一， 股价表现

分众传媒的股价每年都是惊心动魄，去年从前复权价3.67元涨到今年2月份的13.08元，期间最高涨幅256%，随后股价开始大幅下挫，截至2021年8月25日，分众今年累计下跌18%，本轮调整低点6.98元，最大跌幅高达47%，几乎腰斩，高点进入者损失惨重，再一次警示我们不要追高，最好在调整的时候买进股票，这样更理性，也会思考更多，更全面。其实分众还是那个分众，大佛认为分众的投资逻辑，核心竞争力，基本面都没有改变，此次的下跌是市场先生再次给我们加仓的大好机会，机会不是常常有的，当机会来临的时候就要好好把握住，当然每次都是少数人在买进，市场永远只有10%的人赚钱。

二， 2021半年报主要数据

1，营收和利润。2021上半年营业收入73.3亿，同比增加59%， 净利润29亿，同比增长252%。21Q2单季营业收入37.3亿，同比增加40%，21Q2单季净利润15.32亿，同比大增95%，公司在Q1预报中预计21Q2净利润在14.62-16.12亿，实际净利润落在预报的中间位置，因为分众以往的预报偏保守，我们在分析中预期21Q2净利润在16亿左右，因此略低于我们的预测。同时公司预报21年前三季度净利润43.8-45.3亿，则21Q3净利润在14.8-16.3亿，20Q3净利润13.79亿，则21Q3同比增长7%-18%，如果净利润落在中间位置15.6亿，同比增长13%，假如净利润率是40%，则21Q3的营收为39亿，同比增长19%，增速下滑较多，宏观经济下行对分众的影响已经开始显现，不过预计21全年营收能达到158亿，净利润仍可达到60亿左右。今年下半年至明年上半年经济下行的压力较大，预计分众的销售收入增长趋缓甚至出现负增长，不过我不建议躲避调整，在调整的时候，如果有多余的资金仍然会加仓。

2，点位。2015-2021.7月，分众的自营电梯电视媒体数量分别为28.2万台，27.9万台，30.3万台，72.4万台，70.9万台,66.3万台，75.6万台，自营框架媒体数量分别为111.8万台，115.8万台，121.1万台，193.8万台，178万台，167.2万台，170.8万台，则楼宇媒体2015-2021.7月年总数分别为140万台，143.7万台，151.4万台，266.2万台，248.9万台,233.5万台，246.4万台，同比增加5.5%，保持小幅扩张的态势。2015-2021H1年梯媒营业收入分别为69.5亿，78.5亿，93.8亿，120.8亿，100.5亿，116亿，66.5亿，假如2021梯媒营业收入达到145亿，则2015-2021年每万台营业收入为0.5亿，0.55亿，0.62亿，0.45亿，0.4亿，0.47亿，0.59亿。如果2023年点位优化增加优质点位总量到300万台，每万台营业收入优化到0.65亿元，那2023年梯媒营业收入将达到195亿；2015-2021H1年签约荧幕数分别为6500块，10000块，11800块，12700块，11000块，12000块（未披露，预估），13500块。2015-2021H1，影院媒体营业收入分别为13.5亿元，20.4亿，23.3亿，23.8亿，19.8亿，4.8亿，6.5亿，2015-2021H1年每万块荧幕创收20.77亿，20.4亿，19.75亿，18.7亿，18亿，4亿，4.8亿，影院媒体屏幕扩张有限，预计未来二年收入就在20亿左右。如此计算，预计2023年营业收入将达到210亿左右。

3，客户结构。从2019年开始，客户结构最重要的变化就是日用消费品行业客户占比28%，取代互联网客户成为占比第一的行业，2020年日销品占比35%，2021H1日销品35%，仍然占据行业客户第一的位置。日用消费品的弱周期特征将有助于分众在面临宏观经济下行时抵御风险的能力。不过互联网客户营收占比仍不可忽视，占据31%的市场份额，商业服务和娱乐休闲业占比比较稳定，比率在13%。交通，房产家居，通讯类客户营收下滑较多，有20-40%的营收同比下滑。

4，应收账款。21H1应收帐款32.9亿，20H1年应收账款34.79亿，同比下降5%。环比21Q1的35.04亿，下降6%。21H1计提坏账准备的应收账款53.42亿，计提坏账准备20.51亿，计提比例38%，相比20H1增加了3个百分点，计提比例提高显示了更严格的坏账计提政策。

5，营业成本。由于公司2018Q2开始大肆扩张楼宇媒体点位，在2019Q3达到扩张峰值，点位的扩张直接导致梯媒租赁成本同比2018年大增46.75%。21H1营业成本25亿，同比20H1的22.7亿，同比微增10%。其中楼宇媒体成本下降8%，增加的主要是影院媒体成本4.1亿，去年疫情，影院媒体成本基本为0。分众的成本相对刚性，在经济扩张期，收入加速增长导致利润倍增，而在经济下行期，利润跌幅也会大幅超过收入的跌幅。

6，盈利能力分析。我们主要看21Q2的情况，毛利率66%，同比20Q2年的38%大涨28个百分点，不过20年毛利率较低主要是疫情的原因，环比21Q1，毛利率保持稳定。随着点位的进一步优化和下半年的刊例价格上涨，毛利率会相应的提高，毛利率的高点是2017年的72.7%。净利润率37%，也大幅高于20Q2的24.2%，主要也是源于疫情的原因。净资产收益率7.5%，高于20Q2的4.74%，预计21年净利率能保持在38%左右，由于中报分红近30亿，预计21年净资产收益率能达到32%左右。

7，偿债能力。21H1有息负债19.88亿，有息负债率7.5%。21H1货币资金55.5亿，加上变现能力较强的交易性金融资产30.7亿，累计86.2亿，公司债务压力较轻，在经济下行的时候，可以趁机吸纳优质点位资源，进一步提高市场占有率，拓宽护城河。公司罕见在中报分红近30亿，再一次说明了公司吸金能力钢钢滴。

8，现金流。21Q2经营活动现金流净额分别为24.63亿，收现比118%，净现比179%，自由现金流为24.2亿，与营收的占比高达65%，也就是说分众每实现100块的营收，就能创造65块的自由现金流，这么牛掰的现金流才有底气在中报分30亿回报股东。

三,投资分众传媒的主要逻辑

投资分众的逻辑其实很简单，大家也都没有争议：分众是线下梯媒的绝对领导者,而公司一直是在不断的加固这一护城河，点位扩张就是手段之一。梯媒这个最日常的生活场景代表着四个词：主流人群、必经、高频、低干扰。这四个词正是今天引爆品牌的核心资源，由此分众传媒打造了众多的品牌引爆的经典案例。分众这一线下流量的核心价值也是阿里豪掷150亿投资分众的最重要的原因，很多同学说阿里亏损了多少多少亿，其实对阿里来说，抢占这个入口比亏损多少钱要更重要，何况亏损也只是浮亏，又没有套现卖出。京东，百度投资新潮也是基于同样的战略考虑。而且我们知道，分众相对保守的财务政策是不缺钱的，账上常年趴着几十亿的货币资金，远远覆盖有息负债，因而，分众引进阿里纯粹是出于长远战略的考虑，阿里的入局能打通阿里的数据银行，帮助分众监控广告的效果，也同时能扩展分众的客户资源，也将进一步巩固分众的护城河。

四， 梯媒的行业空间

根据中国电梯协会公开数据显示，2011-2020年中国电梯保有量逐年增加，且增长率均保持在10%以上，但增长速度放缓。2018年全行业共生产电梯85万台，与2017年相比增长5%;截至2018年底，国内电梯注册总量达到627.83万台。2019年底，国内电梯注册总量达到710万台，同比增长13%。2020年底，国内电梯注册总量达到780万台，同比增长10%。截至2021H1，分众传媒的电梯电视媒体和电梯框架媒体总量246.4万台，其中电梯电视媒体75.6万台。可见，分众梯媒占有率不过10%而已。我们假如分众2021年梯媒的销售收入是145亿元，我们做个简单计算，则国内每万台电梯媒体资源创收0.59亿，3，4，5线城市创收没那么多，我们假设全国每万台电梯媒体资源创收0.3亿元，那国内780万台的电梯约3120万台媒体资源，能创造936亿的销售收入。假如未来分众实现500城市500万台终端的远期目标，实现销售收入约250亿元，也不过才27%的市占率，当然这没有计算影院媒体的销售收入。由此可见，这个市场真的是足够的大，最后的结局，分众不一定能干掉新潮，分众是带头大哥，后面的如新潮新众等作为行业老二，老三只要找到自己的差异化定位，不要正面和分众钢，也一样可以活的很滋润，大家一起把这块蛋糕做大不香吗？

五，2021年下半年分众的看点

   1，今年消费股的营收增长普遍不及2020年，而日销品作为分众第一大品类客户，下半年是否会受到宏观经济下行的影响不好说，公司对21Q3利润增速下滑的预报，说明宏观经济下行对分众的营收和利润是有一定影响的。

  2，刊例价从7月份开始涨价10%，作为行业的绝对龙头，定价权拿捏的死死的。

  3，分众的收入模式。我们知道，分众的销售收入=点位数*单个点位的单价*刊挂率，预计今年的点位数会同比增加10%左右，一年两次的提价基本得到实施，下半年的刊挂率受到经济下行的调整预计会同比降低。分众的成本相对刚性，在宏观经济走弱时，收入降低的同时，成本不会同步减少，但是在宏观经济企稳，广告市场复苏时，在点位得到持续优化时，刊挂率会提高，销售收入提高的同时，成本并不会同比例提升，因此，利润增速将会远远高于收入增速。

4，影院广告的收入恢复。上半年，影院收入6.5亿，得益于疫情的有效控制，预计全年影院媒体收入能达到13亿左右，基本恢复以往营收的7成左右；

六，估值（略，26日可查阅公众号）

本人持有分众传媒，而且仓位较重，谨慎持有中。此文谨作本人投资分析交流之用，不作荐股之用，各位看官须独立思考，理性分析，看好自己的钱袋子哈。

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