7月央行降准主要是为了对冲缴税和MLF等广义贷款到期对流动性的冲击，测算的7月末超储率0.97%，较6月末下降23bps，处于较低水平。7月中上旬政策利率基本围绕政策利率波动，银行间市场流动性维持合理充裕。期末M2增速8.3%，环比下降0.3个百分点，主要是信贷投放略低于市场预期以及财政支出力度较弱。

  测算的8月末超储率为1.0%，与7月末基本持平，银行间市场流动性维持合理充裕，DR007/R007围绕政策利率运行。预计8月末M2增速为8.3%，较上月末持平，社融增速为10.4%，较上月末下降0.3个百分点。预计9月政府债券发行节奏在1万亿元以上，将对社融增速形成支撑。

  预计全年M2增速为8.5%，社融增速为10.5%，银行间流动性仍维持合理充裕。为了对冲MLF大规模到期和政府债券发行对流动性的冲击，央行仍有可能再次降准。但我们维持降准不意味着货币政策转向的判断，下半年主基调仍是“货币偏松+信用偏紧”的格局，房地产和城投融资延续严格管控的态势，信贷投放大幅回升难度较大，预计全年信贷增速维持在2020年水平，即20万亿元。我们判断政府债券额度年内发行完毕，预测为6.57万亿元。

  7月流动性环境回顾：银行间流动性合理充裕，M2增速下行

  总结：7月央行降准主要是为了对冲缴税和MLF等广义贷款到期对流动性的冲击，测算的7月末超储率0.97%，较6月末下降23bps，处于较低水平。但全月来看，R007/DR007基本围绕政策利率运行，月初和月末的背离主要是季节性因素，银行间市场流动性仍维持在合理充裕的水平。期末M2增速8.3%，较上月下降0.3个百分点，低于市场预期，主要是当月信贷投放略低于市场预期以及财政支出力度较弱。

  基础货币：降准对冲缴税和MLF等广义贷款到期

  7月央行操作回笼基础货币9289亿元，缴税等财政因素回笼资金4395亿元，7月央行降准0.5个百分点释放约1万亿元资金。7月央行操作回笼资金规模超市场预期，我们测算的7月末超储率为0.97%，环比下降23bps，季末超储率处在较低水平。

  投资建议

  我们预计后续随着资产质量改善以及净息差企稳后对净利润增长拖累减缓，行业景气度有望持续回升。近期银行板块经历了大幅回调，与基本面好转的趋势背离，我们认为随着银行中报逐步披露，有望催化一轮中报业绩行情。基于基本面好转加上目前银行板块相对估值仍处于历史较低水平，因此我们维持行业“超配”评级。

  个股方面，我们优先推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行，基于板块景气反转的逻辑继续推荐低估值的工商银行、建设银行、苏农银行。

  风险提示

  若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。