钢材 | RB2201&HC2201

  核心观点：周末钢材小幅上涨市场经过上周大跌后本周有望迎反弹

  主要逻辑：

  ①建材产量和消费均大幅低于去年同期，继续去库，但表需同比大幅下降令市场担忧。其它省份粗钢要求平控，河北全年需压减粗钢2171万吨。2+26城市明年一季度限产将超30%，若其它地区产量不变，则明年一季度全国产量将同比下降12.5%。江苏地区电力仍比较紧张，高炉和电炉整体仍处于不饱和生产状态。周末唐山板材和建材上涨10-30元/吨不等。

  ②地产、基建和制造业对钢材消费带动较差。9月地产数据继续全面下滑，9月地产销售同比下降13%、投资同比下降3.5%，时隔1年半重回负增长，9月施工同比下降10%，新开工同比下降14%，地产对钢材的消费形成拖累。10月23日全国人大授权国务院在部分城市开展房地产税改革试点工作。挖掘机国内销量持续6个月负增长，基建对钢材消费的拉动较弱，不过后期新增专项债发行进度有望加快。9月财新制造业PMI为50，月环比上升0.8%。

  ③综合钢厂利润、基差和绝对价格，目前估值偏高。

  投资建议：今可逢低做多

  煤焦 | J2201 & JM2201

  核心观点：政策调控加码煤炭波动增大

  主要逻辑：

  1。焦煤驱动角度仍向上未变，(1)产地保供动力煤。这几周焦煤煤矿开工持续好转，但上下游库存持续去化，焦企开工并没有增加，说明增产的去保供动力煤了，并且只要动力煤保供期间，这个情况会一直有预期。(2)进口蒙煤难有增量。不是主要驱动，但是能说明焦煤供给难有好转。(3)品种结构问题持续存在，主焦煤紧张。澳煤闭关、蒙煤受限。新增高炉相比之前4米3 焦炉主焦煤配比提高。保供动力煤配煤成本提高不排除焦化厂会提高主焦煤配比。(4)下游焦企开启补库(现实+预期)。焦企考虑冬季拉尼娜运输问题、焦煤保供动力煤焦煤紧张、考虑明年提产、考虑冬季疫情反复等问题。去年焦企自8月开始补库就是因为担心疫情，今年由于缺煤本身就一直处于补库状态，前段时间主焦煤价格稳，近期再次上涨。估值角度，焦煤仓单山西煤3754，盘面01贴水853.5。综合看，待盘面情绪释放完毕后，四季度焦煤仍有买入价值。

  2。焦炭在受动力煤影响大跌后，情绪释放完毕逐步回归基本面。驱动角度，(1)焦化企业限产趋严。取暖季、冬奥会、环保督察组等因素影响，目前山西河北部分区域限产20-30%，个别企业限产达50%以上，而山东地区依旧维持前期限产水平，暂无复产迹象。(2)成本支撑。保供动力煤，焦煤供给难有增加，成本抬升。(3)后期下游复产，补库需求边际增加。近期个别检修完毕高炉复产叠加下游逐步冬季补库焦炭需求；11月底压缩粗钢结束钢厂开工边际好转(例：京津冀地区钢厂通过公布文件厕所粗钢产量环比增加5-7万左右)，由此为提产而补库。估值角度，焦炭仓单4516，盘面01贴水882.5。

  综合看，待盘面情绪释放完毕后，四季度焦炭仍有买入价值。

  3。市场研判：双焦仍具备买入价值，且后期焦化利润逐步修复，可逐步布局做多焦化利润(多焦炭空焦煤)

  铁矿石 | I2201

  核心观点：“银十”旺季落空钢厂利润下降铁矿震荡加剧

  主要逻辑：

  ①供给宽松，到港减少，压港严重，延续累库。澳洲发运1765.9万吨(+61.6)，发中国的比例78.85%(-10.59%)，巴西发运587.8万吨(-120.5)，澳巴发运合计2353.7万吨(-58.9)，全球发运合计3060.1万吨(+57)，非主流矿发运止跌回升。45港到港量2262.2万吨(-194)。在港船舶202条(-6)。点钢网北方六港库存8553.4万吨(+596.18)，各大类均累库；45港库存14045.48万吨(+147.29)，继续累库。

  ②限产持续，铁水产量走弱，港口成交弱。进口矿周消耗量1855万吨(-5.81)，以疏港量推算的铁矿石需求为1934.31万吨(+62.37)，以铁水产量推算的铁矿石需求为1502.06万吨(-11.48)，国内钢厂铁矿石库存10432.77万吨(+57.25)。最近一个交易日主要港口成交五日均值为85.72万吨(-8.34)。

  ③综合来看，采暖季错峰生产，降能耗和限产减产继续，矿石需求弱。钢厂利润压缩，冬储补库预期降低，海运费整体下降，铁矿石价格重心下移，中期维持震荡偏弱。

  市场研判：[640-800]区间操作，逢高做空，关注局部跌超反弹的机会。

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