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 摘要
  对比前两轮猪周期，本轮周期的产能去化时间不够、亏损时长不足，大企业未见明显去产能，行业下行周期仍将持续，母猪结构不断优化，生产效率的影响大于产能去化，存栏体重和冻品库容仍将压制价格反弹空间，在去库周期下，当前基差结构仍有修复空间。考虑到产能周期、利润去化周期、母猪结构、养殖成本、低价与屠宰需求弹性、冻品与体重、饲料产量与产能等几个因素来看，生猪价格下行趋势仍未结束，不接下跌中的飞刀。建议投资者做好风险控制。
  通过历年收储粮价来看，收储量占比年产量比例极低，对生猪市场行情的托底作用较小，更多是稳定市场价格预期的作用。今年启动的第二轮收储预计影响有限。对比前两轮生猪周期来看，本轮利润下行周期的时间跨度相对较小；对比前两轮生猪亏损周期的时长和空间来看，本轮周期下行的空间仍存。
  按照官方口径来看，能繁母猪存栏恢复到17年末的水平，且是连续21个月后才发生环比下降，因此，母猪产能仍在高位，去产能周期也仅是刚刚开始。而今年市场的冻品库存率较前两年反季节性累库，按照23%库容率来看，折合近半个月消费量，叠加2年有效期的出库要求，这部分供给压力或将是后期需求旺季中释放，隐形压力显性化或将进一步压制价格。
  如果成本是一个价值合理点的话，目前外购仔猪育肥120公斤出栏的成本在14元/公斤，当前盘面的升水结构在产能去化周期中，显得不合理。而后期成本端仍有进一步压缩空间，被动去产能周期中，成本或将成为压力而非支撑。
  尽管近几个月猪价在12-16之间波动，但从日度屠宰量来看，低价并未有效刺激终端消费，这也将给四季度的消费旺季预期带来一定的参考意义。
  而结合饲料产量与存栏数据来看，二者共振，供给现实的压力仍将持续，产能去化仍将漫长。另外，9月合约及三季度价格已经证伪了20年12月-21年2月的产能受损逻辑，同理演绎，1月合约的供给断档预期也将会被证伪，即对应21年4-6月的仔猪出栏及21年8月至今的50kg小猪量价也将进一步推演至21年11月-22年1月的育肥出栏。
  综合来看，考虑到产能周期、利润去化周期、母猪结构、养殖成本、低价与屠宰需求弹性、冻品与体重、饲料产量与产能等几个因素来看，生猪价格下行趋势仍未结束，不接下跌中的飞刀。建议投资者做好风险控制。

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