一、供需方面：短期需求有望修复，中期维持双平台期。

  前7个月水泥产量同比增加10.4%，较19年复合增速3.52%。2021年5月起，我国房地产新开工、基建投资当月增速连续三个月下滑。

  供给方面：政策趋严，预计21年净新增产能下降。2021年7月20日，工信部印发了水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知，置换比例和置换范围更加严格，各地区也出台了相关政策。据百年建筑网统计，预计2021年熟料产能净增长420万吨，同比2020年减少54.3%；2020年全国熟料年产能净增长920万吨，同比2019年减少51.5%。华南、华东、西南成为2021年预计投产熟料产能前三名，熟料年产能分别为1008万吨、876万吨、847万吨，但短期除了西南地区或加剧局部供需矛盾，其他区域新增产能对市场格局影响较小。水泥熟料产线规模不断扩大，较低产能产线逐渐淘汰。

  上半年进口熟料下降，预计全年对国内供给格局冲击有限。2021年上半年，我国进口水泥熟料总量为1282.86万吨，同比减少9.09%，5月、6月和7月同比分别下降23%、61%、59%。2021年，主要由于我国对进口水泥检验监管不断加强、越南水泥熟料出口税率提高，加之疫情影响下海运价格上涨，水泥熟料进口成本或将增加，预计今年下半年进口熟料对国内供需格局冲击影响有限。

  基建托底，需求整体稳定，水泥产量暂无阶段性下降可能性。根据数字水泥网对于下半年水泥市场发展的预判，从需求层面看，基建托底、房地产新开工不会失速下滑的情况下，预计自8月开始，产量月度环比将会转正，同比或将继续处于赢弱状态。7月30日中共中央政治局召开会议指出，目前国内经济恢复不稳固，要加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，有望托底水泥需求。

  中期判断：供求将处于双平台期。总体来看供求将处于双平台期，不会大幅度下滑。“十四五”期间水泥行业面对的挑战：“三高两重”，即资源、减量、环境成本高；减排任务重、过剩严重。

  二、价格方面：水泥价格反弹，但水泥煤炭价差同比明显下降

  水泥价格上升，但水泥煤炭价差同比明显下降。三季度水泥价格加速反弹。从水泥煤炭价差（水泥价格-0.15*煤炭价格）来看，Q1、Q2分别同比下滑17.6%、12.7%，7月、8月均值同比下滑25.5%、27.9%。

  华东、东北区域水泥价格同比近期表现较好。

  三、投资建议及风险提示：估值底部，反弹启动。目前是水泥行业估值底部。

  水泥板块近期出现反弹，主要源于低估值下水泥价格反弹、基建预期回暖。当前时点的风险点包括地产开工数据偏弱、煤价大幅提升。建议关注：华东华中复苏龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，基建回暖标的天山股份（未覆盖）、祁连山（未覆盖）、宁夏建材（未覆盖）等。