K026交易其实质价值已经明显高于百济引进的ZW25：地区限制在中华区，适应症限制为两个，更高的首付款（百济是ZW25+ZW49，4000万美金，亚太地区除日本）以及更高的抽成比。

协议中，石药不仅需要完全负担KN026后续三期研发费用，甚至包括部分KN046费用（但不拥有任何权益）。

这个交易完美达成了我认为的中国实质上的第一代领军biotech 研发企业康宁杰瑞的开发策略，让康宁能够聚焦于后续KN046、KN046ADC （编号未公布）以及KN026 ADC（JSKN003）。从药效数据看，目前KN026对完全同靶点的ZW25是压倒性优势（无论ORR还是副作用数据都更佳），这已经使得$百济神州(06160)$ ZW25后续的开发会面临非常尴尬的境地。而且石药在费用上支持的后续开发只会使KN026在未来康宁杰瑞的出海授权上更加具有价值和数据说服力。

在早晨电话会议中徐总已经第一次提出了对于后续KN046全球百亿美金级别的销售期望。想必是目前KN046非小细胞肺癌三期的部分数据已经让整个管理层感到极度兴奋和期待。KN046+KN026目前可以形成全球领先的chemo free（无化疗combo免疫疗法）。

总体来说康宁杰瑞此次对石药的区域管线授权完全已经是国际顶级biotech的价码，明显胜于国内一线创新药企百济神州引进的价格（这个价格和条件也可以横向对比其他国内生物医药公司甚至包括18A很多企业引进国外管线的价格，可以说是非常强势的）。同时，必须要强调指出的是：康宁是输出，百济等是引进，已经彰显了谁才是更有研发驱动基因和高度成长性的那一个。并且输出的产品并不是已经全球有获批的“伪创新药”（如一些同靶点的小分子抑制剂，PD1等），虽然KN026并非公司最重磅的管线，但作为公司发展历史上的重要里程碑管线之一，KN026这个HER2双抗确实是目前全球尚未有同类上市的产品），这样的管线输出，无疑是康宁杰瑞也是中国biotech大分子药物历史性的一刻。这彰显了企业超强的内在研发实力、平衡的发展方向，以及对于未来世界领先管线的聚焦。

漂亮的交易！

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