行情回顾

　　8月铜价如我们此前预期，走出了比较明确的震荡上行行情，沪铜表现明显较伦铜强势。其中，8月初至8月中旬，铜价上行行情曾一度加速。月内铜价走强主要源于基本面对铜价的支撑作用加强，月末铜价小幅回落。

　　宏观市场

　　8月海外宏观市场并无持续主线，月初美国国会众议长佩洛西窜访中国台湾地区，一度令市场避险情绪强烈，不过很快平息。月末美联储会议纪要公布，加之多位美联储高官发表相对鹰派言论，再度掀起市场对美联储加息的忧虑情绪，宏观市场对铜价压力在月末有所增强。

　　宏观市场相对平淡 等待美联储加息行动

　　8月2日，美国国会众议长佩洛西窜访中国台湾地区，对此，商务部决定暂停天然砂对台湾地区出口，大陆海关总署暂停台湾地区多品类食品进口，中国人民解放军于北京时间2022年8月4日12时至7日12时进行军事演训行动，并组织实弹射击。中美关系以及台海局势令市场存在一定恐慌情绪，铜价受此拖累出现了短暂的滞涨现象，不过，市场情绪很快得以平复。

　　随后，美国7月CPI环比零增长，美国7月核心CPI环比增长0.3%，均低于预期值，叠加美国7月非农数据远超市场预期，美国就业和通胀数据明显转好令市场对美联储9月鹰派加息预期缓解，美元也由此明显受挫并跌至105点一下，并迎来了一段宏观市场真空期，带来了铜价的加速上行。

　　8月中下旬，美联储公布的7月会议纪要重申要继续加息，后多位美联储高官发表相对鹰派言论，美元再度明显获得上行动力，市场对美联储9月议息会议加息预期再度提升关注。美联储主席鲍威尔在全球央行大会上发表讲话，再度重申“通胀不歇、加息不止”，并称加息至对经济增长具有限制性的水平后不会急着降息，鹰派言论令宏观市场在月末再度压力袭来。

　　北京时间9月22日凌晨，美联储将召开9月议息会议，市场预计本次议息会议仍将继续采取加息行动，不过，个人认为，目前市场对于美联储整个加息周期反映已经明显钝化，宏观市场更需关注美国最新就业和通胀数据带来的长周期货币政策指引。

　　产业背景

　　硫酸制约炼厂 供应支撑仍在

　　矿山供应不及预期 海运条件仍有隐忧:

　　月内先后有多家矿山报告运营的不稳定因素：Codelco二季度铜产量同比下降9.3%，且智利铜业委员会预计国内年产量将下降3.4%；嘉能今年上半年公司自有铜产量同比降低15%至51.02万吨，2022年全年铜产量指导由此前的111±3万吨下调5万吨至106±3万吨；赞比亚矿业商会数据显示，今年上半年该国铜产量同比降低7.4%至36.41万吨。铜精矿的供应远未达到市场预期的宽松程度，进口铜精矿加工费截至8月19日报73.51美元/吨，虽然较7月末的加工费水平变动不大，但主要考虑与国内冶炼厂限电影响生产有关。

　　精废价差倒挂 废铜紧张延续:

　　8月国内精废价差倒挂的情况大体呈现收窄态势。上半月，由于废铜供应紧张，含税经费价差一度倒挂至-1100元以上，废铜进口更是持续高盈利。不过从数据上来看，8月国内废铜进口连续第二个月出现环比收缩，不过国内废铜产量有一定提升，对进口带来有效弥补，月末伴随铜价震荡走弱，精废价差倒挂情况有一定缓和。

　　国内疫情再度出现不稳定因素，或对废铜生产及运输带来影响，而全球海运条件目前仍难言稳定，废铜供应将可能继续出现紧张情况。

　　国内限电结束 硫酸制约冶炼厂生产：

　　8月国内有包头华鼎铜业和赤峰富邦铜业有检修计划，涉及产能20万吨，推算影响产量为0.96万吨。8月中旬，受持续高温天气影响，浙江、安徽、江苏等省份先后发布限电通知，浙江、安徽冶炼厂均因限电出现减产情况，后限电对于冶炼厂影响有扩大趋势，大冶、铜陵、五矿、张家港、富冶等产量均有受损。

　　从库存水平来看，LME铜库存在8月整体平稳，但依然处于相对低位；上期所铜库存较往年常值依然有近10万吨的差异，并且，8月南方多省限电加剧了国内精炼铜供应的紧张。

　　9月，国内有铜陵金冠（奥炉）、赤峰富邦铜业、豫光金铅以及金隆铜业有检修计划，涉及产能72万吨，推算影响产量为3.34万吨，计划检修对精炼铜产量的影响较8月有所扩大。8月硫酸价格持续走低，截至月末，硫酸价格较月初已下跌50%以上，硫酸给冶炼厂带来的生产压力不容忽视。

　　汽车需求可期 消费亮点不够

　　国内限电影响有限 9月发力空间不大：

　　8月国内南方多省高温限电，线缆企业受到影响相对有限，据SMM调研情况，四川部分企业受限电影响停产或检修，但量级不高，江浙头部企业受影响有限。线缆行业虽然仍然较往年同期有一定差距，但线缆企业生产情况环比出现了回暖，个人认为，这主要得益于铜价在7月阶段性触底后，基建工程类项目对线缆的需求增加。

　　目前国内线缆行业成品库存量依然处于较高的水平，不过线缆成品高库存问题似乎已经成为行业新常态，按照往年的行业惯例，9月会经历一轮线缆行业的原料备库过程，不过目前国内电铜杆企业原料库存仍在高位，预计对精炼铜的实质性拉动作用不会太强。

　　淡季效应明显 空调产销无亮点：

　　目前正值空调行业淡季，虽然8月的空调产销数据尚未公布，但从趋势图来看，8月国内家用空调产销一般仍将处于下降进程。

　　铜管行业目前产成品库存并没有太大压力，原料库存更是处于相对低位，但考虑到空调行业本身的行业季节性极强，9月间空调行业产销将继续依托行业规律持续下滑。

　　汽车产销滞涨 旺季表现可期：

　　新能源汽车产量7月继续增加，不过，值得注意的是，7月新能源汽车生产增速环比出现回落。同期新能源汽车销量环比小幅回落，新能源汽车行业隐约出现降温势头。受此影响，7月国内汽车行业产量未能延续4月以来的快速攀升进程。

　　为拉动汽车行业消费，汽车下乡活动目前已经开启，考虑到国内汽车库存压力并不大，汽车下乡活动将有望带动汽车行业产销回升。此外，德国电动汽车补贴也将于明年退坡，芯片短缺问题的缓解，9月汽车行业传统产销旺季即将到来，汽车需求有望再度迎来增长。

　　9月美联储加息行动仍将持续，宏观市场压力有望再度提升。

　　基本面来看，矿山运营不确定性增加，矿石供应不及预期宽松，海外供应链不稳定将令废铜供应趋紧，冶炼厂受硫酸制约加大，但国内精炼铜低库存问题依然存在，供应对铜价存在支撑。需求方面，汽车产销旺季将至，不过其他终端需求行业消费表现难有亮点。

　　综上，我们认为9月铜价将步入区间震荡格局。

　　范芮

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