事件：9月13日，海航系重整企业海航基础公告发布出资人权益调整方案。方案以海航基础现有A股股票约390,759.25万股为基数，按照每10股转增20股实施资本公积金转增，转增股票约781,518.49万股（最终转增的准确数量以中证登上海分公司实际登记确认的为准）。

  点评：

  本次方案首先解决了上市公司的合规问题。根据海航基础于2021年1月30及2月9日发布的《关于上市公司治理专项自查报告的公告》《关于针对自查报告整改计划的补充公告》，上市公司关联方资金占用44.6亿元、需关注资产20.94亿元以及需承担责任的未披露担保88.12亿，将用“差异化转增”的方式解决，即大股东获得的转增股票让渡上市公司用于解决问题，中小股东获得的转增股票自行保留。按照9月15日收盘价11.07元/股计算，14.92亿股股票市值约165亿，已经超过公告中披露的合规问题金额。说明大股东在让渡股票的同时“超额”解决了上市公司的合规问题。

  第二，解决了业绩承诺股票注销问题，上市公司获得补偿。对于海航系股东历史上未能兑现的业绩承诺，海航系股东一直未能履行注销股票的义务，导致上市公司始终未能获得补偿。转增方案中，海航基础控股集团有限公司的2.9亿股注销或为解决此问题。至此大股东终于偿还了对上市公司的“欠账”，上市公司获得补偿，维护了中小股东利益。

  第三，债转股实为削债，上市公司每股净资产提升，中小股民获益。方案中提及，全体股东共同让渡的约15.83亿股以及海航系股东让渡用于解决合规问题的14.92亿股，合计约30.75亿股，将用于抵偿上市公司债务。这种债转股操作或为削债。同时，凡是抵债价格中高于股票面值的部分可能会计入资本公积中，上市公司的每股净资产实际上将有所提升，中小股民将因此获利。

  第四，引入国有企业作为战投。33亿股用于引入资金实力雄厚的国有企业战投，海南控股未来预计会在政策支持、业务协同、规模效应方面支持海航基础发展；依托自贸港政策，海航基础有望将“机场+免税”业务相结合，提高盈利能力。并且战投溢价投资的部分又会计入资本公积，进一步提升每股净资产。

  第五，中小股东还自行保留了部分股票。方案中给中小股东保留了11.42亿股，我们认为除权对股价的影响或不大。

  投资建议：

  我们认为，除权前后股票价格变化不大，对重整后股价影响不大。此外，自川化股份重整以来，截至目前深交所先后已有15家上市公司完成重整并实施资本公积金转增，近5年深交所对重整的上市公司均未进行除权。综合而言，重整后上市公司总股本中，除39.08亿为存量股外，转增78.15亿股中，2.9亿股注销、30.75亿股进行债转股、33亿股引战、11.42亿股分配给中小股东。对中小股民而言，一方面持股绝对数量提高，另一方面每股净资产也显著增加，再考虑未来发展前景，方案维护了中小股东利益。如果方案能够通过、重整能够成功，对中小股民或是利好。

  风险提示：最终转增的准确数量以中证登上海分公司实际登记确认的为准；重组失败风险；公司经营风险；公司债务担保风险；海南旅游业恢复不及预期；政策风险以及关联公司债务重组的其他风险；公司股票仍存在被实施退市风险警示或终止上市的风险

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