热点和风格频繁切换，一方面是市场正在寻找“共识”，另一方面也可能是大的风格周期即将切换的先兆。

从2019年初开始的成长或景气风格到今年底刚好三年，而历史上成长与价值的风格切换周期大约是三年到三年半，这也就意味着下一个价值周期可能即将到来。

成长与价值风格的切换并不是什么新鲜事。

2018年底、2019年初，“拉动内需”成为经济增长的主要动力，于是大消费由成熟行业变身“成长”并贯穿此轮行情大部分时间；此后，新冠疫情为医药、互联网的起飞插上了翅膀；“双碳”目标伴随新能源汽车的推广使新能源主题成为此轮“景气成长”行情周期的新“王者”。

对！成长或景气风格对应着经济体或某些有号召力行业（如消费、医药、新能源）的相对高速成长时期，但当这种风格发挥到极致的时候，如果没有足够的业绩做支撑，故事再精彩肯定也讲不下去了。这时候“成长”就不得不停下脚步，需要通过足够长的时间和主动调整来消化高得离谱的估值。

而一直趴在那儿几年不动的一个企业群体，它们处于企业的成熟期，体量庞大，只有区区10%左右甚至更低的增长速度，但股息率可以碾压十年期国债收益率。再看PE、PB和绝对股价，原来市场上还有这种又好又便宜的东西。资本都是逐利而又聪明的，相对于价格高高在上的景气成长股，这种低价低估值的股票群体性价比要好得多，于是选择买入。买入逐渐推高股价，股价推高过程中的获利效应又不断吸引跟风者。这种价值风格一样会有逼空式行情，离我们最近的2018年1月份就曾发生过。

当价值风格不再具有性价比时，已经调整几年的成长风格却再次凸显投资价值，于是新一轮成长风格再次接棒。成长风格与价值风格就这样周而复始、生生不息。

写到这里我才发现我也在讲“故事”。前面主要讲了我的感觉或预判。我在多篇文章里阐述过不能将预判直接当成策略（《基金投资中最不靠谱的事：跟着感觉走》），因此我的四季度基金投资策略也不会像预判的这么简单：

1、我不会也没有能力捕捉市场短期机会，因此四季度基金投资主要为明年和更远的2-3年作布局。

2、聪明的基金经理都是先确保拿到市场的Beta，再谋求自己的Alpha；我向聪明的基金经理学习，底仓均衡布局（β部分），适当超配价值风格（可能α）。

3、作为一名“懒人”风格的价值投资者，适当的逆向布局是必须的。

四季度我具体的操作策略如下：

1、底仓部分（约65%）

1)、中观配置风格、有一定行业景气轮动能力、换手率偏高的三位基金经理（2老1新）的代表作：

袁芳，行业布局分散，擅长于大消费，管理规模较小时善于在消费与科技中作轮动；

崔莹，重视市场反馈，行业布局分散，更擅长于科技方向，自我评价是：科技方向高于平均水平，消费方向相当于平均水平，医药方向略低于平均水平。

韩创，周期专家，擅长于顺周期和景气行业选股。未来投资思路清晰：双碳主题、中游行业、泛金融。

2）均衡风格、较低换手率两位老将的代表作：

谢志宇，均衡略偏成长。较低换手率却能保持较强进攻能力，同时注重估值，防守不弱。

董承非，均衡略偏价值。超低换手率，几年作一次择时，今年二季报显示投资组合中现金占比近40%，手握百亿现金随时准备出击。

2、适当超配价值风格部分（约15%）

一老一新两位基金经理代表作：

赵晓东，价值风格老将，作风稳健，不疾不徐。很少有短期业绩爆发，也较少受热捧，管理基金规模长期变化不大，有利于基金经理投资风格和业绩回报的稳定。

田瑀，价值风格新秀，基于供给侧的选股逻辑、投资组合的构建基于个股“风险源”的分散，这种投资实践给我耳目一新的感觉。

3、逆势布局部分（约20%）

1）、中概互联主题基金

对这一主题我写过好几篇文章了，《抄底中概互联主题基金切不可“抢跑”和“乱来”》、《“抄底”中概互联主题基金的正确姿势》、《我投资互联网主题基金的经历和一些思考》、《三大互联网指数基金投资价值再分析》和《反垄断阿里被罚，对几只中概互联基金影响几何？》。有兴趣的朋友可以翻看，这里不再赘述。

2）、保险主题基金

人均GDP突破一万美元后，保险业一般都能迎来更好的发展机会。至少这个行业在我国还不是趋势性衰退行业吧。基于这一判断，我用定投的方式逆势布局保险主题基金，四季度定投进行中。

3）其它可以逆势布局的指数基金

因为我的投资以主动基金为主，除了中概互联主题和保险主题基金外，其它逆势布局的指数基金所占比例很少，包括恒生指数基金、银行指数基金和基建指数基金。

逆势布局最大的问题是主动买套，越跌越买，会拖累当期总的投资业绩，投资体验是不友好的。因此，理性的投资中逆势投资部分占比不能太高，否则会很“心累”，影响长期持有信心。

我超配价值风格和逆势投资部分，除了每月增量资金投入，主要由原来持仓的标准混合型基金和二级债基逐步转换而来，到年底基本会转换完毕。

行情热火朝天的时候我会重点关注标准混合型基金和二级债基，准备防守；行情震荡下跌的时候，我倾向于逐步加强进攻，直至全部配置偏股基金。

我在年初的时候就将今年定义为我的防守之年，2021年收益率正负10%都算正常。如今今年的四分之三时间已过，我“守住”了今年不发生大的亏损的目标（目前小有盈利）。临近年底，我偏向更为积极的配置，因为我对明年的期待比今年乐观。

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