美联储加息渐近铜价或难深调

　　随着美联储加息的临近，商品市场出现不同程度的回落。近期投行纷纷看空黄金以及铜的走势。从沪铜主力合约表现来看，仍处于4万整数关口之下，离A股暴跌时的价格低点仅一步之遥，对中国需求的担忧也是主要影响因素。但笔者认为，美联储加息对铜价的影响值得商榷，而中国经济增速是否企稳也存在争议，铜价深幅调整的可能性并不大。

　　伦敦金属交易所是全球最大的金属铜交易所，其定价对国际市场的影响较大。以美元标价的LME铜与美元指数的走势也有一定的相关性。美联储加息预期无疑是近期的主要热点，首先我们看一下加息利空铜价的理论依据。直接来说，加息会引起资本回流美国，导致美元升值，美元指数与铜价长期有一定的负相关性，造成铜价的回调。从需求方面来看，美联储加息，美元升值，资本回流美国，资本流出中国，中国经济增速放缓，中国铜需求下降导致铜价下跌。

　　笔者认为，理论依据有一定的道理，但略显片面。事实上，美联储加息的首要依据是美国经济的复苏，美国是仅次于中国的全球第二大铜消费国。美国经济的复苏对于铜的需求量也将有所提升。同时，中国的经济增速虽然有所放缓，但7%左右的GDP增长仍然属于中高水平。包括中国的“一带一路”计划，后期对基本金属铜的需求仍将有一定的带动。所以，铜的需求变化仍然存在不确定性，价格未必会出现大幅下跌。

　　历史上，美联储利率的变化与铜价的走势又是怎样的呢？从美联储利率变化与铜价对比图可以发现，美联储从维持一段时间的低利率开始加息后，并没有带来铜价的下跌，反而出现一定的涨幅。

　　回顾1990年至今，美国低利率维持状态共出现过三次，其利率变化与铜价变化统计如下：

　　第一次是1992年9月至1994年2月，美国利率维持在3%的低位，持续时间约为一年半。这期间美元指数涨幅约为21.8%，伦铜跌幅约为12.1%。

　　1994年2月至1995年2月，美国进入加息周期，利率从3%经7次加息至6%，时间约为一年。这期间美元指数跌幅约为8.2%，伦铜涨幅约为51.2%。

　　第二次是2003年6月至2004年6月，美国利率维持在1%的低位，持续时间约为一年。这期间美元指数跌幅约为5.7%，伦铜涨幅为58.1%。

　　2004年6月至2006年6月，美国进入加息周期，利率从1%经17次加息至5.25%，时间约为2年。这期间美元指数跌幅为4.1%，伦铜价格涨幅为174.7%。

　　第三次是2008年12月至今，利率维持在0.25%的低位，已经持续6年半的时间，预计今年将进入加息周期。从低利率开始至今，美元指数涨幅约为18.6%，伦铜价格涨幅约为75.1%。受金融危机影响，2008年年底铜价处于较低的历史水平。

　　总结几次美联储低利率以及加息周期时美元指数与铜的表现得出以下结论：一是低利率维持阶段，美元指数相对偏强，涨幅大或跌幅小；二是低利率维持阶段，铜价表现两涨一跌，与金属铜自身基本面关第较大；三是两次进入加息周期后，美元指数均出现下跌，而铜价出现不同程度的反弹。

　　从现阶段情况来看，低利率继续维持的时间不会太久，美元指数短期仍将维持强势，对铜价会有一定的压力。一旦进入加息周期，美元指数冲高回落的可能性将加大，对于铜价来说将起到较强的支撑，或引发一轮反弹行情。

　　综上所述，中国经济的中高速增长仍将维持，金属铜的消费量不会出现大幅下滑。美国经济的持续复苏对于铜的需求量也将有所提升。回顾美联储的利率变化可以看出，在维持低利率后再进入加息周期时，美元指数均处于回落走势，而铜价均出现一轮反弹行情。

　　（作者单位：弘业期货）