1339元/吨。12月6日，在期货价格连续下跌后， LPG期货价格出现放量大涨的走势，主力合约LPG2201当日上涨226元/吨至4393元/吨，涨幅5.42%。多个以LPG2201期货合约为标的的末日期权（即将到期的期权）出现明显的上涨行情，个别期权合约的价格从低点拉升逾百倍。在原油价格强势反弹的带动下，短期LPG期货有望继续反弹，但中期不宜过分乐观，价格重心或仍将下移。

  成本端和需求端拖累，LPG价格弱势运行

  近两月LPG期现价格连续走弱，主要的原因是成本下降和旺季需求不及预期。从成本端看，自10月份以来，国际原油价格利空不断，欧佩克+组织增产、美国释放石油战略储备、新冠病毒再次变异等从供需两端对国际原油价格形成了打压。10月下旬以来，布伦特原油价格从85美元/桶跌至最低66美元/桶，最大跌幅达到22.35%。受到原油价格下跌影响，近两月沙特CP和CP预期明显走弱，近期出台的12月沙特CP报价显示，12月沙特丙烷CP790美元/吨，较上月跌80美元/吨；丁烷CP770美元/吨，较上月跌60美元/吨；此外，近期沙特CP预期仍在走弱，截止12月6日，1月沙特CP预期最新报价为丙烷640美元/吨，丁烷595美元/吨；2月沙特CP预期最新报价为丙烷628美元/吨，丁烷583美元/吨，都较11月初的880美元/吨的报价下跌明显，表明市场对中期价格的预期较为悲观。作为进口量占比较高的品种，LPG进口成本和未来进口成本都出现了明显下跌，LPG价格整体弱势运行也在所难免。

  从需求端看，近期LPG需求表现出明显的旺季不旺特征，对价格形成了拖累。LPG需求和价格波动具有明显的季节性特征：冬季气温偏低，LPG燃料需求增加，价格季节性上涨；夏季气温偏高，LPG燃料需求减少，价格季节性下跌。分月份来看，每年的6-8月是LPG现货价格的阶段性低点，10-12月是现货价格的阶段性高点。导致这一现象的原因主要是LPG的燃料需求受到气温影响较大。夏季气温较高，获得同等热量需要更少的LPG量；冬季气温较低，获取同等热量需要更多的LPG量。且LPG的替代品价格同样具有明显的季节性，从而对LPG产生联动影响，比如LPG相关性较高的品种LNG具有明显的季节性特征，夏季价格较低，冬季价格较高，也会对LPG价格形成影响。然而，今年的传统淡季LPG受到原油价格高位的支撑和旺季预期影响，价格并未明显下跌，表现出了淡季不淡的特征；进入10月传统旺季后，LPG价格受到原油价格下跌和需求不及预期影响，价格开始连续走弱。近两月LPG需求不及预期，一方面是因为近两月并未出现极端的严寒天气，LPG燃料需求增加并不显著；且受到疫情影响，今年国内的餐饮业复苏较为缓慢，LPG需求增加不及预期。另一方面，受到PP价格下跌和丙烷价格高企影响，PDH装置利润大幅缩水甚至出现亏损，2021年计划投产的PDH装置近期出现推迟，从而对LPG价格形成了利空影响。

  基差修复带动盘面大幅反弹，中期不宜过分乐观

  在成本端和需求端的双重利空影响下，LPG期现价格持续下跌，但期货价格跌幅明显大于现货跌幅，使得基差结构由升水现货近1000元/吨转向贴水现货近1000元/吨，近期期货盘面表现出明显的超跌特征。当前华南民用气现货价格在5400元/吨左右，华东现货价格在5100元/吨左右，华北现货价格在5100元/吨左右，盘面贴水现货幅度较大，而2201合约距离交割期较近，期现回归的内在动力较强。所以在原油价格低位反弹的利好带动下，周一LPG2201合约出现了大幅的上涨，对过高的基差进行了合理的修正。从基本面看，近日国内气温下降的概率较大，市场对于LPG燃料需求的增加仍有较强的预期，而国内近几周的周度进口量维持在30万吨左右，港口库存率下降，供应压力整体不大，基本面对价格有一定支撑。

  展望后市，短期来看，LPG期货基差修复行情有望延续，但反弹空间较为有限，预计2201/2202合约维持在4000-5000区间震荡概率较大，建议投资者可区间操作，并严格设置止损。中期来看，LPG行情并不宜过分乐观，价格反弹后继续下跌的概率仍存。春节后LPG燃料需求将季节性走弱，需求端对价格形成利空影响；成本端原油价格整体维持震荡走势，对LPG的提振有限，而沙特CP预期报价逐月走低，成本端对价格有一定利空影响。建议中期投资者观望为主，激进者可待价格反弹后，背靠压力位逢高沽空2203/2204合约，并严格设置止损。同时后期需密切关注成本端原油价格的波动和下游PDH装置的投产进度，防范不利波动带来的价格风险。