摘要

  1、宏观经济转弱，国内钢材产销双弱。国内货币政策，从大幅“放水”对冲经济下行风险，改为不“急转弯”应对经济过热现象，流动性持续收紧。在国家调控背景下，房地产市场仍不容乐观，7月地产数据全面下行，预计房地产全年带动钢材消费出现轻微负增长。疫情影响消退，国家退出以基建为代表的逆周期调节手段，基建全年将呈明显下滑态势，用钢消费负增长较为明显，甚至不排除出现10%的用钢下降。国内制造业整体表现较好，但分化较为明显。制造业今年仍将是国内钢材消费最主要的向上拉动因素，预计全年用钢增长5%左右。受宏观经济下滑、重大事件和疫情影响，7月份国内钢材消费呈断崖式下跌。

  2、海外制造业表现较好，各主要经济体PMI持续扩张。1-8月，海外经济整体呈复苏态势，海外制造业表现尤其亮眼，国外主要经济体PMI数据都恢复到了荣枯线之上，各主要经济体制造业PMI大多处于高位。其中美国8月Markit制造业PMI初值录得61.1，欧元区8月份制造业PMI61.4，德国8月份PMI录得62.6，环比虽然均有所下滑，但仍处高位。在制造业带动下，1-7月份，中国以外经济体粗钢累计消费5.46亿吨，同比增长20.80%；海外钢材需求旺盛，加大对中国钢材进口，1-7月折粗钢净进口累计2,960万吨，同比大增86.3%。

  3、中国产量占比巨大，废钢替代铁矿不可忽视。2020年中国粗钢生铁产量占比创历史性新高，中国粗钢产量占比超59%，生铁产量占全球全铁产量64.4%。在中国产销双弱下，势必对铁矿需求产生较大影响。同时，随着未来“双碳”目标的实施，废钢产生量增加，我国电炉钢比例将快速增长。即便粗钢产量不下降，随着废钢产生量快速增加，铁矿消费必然下降。而如果钢产量回落，则铁矿消费量将加速回落。每年全球静态减少的铁矿消耗量需引起足够的关注。

  4、压产节奏加快，海外消费增长难以抵挡中国因素。展望2021年8-12月，全球铁矿石消费主要增长点依然在海外地区，而中国钢材消费转弱和压产政策将成为影响铁矿石需求的重要因素。据华泰期货研究院测算，在后5月消费同比下滑9.1%和60%中性压产条件下，结合海外需求情况，国内铁矿石仍将会出现明显供大于求的状况，中国铁矿石港口库存将连续累库至高位，铁矿石供需状况明显恶化。若压产政策进一步加大实施力度，则铁矿供需矛盾进一步加剧。

  基于压产节奏加快背景下，考虑全球铁矿供需状况：

  单边：逢高空铁矿，中期看空

  跨品种：随着压产节奏加快，压产幅度大于成材消费下滑程度，材矿基本面将出现明显分化，推荐积极配置做多材矿比价，超配成材。

  风险因素：压产政策出现巨大变化、钢材消费大幅好于预期、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件、疫情出现反复。

  宏观经济转弱，国内钢材产销双弱

  1.1 货币政策不急转弯，流动性呈连续收紧态势

  2020年，为应对疫情影响，国家采取较为宽松的货币政策，作为对冲疫情对经济影响的手段。而随着国内疫情得到有效控制，经济复苏态势明显。国内货币政策开始转向，从大幅“放水”对冲经济下行风险，改为不急“转弯”的货币政策应对经济过热现象。M1、M2、社会融资规模和新增人民币贷款均呈下降态势，流动性持续收紧。

  1.2 政策严控下，地产经济数据下滑明显

  随着国家对房地产调控政策的实施，中央多次强调“房住不炒”，近年来房地产行业持续降温。2021年1-7月份，全国房地产开发投资84,895亿元，同比增长12.7%；房屋新开工面积118,948万平方米，下降0.9%；房屋施工面积891,880万平方米，同比增长9.0%；房屋竣工面积41,782万平方米，增长25.7%；商品房销售面积101,648万平方米，同比增长21.5%。从房地产各项数据指标单月同比来看，呈持续下滑态势。7月份，仅房地产开发投资和竣工同比正增长，分别增长1.37%、25.66%；而新开工、施工和销售均同比大幅下滑，分别下降21.45%、27.11%和8.54%。今年一直保持较好的销售数据，在7月出现断崖式下跌，这与国家继续加码地产调控和某些房地产公司出现风险有关。在国家调控背景下，房地产市场仍不容乐观，预计房地产全年带动钢材消费持平或出现轻微负增长。

  1.3 经济韧性较强，基建投资大幅下降

  2020年，受疫情影响，国家加大逆周期调节力度，基建表现亮眼。而随着疫情影响褪去，经济维持较快增长，国家有意降低基建刺激作用，今年以来基建投资一直表现孱弱，7月份基建投资额单月同比下降10.65%；挖掘机销量5-7月均呈负增长，分别为-14.30%、-6.20%、-9.20%和-14%；钢联螺纹消费量季节性回升，但仍同比低于去年同期水平；预计基建全年将呈明显下滑态势，用钢消费负增长较为明显，甚至不排除出现10%的用钢下降。

  1.4 制造业表现亮眼，但分化较为明显

  2021年，国内制造业整体表现较好，但分化较为明显。从二产用电来看，今年1-7月全国二产用电一直保持较好水平，仅6月份用电量同比增长低于10%；从制造业PMI来看，1-8月中国制造业PMI均在枯荣线之上，扩张趋势明显。但值得注意的是，制造业PMI呈多月连续下降趋势，且8月份制造业PMI仅为50.1；从制造业各主要单项来看，设备制造业、金属制品业、造船业以及集装箱行业表现较好；而汽车业受内需乏力、芯片短缺影响预计全年难有表现；家电各主要产成品表现分化，7月份空调、洗衣机维持正增长，而彩电和电冰箱均出现同比大幅下滑。综合来看，制造业今年仍将是国内钢材消费最主要的向上拉动因素，预计全年用钢增长5%左右。

  1.5 宏观经济下滑，钢材消费大幅转弱

  2021年，1-2月份经济表现较为分化，在经历了四季度投资、工业、出口齐增长的局面之后，压低投资成为重要的调节经济运行节奏的手段。3-4月份，国内钢材消费开始明显拉升，进入4月份，拉升至绝对高位水平。5月份，面对紧张的原燃料供需形势，国家再度收紧投资力度，形成消费负反馈，消费开始下行，6月进一步恶化。受宏观经济下滑、重大事件和疫情影响，7月份国内钢材消费呈断崖式下跌。据华泰期货研究院测算，1-7月，国内粗钢消费累计同比增长3.0%，而7月份国内粗钢日均消费同比下降高达16%；由于废钢消费增加，铁矿消费累计同比下降2.7个百分点，7月铁矿消费日均同比下降13.9%。

  海外制造业复苏，钢材消费增长明显

  2.1 海外制造业表现较好，各主要经济体PMI持续扩张

  2021年1-8月，海外经济整体呈复苏态势，海外制造业表现尤其亮眼，在海外疫情得到控制以及全球货币宽松的情况下，国外主要经济体PMI数据都恢复到了荣枯线之上，各主要经济体制造业PMI大多处于高位，其中美国8月Markit制造业PMI初值录得61.1，欧元区8月份制造业PMI61.4，德国8月份PMI录得62.6，环比虽然均有所下滑，但仍处高位。8月份印度、日本制造业PMI也均处于高位，印度摆脱疫情的影响，连续两月在枯荣线之上。

  2.2 海外消费复苏领先供给，较依赖中国出口

  2021年以来，海外钢铁消费复苏领先于供给。2021年1-7月，海外产销整体向好，累计均创近几年新高。据测算，1-7月份，海外粗钢累计产量5.16亿吨，同比大幅增长18.50%，较2019年增长1.61%；粗钢累计消费5.46亿吨，同比增长20.80%，较2019年增长0.64%，粗钢产销整体恢复至2019年同期水平；海外全铁累计产量3.29亿吨，同比增长14.80%，较2019年上涨1.02%，折铁矿消费同比增加6,783万吨。在海外钢材需求旺盛带动下，海外加大对中国钢材进口，1-7月折粗钢净进口累计2,960万吨，同比大增86.33%，低于2019年同期的3,427万吨。

  中国压产和需求转弱VS海外需求旺盛，铁矿将出现过剩格局

  3.1 中国产量占比巨大，废钢替代铁矿不可忽视

  据华泰期货研究院测算，2000-2020年，中国粗钢和生铁产量全球占比除2010年出现下滑以外，其余各年份均稳步提升；2020年海外受疫情爆发影响，产量出现大幅下降。国内粗钢生铁产量占比创历史性新高，粗钢产量占比超59%，中国生铁产量占全球全铁产量达惊人的64.37%。正是由于中国的需求旺盛，这一年中国进口铁矿石11.70亿吨，较2019年多进口近1亿吨铁矿。

  随着未来“双碳”目标的实施，废钢产生量增加，未来我国电炉钢比例将快速增长。即便粗钢产量不下降，随着废钢产生量快速增加，铁矿消费必然下降。而如果钢产量回落，则铁矿消费量将加速回落。每年全球静态减少的铁矿消耗量需引起足够的关注。

  3.2压产节奏加快，海外消费增长难以抵挡中国因素

  2021年8-12月，就海外消费而言，海外消费预计仍将保持旺盛态势。1-7月份，海外粗钢产量增加8,042万吨，粗钢消费增加9,413万吨，消费领先于产量，从而导致海外加大对中国的钢材需求量。若海外按照今年1-7月产销状况平推全年，则海外整体情况如表1所示，海外全年全铁产量增加6,125万吨，带动全年铁矿消费增量9,800万吨。后5月全铁产量增量1,886万吨，折铁矿消费增加3,000万吨。

  就国内而言，近期据市场传言消息，国内相关部门要求压产政策在11月底前执行完毕，国内压产节奏明显加快。结合此消息，华泰期货研究院对未来几个月全国粗钢压减政策进行测算（如表2所示，详见文章：《压产有望再深化，材矿比价再起航》）：

  1、若年底完成全年粗钢压减任务，则8-12月份我国粗钢同比减7,990万吨或17.2%，日均同比下降52万吨，环比7月仍需下降28万吨。

  2、若全年压减粗钢任务提前到11月执行，则8-11月份我国粗钢产量同比减7390万吨或19.8%，日均同比下降达61万吨，环比7月下降将高达35万吨。

  通过对国内消费再评估，若压产政策最终执行按照50%谨慎、60%中性和70%乐观三个维度进行评估。按照华泰期货研究院平衡表测算，国内下半年铁矿和粗钢整体供需情况如表3所示：假设从8月份开始，国内后5个月内销同比下降9.1%或4,608万吨。由于海外需求旺盛，海外仍较为依赖我国钢材，净进口增量1,271万吨。在60%中性条件下，后面5个月国内粗钢产量降5,039万吨，生铁产量下降3,884万吨，折铁矿消费下降6,200万吨。

  3.3全球铁矿供大于求，中国港口库存累库

  展望2021年后期，全球铁矿石消费主要增长点依然在海外地区，而中国钢材消费转弱和压产政策将成为影响铁矿石需求的重要因素。

  据华泰期货研究院测算，在后5月消费同比下滑9.1%和60%中性限产条件下，结合海外需求情况，国内铁矿石仍将会出现明显供大于求的状况，中国铁矿石港口库存将连续累库至高位，铁矿石供需状况明显转弱。若压产政策进一步加大，则铁矿供需矛盾进一步加剧。

  结论

  宏观经济转弱，国内钢材产销双弱。2021年，国内货币政策从大幅“放水”对冲经济下行风险，改为不急“转弯”的货币政策应对经济过热现象，流动性持续收紧。在国家调控背景下，房地产市场仍不容乐观，预计房地产全年带动钢材消费持平或出现轻微负增长。疫情影响消退，国家退出以基建为代表的逆周期调节，预计基建全年将呈明显下滑态势，用钢消费负增长较为明显，甚至不排除出现10%的用钢下降。国内制造业整体表现较好，但分化较为明显。制造业今年仍将是国内钢材消费最主要的向上拉动因素，预计全年用钢增长5%左右。受宏观经济下滑、重大事件和疫情影响，7月份国内钢材消费呈断崖式下跌。

  海外制造业表现较好，各主要经济体PMI持续扩张。2021年1-8月，海外经济整体呈复苏态势，海外制造业表现尤其亮眼，在海外疫情得到控制以及全球货币宽松的情况下，国外主要经济体PMI数据都恢复到了荣枯线之上，各主要经济体制造业PMI大多处于高位。其中美国8月Markit制造业PMI初值录得61.1，欧元区8月份制造业PMI61.4，德国8月份PMI录得62.6，环比虽然均有所下滑，但仍处高位。在制造业带动下，1-7月份，粗钢累计消费5.46亿吨，同比增长20.80%；海外钢材需求旺盛，加大对中国钢材进口，1-7月折粗钢净进口累计2,960万吨，同比大增86.33%。

  2020年中国粗钢生铁产量占比创历史性新高，粗钢产量占比超59%，生铁产量占全球全铁产量64.37%。在中国产销双弱下，势必对铁矿需求产生较大影响。同时，随着未来“双碳”目标的实施，废钢产生量增加，我国电炉钢比例将快速增长。即便粗钢产量不下降，随着废钢产生量快速增加，铁矿消费必然下降。而如果钢产量回落，则铁矿消费量将加速回落。每年全球静态减少的铁矿消耗量需引起足够的关注。

  展望2021年8-12月，全球铁矿石消费主要增长点依然在海外地区，而中国钢材消费转弱和压产政策将成为影响铁矿石需求的重要因素。据华泰期货研究院测算，在后5月消费同比下滑9.1%和60%中性限产条件下，结合海外需求情况，国内铁矿石仍将会出现明显供大于求的状况，中国铁矿石港口库存将连续累库至高位，铁矿石供需状况明显转弱。若压产政策进一步加大，则铁矿供需矛盾进一步加剧。

  单边：逢高空铁矿，中期看空

  跨品种：随着压产节奏加快，压产幅度大于成材消费下滑，材矿基本面将出现明显分化，推荐积极配置做多材矿比价，超配成材。

  风险因素：压产政策出现巨大变化、钢材消费大幅好于预期、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件、疫情出现反复。