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文：陶朝辉从业资格号:  F0230158投资咨询证号：Z0010210

近日，多有朋友对后期豆粕走势感到迷茫，说是供应紧张看涨吧，无论美豆还是国内豆粕价格都显得有些上冲乏力；说是看跌吧，又架不住突然来一个猛烈的反弹，再加上进口大豆速度的放缓，让多头有理由相信四季度还有上行机会。

之所以心存迷茫，是因为对基本面情形的一些认识的“偏见”。前些日子美豆上涨之时，大家从媒体上看到比较多的多头因素是：1、天气干旱对产量的影响；2、中国大豆进口需求。

1、天气干旱对世界大豆总体供应的影响

首先来看下天气干旱对世界大豆总体供应的影响，根据USDA八月月度报告，2021/22年度世界大豆产量较七月预估轻微下调至3.8363亿吨（7月为3.8522亿吨），其中主要是美国产量的下调，单产由七月的50.8蒲/英亩下调至50蒲/英亩，产量也相应地从44.05亿蒲（1.1988亿吨）下调至43.39亿蒲（1.1808亿吨），下调幅度为180万吨；根据往年大豆优良率和单产的经验数据，以及最近的大豆优良率数据（56%，止8月23日当周），后期月度报告大概率将会继续下调单产；另外，考虑到2020/21年度大豆销售和出口检验不及先前预期（如下表1），后期美豆料继续上调2020/21年度期末库存，总体来看，USDA后期或继续下调产量预估，但2021/22年度期末库存方面因2020/21年度上调及需求调整原因存在上调可能。尽管美国产量可能下调，但由于巴西产量的大幅增加预期，世界总体大豆供应将创纪录新高，接近4亿吨，总体供应庞大。

2、中国的大豆进口需求

相较于庞大的供应，中国大豆消费需求其实并未跟上，尤其是豆粕的消费。得益于2018年8月始的非洲猪瘟疫情所致的生猪数量减少所致的价格上涨，生猪养殖行业在2019-2020年迎来了史无前例的高额养殖利润，从而促使了规模猪场的迅速扩张。然而好景不长，进入2021年之后，生猪养殖进入了亏损周期，在高价饲料和生猪出栏价节节下滑双向夹击之下，即使是自繁自养的规模猪场从2021年下半年始也苦不堪言；由于养猪生产存在半年左右的生产调节期，当下的饲料豆粕需求还存在之前的存栏消费惯性，但在进入四季度之后，逐渐地生猪养殖规模将进入价格信号所反馈的阶段性缩减期，相应的豆粕需求也将缩减。实际上，从USDA的报告中，也可以看出相应消费需求的下滑，如下表2。

从上表中可看出，无论是美国国内的压榨需求（代表美国国内消费），还是出口需求（对应中国的进口），都有相应的下调。而从库存方面看，同样无论是美国还是世界，期末库存都进行了上调。

3、中国进口放缓对价格支持的看法

除此，还有一种看法认为，四季度大豆进口放缓将支持豆粕价格的下滑。这个看法的思路大概是这样的：大豆进口量下滑        豆粕产出下滑       豆粕价格获得支持。然而，这个看法存在需要两个前提，一是豆粕需求变化不大；二是面对豆粕需求下滑预期情形下的油厂挺价的一致性，或油厂在产业链中的强势卖家角色。从以往的经验看，确实存在多次需求看淡时，由于油厂强势卖家角色，而硬是改变了价格对需求的调整节奏的情形。但四季度乃至明年的情形却多了需求变化的因素，如上所述，高价饲料和生猪出栏价节节下滑双向夹击之下的生猪存栏量的调整效应预期在四季度开始显现，并在明年逐渐进入强化周期，由此，饲料豆粕的需求将存在较大的变动，正是因为前面养猪扩张的多，后面需求调整的幅度也大，所以即使存在油厂作为强势卖家对价格的一定掌控，但在更深一层的需求的调整周期之下，进口大豆的短期放缓并不能改变中长期的价格走向。当然，改变价格走向的因素也存在，那就是供应方面的变化，比如南美巴西2021/22年度的不利天气。

4、小结和建议

综上，随着时间的推移，美豆干旱天气迄今并未加剧，2021/22年度世界大豆供应预期庞大，同时受高价饲料原料和生猪出栏价节节下滑双向影响，生猪存栏量料迎来调整周期，相应的豆粕需求也将步入缩减阶段，四季度乃至明年豆粕期价料承压回落。操作上建议豆粕逢高布空