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1铜精矿四季度产量有望增加

  铜精矿供需：1-8月份国内铜精矿累计进口量总量为1526.8万实物吨，累计同比增长7.5%。根据ICSG统计，2021年06月份，原生精炼铜产量为1,710千吨，再生精炼铜产量322千吨，全球精炼铜总供给（原生+再生）为2,032千吨；全球精炼铜消费量为2,122千吨，精炼铜缺口90千吨。

  2021年8月中国铜精矿进口铜为188.6万实物吨，同比增加18.8%，1-8月份国内铜精矿累计进口量总量为1526.8万实物吨，累计同比增长7.5%。全年中国和全球精铜产量分别为 1013 万吨和 2540 万吨，同比分别增长 9.2%和 4.6%。精炼铜产量和消费均处于近五年高位，处于紧平衡状态。分国别看，截至8月底，中国自秘鲁进口铜精矿累计359.6万吨，自智利进口铜精矿累计569.6万吨。铜精矿进口恢复至疫情前水平，虽然南美矿工罢工事件偶有发生，但大部分在短期内达成了新的协议。据SMM讯，智利Cochilco预计，今年全球铜需求将增长2.4%，明年将增长3%；与此同时，预计铜供应量今明两年将分别增长1.2%和4.5%。因此，该机构预计铜市场将从今年的短缺转到明年过剩状况。然而，智利水资源紧缺和针对矿业的高昂税收计划可能对铜供应埋下隐患，秘鲁新任总统佩德罗·卡斯蒂略的左翼政府也希望提高矿业税，而这将可能扩大市场对其铜产量的担忧。

  截至2021年08月，国内月度精炼铜产量为87.4万吨，较上个月增加2.8万吨，同比上升1.9%。从季节性角度分析，当前产量较近5年相比维持在较高水平。

  3.2电解铜供需紧平衡

  电解铜供需：1-9月我国电解铜累计产量约为752万吨，同比增加12%，进口累计248.8万吨，同比减少28.1%，累计表观消费量981.66万吨，同比减少2.7%，累计实际消费量1009.1万吨，同比增加2.3%，库存缺口累计27.5万吨。9月国内电解铜产量为83.23万吨，环比上升1.6%，同比增加4.1%。

  废铜供需：2021年1-9 月中旬铜精废价差均值为 1684 元，略高于去年同期的 1338 元。受废铜进口限制和马来西亚废铜出口不畅，8月国内再生铜原料供需矛盾再度激化。由于8月再生铜原料供应短缺加剧，年内精废价差首次倒挂，据SMM数据显示，8月19日精废价差为-105元/吨，极低的精废价差导致再生铜冶炼和加工端生产效益较差，消费严重受抑，利废企业开工下降。截止9月29日，精废价差报39.03元/吨，精废价差的收窄进一步促进了精铜消费。

  3.3库存低位支撑铜价

  库存方面：全球各大交易所铜库存处于近五年相对低位，截止至9月30日，上海期货交易所阴极铜库存为43,525吨，较上一周减少1,104吨。当前库存处于近5年同期最低位。截止至10月06日，LME铜库存为202,500吨，较上一交易日减少14,675吨，注销仓单占比为55.2%。当前库存为近5年同期第三低位。COMEX铜库存为56,484吨，较上一交易日持平，当前库存为近5年同期第二低位。截止至2021年09月30日，上海保税区库存22.2万吨，广东地区库存1.08万吨，无锡地区库存1.18万吨，上海保税区库存较上一周减少1万吨。国内社会库存处于近5年同期最低位。

  升贴水方面：截止10月5日，LME铜（0-3）升贴水3 ，LME铜（3-15）升贴水90 ，LME铜价格曲线近端和远端都转为BACK。截至9月30日，SHFE铜（连续-连三）升贴水630，月间价差一直处于升水的BACK结构。本周受中秋和国庆假期相连影响，持货贸易商挺价惜售，截止至2021年09月29日，电解铜升贴水维持在上升135元/吨附近，较上一交易日下跌60元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在平均水平。截止9月29日，洋山铜溢价报收105-123美元/吨，与上周五持平。上个月进口窗口打开后，9月中下旬美精铜将陆续到港，市场交投回暖。

  3.4加工费刺激冶炼厂提高供应

  加工费方面：国产粗铜加工费有所回落，价格在900-1300元/吨，均价在1100元/吨，下降200元/吨，CIF进口粗铜加工费报收150。由于废铜供应依旧偏紧，冶炼企业更多地转向采购粗铜作为原料，导致粗铜加工费走低。9月中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为62.3美元/干吨，精炼费（RC）为6.23美分/磅，铜冶炼厂粗炼费（TC）涨幅放缓，随着铜精矿供应逐渐宽松，铜精矿TC价格持续走高。硫酸报1007.5元/吨，再次刷新历史新高。铜精矿现货与长单冶炼利润进一步走扩，超过1600元/吨，逼近2018年11月的高点。冶炼厂在较高利润的驱动下提前进入年末赶产计划。

  图49 中国铜精矿月度进口量累计值和累计同比

  图50 中国铜精矿月度产量累计值和累计同比

  数据来源：统计局，中辉期货研发中心

  图51 中国阳极铜月度进口量累计值和累计同比

  图52国产粗铜加工费和CIF进口粗铜加工费

  数据来源：统计局，中辉期货研发中心

  图53 中国铜冶炼厂日产量和开工率

  图54 铜精矿现货/长单冶炼盈亏平衡

  数据来源：SMM，中辉期货研发中心

  图55中国铜冶炼厂粗炼费（TC）和精炼费（RC）

  图56 中国电解铜月度进口量累计值和累计同比

  数据来源：SMM，中辉期货研发中心

  图57 SMM1#电解铜平均价和涨跌幅

  图58 SMM1#电解铜平均价和升贴水

  数据来源：SMM，中辉期货研发中心

  图59 沪铜升贴水（连续-连三）

  图60 LME铜升贴水（0-3）和LME铜升贴水（3-15）

  数据来源：统计局，中辉期货研发中心

  图61铜沪伦比值和现货进口盈亏

  图62铜精废价差

  数据来源：统计局，中辉期货研发

  图63 洋山铜溢价

  图64 未锻造铜及铜材进口数量累计值和累计同比

  数据来源：海关总署、中辉期货研发中心

  图65 LME铜总库存和注销仓单

  图66 LME铜投资基金多头净持仓数量

  数据来源：Wind、中辉期货研发中心

  图67上期所铜库存年度对比

  图68LME铜总库存年度对比

  数据来源：SMM、中辉期货

  图69 铜冶炼厂库存和库存天数

  图70 铜消费商库存

  数据来源：SMM，中辉期货研发中心

  图71 电解铜月度供需平衡表

  图72电解铜年度供需平衡表

  数据来源：中辉期货研发中心

  图73 电解铜月度表观消费走势图

  图74 电解铜月度库存走势图

  数据来源：中辉期货研发中心

  4四季度展望

  美国通胀高企和就业市场的不稳定使得美联储首鼠两端，但市场对于缩减购债规模的预期正在逐步提高交易筹码。此外全球会有更多的国家为应对通胀和“美元收割”而开启加息，市场流动性盛宴已经接近终章，宏观风险逐渐聚集。

  然而，全球能源危机蔓延，原油作为大宗商品之母，有望在四季度继续上扬。同时，全球电力紧缺，短期难以缓解，国内以火电为主的电力结构遭遇煤炭暴涨，限电可能继续加码，影响铜产业链上下游。

  国内方面，在经济转型过程中，国家扶持实体产业，振兴高科技制造业，遏制房地产，深化环保督察，推动产业绿色转型，减碳双控方面的决心十分坚定。随着消费旺季到来和冬储备库，在基本面低库存的情况下，虽然宏观环境利空，但是铜不具备深跌的基础。预计四季度，国内铜价有可能进入宽幅震荡，密切关注美联储缩减购债规模进度和国内宏观数据，若宏观情绪继续转冷，铜价有继续下探的可能，沪铜关注区间65000-72000，伦铜关注区间8800-9800。

  5风险提示

  国内需求大幅不及预期，货币政策超预期收紧，能源危机加剧。

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