光期研究周度策略观点 2021/8/9
发布时间：2021-8-9 17:51阅读：754
问一问
周度观点汇总报告
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光期研究周度策略观点 2021/8/9
金融类
股指（韩颖朗）： 短期 500 强势延续 中期关注市场风偏变化
上周所有指数收涨，指数涨幅基本均衡，中证 1000 与中小板指涨幅略大，一季报披露结束后从估
值水平看大类指数估值水平整体处于合理范围，基于七月份指数分化走向极致，我们为上证 50 和沪深
300 有望反弹，但持续性有待观察，我们相对看好金融行业，但医药与消费行业调整或仍将持续一段时
间。当前位置充裕的成交与换手是 500 指数进一步上行的重要条件，短期 500 强于 50/300 的形势仍将
延续，近期 50、300 的持续走弱与市场情绪变化有密切关系，存在部分被错杀的行业与个股，这种与 500
的分化在走向极致后也将发生反转，我们认为下半年 50/300 指数将有望扭转跌势，这需要成交萎缩与
事件催化两个因素期看，指数整体仍将延续震荡上行节奏，行业估值相对偏低中型市值品种将成为未来
市场资金持续关注的品种。
1）消息面，周五隔夜欧美涨跌互现，美股道指涨幅相对较大，纳指跌幅相对较大。
2）资金角度，上周资金表现相对中性偏强，融资余额回升，混合型基金仓位回落，股票型基金
仓位均回升，北上资金小幅净流入，上周新成立基金份额增长，上周资金整体表现中性偏强。
2）技术与行业上，上周市场整体表现一致，国防军工与汽车行业领涨市场，钢铁与传媒行业跌
幅相对较大，市场成交额较之前一周基本持平，三大指数成交占比回落，非指数成交占比上升，七月份
行业与指数间分化愈加剧烈，过去几年表现持续较强的医药与消费行业在过去一段时间持续下跌，流出
资金将选择新的方向，我们认为这部分资金将利于其他行业出现持续性表现，中长期而言 500 上行趋势
将延续；另一方面近期 50、300 的持续走弱与市场情绪变化有密切关系，存在部分被错杀的行业与个股，
这种与 500 的分化在走向极致后也将发生反转，我们认为下半年 50/300 指数将有望扭转跌势，这需要
成交萎缩与事件催化两个因素。
下周，国内将公布通胀与货币供应量数据，美国将 CPI 与 PPI 数据。
上周所有指数收涨，指数涨幅基本均衡，中证 1000 与中小板指涨幅略大，一季报披露结束后
从估值水平看大类指数估值水平整体处于合理范围，基于七月份指数分化走向极致，我们为上证 50 和
沪深 300 有望反弹，但持续性有待观察，我们相对看好金融行业，但医药与消费行业调整或仍将持续一
段时间。当前位置充裕的成交与换手是 500 指数进一步上行的重要条件，短期 500 强于 50/300 的形势
仍将延续，长近期 50、300 的持续走弱与市场情绪变化有密切关系，存在部分被错杀的行业与个股，这
种与 500 的分化在走向极致后也将发生反转，我们认为下半年 50/300 指数将有望扭转跌势，这需要成
交萎缩与事件催化两个因素，指数整体仍将延续震荡上行节奏，行业估值相对偏低中型市值品种将成为
未来市场资金持续关注的品种。
国债（朱金涛）： 资金面宽松延续，国债期货高位震荡
1、债市表现：本周国债期货高位震荡，2 年期货活跃合约 TS2109 周下跌 0.01%至 100.910 元；5 年
期货活跃合约 TF2109 周上涨 0.06%至 101.320 元；10 年期货活跃合约 T2109 周上涨 0.13%元至 100.485
元。10 年期货活跃合约 T2109 周上涨 0.39%元至 99.390 元。现券方面：1 年期国债收益率下行 0.73 个
bp 至 2.1416%；5 年期国债收益率下行 1.76 个 bp 至 2.6834%；10 年期国债收益率下行 3.55 个 bp 至
2.8125%；10 年期美债收益率上行 7 个 bp 至 1.31%。
2、央行操作：本周，中国央行累计开展 500 亿元逆回购操作，因本周有 900 亿元逆回购到期，本周
实现净回笼 400 亿元。下周央行公开市场将有 500 亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期 100 亿元。
3、资金面：8 月 6 日，R001 加权平均利率为 1.9162%，较上周跌 37.54 个基点；R007 加权平均利
率为 2.0094%，较上周跌 40.41 个基点；R014 加权平均利率为 2.1695%，较上周跌 28.64 个基点；R1M 加
权平均利率为 2.2823%，较上周跌 46.86 个基点。shibor 隔夜为 1.859%，较上周跌 31.9 个基点；shibor1 周度观点汇总报告
周为 1.994%，较上周跌 29 个基点；shibor2 周为 2.001%，较上周跌 33.8 个基点；shibor3 月为 2.368%，
较上周跌 3.3 个基点。
4、债券发行：本周共发行 4464 亿元利率债，其中国债发行 20052 亿元、地方债 1391 亿元、政金债
1021 亿元，净融资量分别为 2052 亿元、585 亿元、551 亿元。下周计划发行利率债 2278 亿元，其中国
债 1960 亿元，地方债 208 亿元，政金债 110 亿元，净融资量分别为 1080 亿元、-510 亿元、-541 亿元。
专项债发行方面，本周共发行 190.62 亿元新增专项债，下周计划发行 174 亿元。今年累积发行 13726 亿
元，占预算额度的 39.6%。
5、跨月之后，资金面再度转松，主要资金利率明显回落，R007 以及 DR007 利率再度回落至 2.2%逆
回购利率以下。后期来看，下周政府债供给压力较小，目前尚未看到资金面受到扰动。考虑到流动性偏
松局面以及经济下行预期，短期国债期货难有大幅回调可能。
宏观（朱金涛）： 7 月进出口增速小幅回落
1、数据：7 月我国进出口总值 5087.4 亿美元，同比增长 23.1%。其中，出口 2826.6 亿美元，
同比增长 19.3%；进口 2260.7 亿美元，同比增长 28.1%；贸易顺差 565.9 亿美元，去年同期为顺差
623.3 亿美元。分国别来看， 7 月中国对主要发达经济体出口同比均较 6 月下行。其中，对美出口同
比增速由 17.78%下降至 13.40%，对欧盟出口同比增速由 27.20%下降至 17.23%，对日出口同比增 速
由 25.98%下降至 12.60%。美国 7 月季调后非农就业人口录得增加 94.3 万人，为去年 4 月来最大增幅；
美国 7 月失业率录得 5.4%，好于 5.7%的预期值；劳动参与率由 61.6%上升至 61.7%。上游：油价高位震
荡，国内工业品价格上涨；中游：螺终端日均采购回落、表观消费量环比小幅走弱；下游：房地产成交
回落；物价：猪肉价格止跌企稳。
2、政策：国家发改委要求地方需在 10 月底前上报 2022 年首批专项债项目，以确保这批项目具备
尽快开工建设的条件。这一工作较往年提前近两个月，有利于避免因专项债项目绩效管理趋严、合格项
目储备不足等导致发行进度偏慢、投资拉动不及时等问题。
3、观点：7 月进出口增速小幅回落。展望后市，出口方面，随着海外供给持续修复，高基数效应影
响放大，出口同比增速或将逐步放缓。进口方面，国内经济趋于放缓，需求回落，进口增速或将同步回
落。
4、重点关注：（1）7 月 CPI、PPI;（2）7 月金融数据；（3）美国 7 月 CPI、PPI。
贵金属（展大鹏）：非农强化 Taper 预期 黄金受挫下行
1、本周黄金震荡回落。本周美联储官员讲话较频繁，且均偏鹰派，向市场传达美联储压减 QE 购债
规模的意愿比较强烈，加上周五非农就业数据的压力，黄金难堪“重负”震荡下行。数据来看，美 7 月
非农就业人口增加 94.3 万人，为去年 4 月来最大增幅，预期 87 万人，前值 85 万人；美国 7 月失业率
5.4%，为去年 4 月来新低，预期 5.7%，前值 5.9%。非农就业数据进一步强化了美联储缩减 QE 的预期，
不过，从美联储的实际动作和市场预期中可以看出，美联储在动作上偏鸽派，但在给市场的预期上偏鹰
牌，市场也游离在货币政策预期收紧和现实放松之间，对于黄金市场而言下有（通胀）支撑、上有（缩
债）压力，暂无趋势可言，资金持续介入的可能性暂时不大。
2、近期海外和国内疫情因新冠变种病毒出现反复迹象，从市场表现来看正不断淡化本轮疫情的影
响，投资者更偏向去交易经济复苏，而不是避险，黄金未能有效受益。但经济复苏带来的并非是通缩，
而是持续的通胀，特别是当投资者发现经济复苏放缓之时，通胀则转为滞涨，这对于黄金而言并非坏事。
因此笔者认为，结合美联储 Taper 预期，市场或许更多等待着这一利空的落地，在此期间黄金或表现区
间震荡甚至震荡偏弱。但正如笔者此前所述，黄金未来触底反弹的逻辑正变得清晰，但暂缺乏资金的跟
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进，因此上行不会一帆风顺，建议投资者逢低买入并持有，或者等待 9 月份 Taper 利空落地。下周投资
者关注中美通胀数据以及数据公布前后黄金的反应。
有色金属类
铜（徐迈里）： 基本面降温，铜价震荡偏弱
1、基本面。国内库存近 2 个月内首次增长，电解铜现货升水较前一周大幅下滑近 200 元/吨，8mm
精铜杆加工费也同步回调超 50 元/吨。现货数据集体转弱，表明基本面对于铜价的支撑作用下降。
2、宏观及资金面。美元指数调整结束，有望继续走强。一方面，美国非农数据大幅走高，进一
步确认美国经济回升企稳；另一方面，疫情升温美元指数避险属性显现。此外，中国疫情抬头明显利空
于铜价，一方面，铜博士和中国经济息息相关；另一方面，从全球来看中国需求占比大而供应占比小，
中国疫情对于铜市需求影响更大。
3、铜市基本面逐步转弱，而中国疫情抬头的利空影响开始显现，叠加美国数据向好美元走强，
建议继续以震荡偏弱思路对待铜价。
镍（展大鹏）： 有色情绪降温 镍受累调整
1、本周镍受宏观情绪拖累较重。美联储官员多次表态年内要缩债，加上非农就业数据好于预期的压
力，受此影响美元和美债收益率出现反弹，美元上行（且存在继续反弹的预期）也给有色一定压力；国
内方面，疫情反复以及政治局会议再提保供稳价，市场情绪短期或回归谨慎。
2、本周四晚间拜登签署法案要求美国到 2030 年实现 50%的汽车销售为清洁汽车，按照当前美汽车
销量、三元锂电池占比 2/3 以及单辆电动车用镍量约 60kg 静态去测算，至 2030 年美汽车新增用镍量约
50 万吨，占当前全球用镍量 20%左右，或许这是镍相比铜铝昨晚反应较大的原因，不可否认有色依然是
高景气品种基本面来看。
3、从镍自身产业链来看，延续着供求两旺的局面。首先，不锈钢产量不断提升，特别是 300 系产量
上升显著，对镍而言是很大的拉动，7 月份不锈钢价格的快速上涨以及利润的提升是后期产量维系较好
的保证，对镍需求将起到“定海神针”的支撑作用；其次，新能源汽车用镍尽管占比仍不是很高，但产
量的提升亦超出市场预期，同比去年呈现翻倍的增长；最后，随着东南亚疫情的反复，无论是镍矿端还
是镍铁供给端，均存在着放缓的担忧，特别是印尼镍铁方面，将存在着镍铁产能释放不足预期的忧虑。
因此从镍供求平衡表去看，8~9 月份将处于供不应求阶段，这意味着镍去库（LME 和国内社会库存）将延
续。
4、随着供求两旺局面或库存去化延续，库销比的不断下降将使得镍上涨预期不断强化，特别是相比
其他有色金属来说今年以来镍上涨幅度明显偏低，因此做空情绪不如做多强，或做空是短期预期，而做
多将成为中长期预期。但当前镍市场也存在一个较大利空，即不锈钢价格可能出现快调整以及由此带来
的产业链情绪偏谨慎，当价格上涨时不锈钢市场的矛盾可以掩盖，但当价格下跌时很容易暴露薄弱环节，
因此镍随之出现月度级别的调整也是可以理解的。不过投资者需要注意的是，如果出现快速调整，则是
镍逢低买入持有的好时机。
铝（王珩）： 限产加码去库支撑，铝价偏强运行
1.本周沪铝先扬后抑，在多地限产助力以及疫情恐慌作用下在 19500 上方高位盘整，6 日收至 19925
元/吨，本周跌幅 0.8%。
2.供给方面，云南、广西、内蒙等地均面临限电加码，云南神火发布公告增加停运 35 台电解槽累计
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至 145 台，预估新增停运年产能 5 万吨至 20 万吨。广西田林的三段 7 月中旬启动，德保今年的计划投
产稳步进行中，5 月已经完成部分前期工作，剩余投产预计 8 月中旬投完；内蒙在限电双控双重压力下，
内蒙创源、锦联以及霍煤鸿骏均扩大电解槽停运规模 80-150 台不等。7 月末次批国抛储计划落实，抛储
量在 9 万吨左右，高于前次 5 万吨仍未及市场预期 10 万吨。进口方面，沪伦比值回撤进口利润处于盈
亏线下方，当前进口窗口仍处于关闭状态。
3.需求方面，本周加工费小幅上行，前几日沪铝震荡偏强运行，现货呈一定贴水格局，市场流通偏
紧，企业以刚需采买为主。后几日因多头资金离场以及德尔塔病毒变数影响引市场担忧，铝价回落下现
货呈小升水格局，成交有一定回暖趋势，河南洪涝灾害逐渐被有效控制住，铝加工龙头企业开工率由 66.5%
回升至 69.1%，铝板带开工率回升至 80%以上。物流运输方面，洪灾后现货周转困难的影响暂未消除。
4.本周铝基本面供需矛盾进一步得到缓解，供给方面，在限产压力以及低库水位的强支撑下铝价持
续于高位盘整，云南、广西、内蒙等多地限电加码，云南电网要求部分铝厂在降负荷 25%的基础上，将
降负荷扩大至 30%，预计新增停运 5%的年产能大约在 15 万吨；广西电网下达错峰降负荷 300 万 kwh 指
令，内蒙继 7 月蒙东地区限电要求后，8 月蒙西地区也将面临二次双控压力，对原有产能影响不大但新
投复产节奏预计将继续推迟。需求方面，当前市场在淡季作用下，本周企业加工费小幅上行，订单面临
部分回落，但边际减量速度有所放缓。河南受洪灾影响以及江浙等地疫情管控加重，原料运输及务工人
员受阻明显出现一定减产，其他地区铝板带以及铝线缆当前订单仍较为充足，罐料材供应较为紧张。当
前淡季消费超市场预期下，旺季呈现周期偏长的特征且渐渐走出淡季不淡的格局。库存方面，今年持续
低水位社库给予铝价下方的较强支撑，本周库存减少 2.6 万吨，当前库存水位在 73.2 万吨水平上，仍
然延续去库节奏，加之河南洪灾影响下，巩义、无锡地区仓库铝锭出库正常运转，入库量偏低使得去库
速度进一步加快。累库的拐点持续后移，铝价将以高位偏强态势运行。
锌（刘轶男）： 上海库存微增 价格高位震荡持续
1. 供应：7 月中国精炼锌产量 51.52 万吨，环比增加 1.42%，同比增加 4.54%，1-7 月累计产量为
353.3 万吨，累计同比增加 5.16%。进入 8 月，广西地区电力供应进一步紧张，当地炼厂限电幅度加码，
目前估算 8 月广西地区炼厂锌锭产出量环比减少 1.2 万吨；此外，云南及湖南地区限电的影响持续存在，
炼厂提产压力较大，预计云南及湖南地区炼厂 8 月锌锭产量环比减少 3300 吨；检修方面：湖南及陕西
及甘肃地区炼厂计划内检修带来减量。总的预计 8 月国内精炼锌产量环比减少 2.06 万吨至 49.36 万吨，
同比下降 2.86%。
2. 需求：①从 SMM 统计的镀锌开工率来看，镀锌开工仍在缓慢下降。但是镀锌去库仍不畅，库存
水平仍处于近几年的高位，难以缓解。下半年财政政策发力，或有可能带动基建走强，但因镀锌库存过
高，或将先以去库为主，后期才能带动锌消费。②氧化锌受到汽车产量边际下滑、轮胎不论是内销还是
出口均景气度下滑，轮胎企业开工率下滑后一直未见明显好转，氧化锌需求受到抑制，开工率逐步转低。
而目前汽车缺芯问题未见改善，轮胎需求好转预期不强，带动氧化锌需求低迷。
3. 库存：SMM 社会库存环比增加 0.13 万吨至 11.73 万吨，虽持续两周增长，但总体增幅微弱。上
期所库存环比增加 3758 吨至 4 万吨，同比减少 48%；LME 库存环比上周增加 3900 吨至 24.9 万吨，同比
增长 26%。
4. 观点：国储两次抛储落地，共计释放 8 万吨库存，第二次抛储量和两次抛储间隔时间之短远超
市场预期。但是反观库存，却一直未见明显的累库转折。反而因为上海和广东两地的低库存，现货升水
持续走高，而冶炼厂对两地发货量增加对库存冲击也极为有限。虽然需求进入季节性淡季，但是库存低
位对价格支撑仍强，锌价短期内或以震荡为主。
锡（刘轶男）： 静待拐点观望为宜
1.供应：SMM 调研 7 月份精炼锡产量 11324 吨，较 6 月份环比减少 19.62%。导致 7 月国内精炼锡产
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量环比减产的原因在于：云南地区炼厂常规检修带来的减量，但据了解，本次检修实际产量影响相对有
限，除检修外，部分地区炼厂环比减量则受云南地区限电控产影响，但实际影响量相对有限；广西地区
由于电力紧张，炼厂生产受限亦带来一点减量；内蒙地区由于银漫矿山推迟至 7 月底复工，当地炼厂生
产受到部分影响；增量方面：江西几家炼厂由于无限电影响，加之近期原料供应略宽松，进而提升产量。
进入 8 月，由于国内银漫矿陆续复产，8 月内蒙地区炼厂产量或环比恢复，广西地区限电规模加大，预
计当地炼厂生产进一步受到影响，云南地区随着后续当地炼厂检修结束，预计整体产量环比逐步恢复。
2.需求：电子产业需求旺盛下游锡焊料加工企业利用本周锡价回落的机会加紧采购，据部分贸易商
反馈本周成交相较前期有所增加，下游采购意愿明显加强。随着近期市场升水报价有所回落，云锡与其
他品牌升水报价差值减少，部分低升水货源在市场上颇为畅销，以江西品牌为代表的产品货源紧俏。
3.库存：上期所库存减少 871 吨至 2193 吨，LME 库存减少 170 吨至 2245 吨。SMM 调研 6 月底冶炼
厂库存 3700 吨，环比上月减少 3000 吨。
4.观点：月间价差有所反弹，上期所再次大幅去库，现货市场货紧而升水继续抬升。本月有几家冶
炼存在复产和增产预期，关注 2108 合约交割完成后的库存走势情况。
矿钢煤焦类
钢材（邱跃成）： 供需双弱，价格反复震荡运行
螺纹方面，本周螺纹周产量回落 10.88 万吨，总库存增加 19.14 万吨，表观消费量回落 32.05 万吨
至 298.85 万吨，同比下降 95.05 万吨。螺纹周产量连续第三周明显下降，已降至今年春节后的最低水
平。总库存再次回升，厂库增加较为明显。本周螺纹表观消费量环比回落 32.05 万吨至 298.85 万吨，同
比减少 95.05 万吨，今年 3 月以来首次回落至 300 万吨以下的水平。近期多地出台地产调控加严政策，
市场对于地产需求进一步弱化。而产量降至低位，多地粗钢压减产量政策落地，供应端仍有进一步下降
的预期。在供需双弱局面下，短期螺纹盘面仍将反复震荡。
热卷方面，本周热卷产量回升 8.96 万吨，总库存回落 5.7 万吨，表需环比回落 0.32 万吨至 326.09
万吨，同比回落 3.92 万吨。热卷产量小幅增加，总库存小幅回落，表需同比环比均出现小幅回落，数据
表现一般。近期热卷国内需求表现较弱，据中汽协预估 7 月汽车行业销量预估完成 182 万辆，环比下降
9.7%，同比下降 13.8%。工程机械协会统计 7 月销售各类挖掘机 17345 台，同比下降 9.24%；其中国内
12329 台，同比下降 24.1%；出口 5016 台，同比增长 75.6%。第一商用车网统计今年 7 月份，我国重卡
市场预计销售各类车型 6.9 万辆左右，环比下降 56%，同比下滑 50%，销量比去年同期减少了 7 万辆。
不过热卷外需韧性依然较强，7 月我国出口钢材 566.9 万吨，同比增长 35.6%；1-7 月我国累计出口钢材
4305.1 万吨，同比增长 30.9%。在压减粗钢产量背景下，供应端收缩预期依然较强，预计下周热卷盘面
仍以反复震荡为主。
铁矿石（柳浠）： 需求持续走弱，价格大幅下跌
供应方面，澳巴发运总量环比减少 28 万吨。分国别来看，澳洲发运量环比减少 81.6 万吨至 1520.7
万吨，接近于去年同期水平，发往中国比例环比减少 5.7%至 81%，发往中国铁矿石数量环比减少 157 万
吨至 1231.9 万吨，巴西发运量环比增加 53 万吨至 724 万吨，高于今年周均 130 万吨。分矿山来看，力
拓和 BHP 发往中国量分别下降 36 万吨和 93 万吨，FMG 发往中国量环比增加 24 万吨；VALE 泊位检修减
少，发运量环比增加 58.3 万吨至 588.2 万吨。到港资源方面，上周中国 45 港口到港量 2216.6 万吨，
环比增加 594.3 万吨。澳矿到港量 1428.4 万吨，环比增加 394.5 万吨；巴西矿到港量环比增加 208.4 万 周度观点汇总报告
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吨至 490.1 万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量持续下降，低于去年同期水平。
需求方面，环保限产持续影响下，本周新增 9 座高炉复产，
7 座高炉检修，247 家钢厂高炉开工率 74.61%，
环比上周增加 0.26%，同比去年下降 16.80%。日均铁水产量 228.19 万吨，环比下降 2.95 万吨，同比下
降 24.03 万吨。上周检修高炉对铁水影响延续，叠加部分地区限产加严，部分钢厂继续减产。区域上来
看，华东、华南和西南地区产量下降明显且处于今年最低水平。国内需求端持续受到政策的扰动影响比
较大，730 政治局会议提到纠正运动式“减碳”没有改变钢厂减产的趋势。山东等地区钢厂限产再次增
多，钢厂减产执行依然较为严格。另外目前压产的预期不断兑现，各地区的压产政策也相继出台，如山
东省要求 2021 年粗钢产量不超过 7650 万吨，湖北省、江苏省也提出今年粗钢产量不超过去年的要求，
山西省也提出了压产的计划和目标，铁矿石的需求持续走弱。疏港方面，日均疏港量 284.4 万吨，周环
比增 35.55 万吨，但远低于去年同期水平，成交活跃度有所回升，但成交量仍处于低位。
库存方面，本周中国 45 港铁矿石库存总量 12639.30 万吨，周环比降库 174.12 万吨，但压港较为严重，
在港船舶数 192 条增 24 条。随着台风天气和限运影响减少，疏港回升明显，但由于船只集中性到港导
致压港增加，库存下降。虽库存有所下降，但仍高于去年同期 1300 万吨左右，显性库存与压港隐性库存
都是较充足的。
综合来看，目前铁矿石供应端增长预期未变，45 港港口库存维持在中高位置，而需求端海外需求见顶回
落，国内需求受到限产、压产政策的影响，在原有限产基础上，部分地区限产再次趋严，铁水产量持续
下降。各地区的压产政策也相继出台，涉及的省市范围也逐步扩大，后期限产政策的执行预计仍会严格，
铁矿石需求受此影响持续走弱。在铁矿石基本面供需进一步宽松的格局下，预计短期铁矿石盘面将偏弱
震荡，要持续关注关于限产和压产政策的进展，以及海外供应端突发状况的发生如疫情影响等。
能源化工类
原油（钟美燕）： 地缘问题难令油价获得持续支撑，关注需求边际变化
1、8 月首周油价收跌，其中 WTI 主力合约收盘在 67.83 美元/桶，周度跌幅为 8.1%；布伦特主力合
约收盘在 70.49 美元/桶，周度跌幅为 6.29%。SC 主力合约收盘在 426.6 元/桶。基于目前原油价格的走
势，我们认为年内最长的趋势性上涨行情已经告一段落，三季度至四季度油价将呈现震荡偏弱走势。
2、市场主要聚焦于地缘因素，伊朗总统就职仪式举行完毕，莱希强调，为了使政府管理尽快运作起
来、进入工作状态，下周会将政府内阁成员名单提交给议会审核。以色列遭到由黎巴嫩境内发射的火箭
攻击，以色列军机周四早上对火箭发射据点进行反击。上周，以色列怪罪伊朗对阿曼沿海的一艘油轮进
行袭击，国际上也纷纷将矛头指向伊朗。地缘问题令布油在关键整数关口 70 美元处获得支撑，但是在
没有大的地缘实际冲突发生的背景下，油价难以获得持续的上涨支撑。
3、供应方面，7 月 OPEC 产量为 2672 万桶/日，比 6 月修正后的产量增加 61 万桶/日。除今年 2 月
外，OPEC 产量自 2020 年 6 月以来每月都有所增加。随着需求和经济复苏，OPEC 及其盟友组成的 OPEC+
联盟一直在降低减产力度，整体评估 OPEC+产量增加的节奏在加快。
4、需求及库存方面，截止 7 月 30 日当周，美国成品油需求总量平均每天 2054.4 万桶，比去年同
期高 12.4%；车用汽油需求四周日均量 942 万桶，比去年同期高 8.8%；馏分油需求四周日均数 376.6 万
桶, 比去年同期高 5.7%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高 42.9%。美国原油库存量 4.39225
亿桶，美国汽油库存总量 2.2887 亿桶，馏分油库存量为 1.38744 亿桶。原油库存比去年同期低 15.3%； 周度观点汇总报告
比过去五年同期低 6%；汽油库存比去年同期低 7.64%；比过去五年同期低 3%；馏分油库存比去年同期低
22.9%，比过去五年同期低 6%。
5、国内疫情影响需求节奏，国内政策端凸显不运动式“碳减排“以及保供稳价，先立后破。在保证
能源安全下，对新能源发展的替代思考也会令中期石化需求有影响，另外国内对于油品端税收的整顿以
及配额的影响也令国内贸易流动性下降。
6、油价以谨慎态度对待，急跌之后反弹，但反弹高点逐次降低，油价进入震荡偏弱格局，原油空配
为主。
燃料油（杜冰沁）：巴基斯坦和孟加拉国发电需求支撑高硫市场走强
1、供应方面，截至 8 月 3 日当周，新加坡陆上燃料油库存录得 2243.8 万桶，环比上周减少 46.6 万
桶（2.03%）；富查伊拉燃料油库存当周录得 1031.8 万桶，环比上周下降 89.1 万桶（7.95%）；ARA 燃料
油库存当周录得 124.3 万吨，环比前一周增加 17.1 万吨（15.95%）。近期科威特和沙特阿拉伯一直在从
西方国家采购高硫燃料油，这导致西方供应收紧，欧洲货物难以运往亚洲。
2、需求方面，由于液化天然气价格高于高硫燃料油，巴基斯坦取消了液化天然气采购招标而燃料油
需求激增。本周巴基斯坦国家石油公司发出两份招标询购于 10 月交割的高硫燃料油和低硫燃料油船货。
到目前为止，巴基斯坦已经在第三季度采购了三批含硫 3.5%和含硫 1%的燃料油，分别在 7 月和 8 月初
交割，并且发布了另外的招标询购在 8 月下旬和 9 月交割的四批高硫燃料油船货和三批低硫燃料油船货
以应对高温天气，在其影响下公用事业公司的发电需求上升。南亚当地电力协会主席称孟加拉国 8 月份
打算进口约 37.5 万吨高硫 180 燃料油，高于 7 月份的 33.7 万吨，以满足 7 月份开斋节假期后国内电力
和工业需求的增长。并且该国 8 月 LNG 进口量目前也低于 7 月，当前 LNG 价格的飙升也将在一定程度上
支撑高硫的替代发电需求。
3、油价方面，本周 EIA 美国原油库存意外增加，主要源于当周原油出口降至年内低点，虽然汽油和
总油品库存下降，但精炼油库存再度增加。从汽油和航煤去库来看，进入夏季出行旺季，美国终端需求
表现较好。但目前市场对于需求的悲观情绪加重，主要在于 Delta 变异毒株的全球蔓延使得美国、欧洲
和亚洲病例全面回升，国内多个城市实施局部封锁政策，需关注疫情发酵对终端油品需求的影响。此外，
近期国内炼厂原油进口配额紧缺和第三批配额暂未发放也或将影响下半年中国对于原油的采购需求。
4、整体来看，本周，国际油价冲高回落，新加坡燃料油价格也先涨后跌。从基本面来看，近期巴基
斯坦对高硫燃料油的需求持续增长，新加坡高硫现货贴水和月差均表现强势；而低硫市场结构走小幅走
弱。高硫方面，主要驱动来自于需求。由于目前 LNG 价格飙升，巴基斯坦高硫燃料油需求激增。与此同
时，孟加拉国和科威特电力公司需求也在增加，高硫燃料油市场继续受到支撑。低硫方面，目前东西套
利窗口关闭，预计 8 月货物流入量将减少，因此新加坡陆上及浮仓的库存可能会继续下降，供应下降对
市场形成有效支撑。与此同时，终端船用燃料需求大体持稳。在当前油价波动上升的背景下，高、低硫
燃料油单边价格均会受到扰动，但受到自身需求支撑预计还将会有一定上升空间。
橡胶（朱金涛）：需求小幅回升，盘面偏强震荡
1、供应端，本周泰国原料胶水收购价格稳中小涨。本周胶水价格 48 泰铢/公斤，较上周上涨 2.5 泰
铢/公斤。海南胶水价格 12500 元/吨，周环比上涨 200 元/吨。云南胶水价格 12500 元/吨，周环比上涨
400 元/吨。根据印尼海关最新公布的数据显示，印尼 2021 年 6 月份天然胶出口量为 34.29 万吨，环比
上涨 97.11%，同比上涨 77.85%。其中标准胶出口 32.55 万吨，混合胶 0.16 万吨，烟片胶 0.93 万吨。
2021 年 1-6 月印尼天然橡胶出口总量 140.17 万吨，同比增长 24.13%。
2、需求端，本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为 63.57%，较上周上升 1.87 个百分点，较去年同期
下滑 9.75 个百分点，较 2019 年同期下滑 5.57 个百分点。半钢胎开工负荷为 59.83%，较上周上升 2.03
个百分点，较去年同期下滑 9.64 个百分点，较 2019 年同期下滑 9.65 个百分点。隆众数据显示：本周
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样本厂家全钢胎成品库存天数 40.88 天，周环比增加 1.4 天；半钢胎成品库存天数 40.42 天，周环比增
加 0.8 天。7 月我国重卡市场预计销售各类车型 6.9 万辆左右（开票数口径），环比下降 56%，同比下滑
50%，销量比去年同期减少了 7 万辆。1-7 月我国重卡市场累计销量约为 111.4 万辆，同比增长 17%，暂
时还在上升通道中，但相比 1-6 月的 28%增幅缩窄了 11 个百分点。
3、库存方面，截至 8 月 2 日，青岛地区天然橡胶一般贸易库 16 家样本库存为 40.79 万吨，较上期减少
0.24 万吨，跌幅 0.58%。区内 17 家样本库存为 8.42 万吨，较上期走低 0.35 万吨，跌幅 4.01%。截止
08-06，天胶仓单 18.181 万吨，周环比增加 3900 吨。交易所总库存 20.115 万吨，周环比增加 4400 吨。
20 号胶仓单 3.787 万吨，周环比下降 3054 吨。交易所总库存 4.6137 万吨，周环比下降 1037 吨。
4、本周天胶偏强运行，价格重心较上周有所上移。基本面来看，东南亚疫情反复对供应产生一定干扰，
需求端轮胎开工率低位回升对行情有一定利多。但后期来看，下游需求难有持续向好动力，成为压制行
情最主要因素。后期天然橡胶走势仍以低位震荡看待。
PTA&MEG（周遨）： 基本面逻辑切换频繁，价格波动加剧
1、供应：PTA 来看，前期 PTA 装置意外停车现象有所增多，如虹港 150 万吨因故降负、三房巷 120
万吨检修、逸盛新材料 360 万吨因故检修，加之福化 450 万吨装置计划内检修，PTA 负荷降至 71.3%附
近，支撑了前期 PTA 价格的上行。但随着逸盛新材料、福化等装置陆续重启，PTA 供应紧张的局势将有
所缓解。此外，PTA 加工费当前处于较高水平，现货加工费一度冲高至 900 元/吨附近，市场担忧较高的
加工利润会刺激存量供应的回归。另外，市场前期担忧某石化企业原油配额不足会导致 PX 供应紧张，
从而使得部分 PTA 企业停车，但最近该问题的解决有了一定的进展，市场担忧情绪缓解，PTA 价格随之
出现向下调整。但在周五，某 PTA 新装置重启不顺，大厂 8 月供应减量，刺激 PTA 价格再度反弹。乙二
醇方面，截至 8 月 5 日，国内乙二醇整体开工负荷在 65.24%，其中煤制乙二醇开工负荷在 43.31%。周
内仍存部分装置临时短停以及降负荷影响，如红四方，易高煤化工以及成都石油化工装置，目前乙二醇
开工依旧维持在 65%附近。后续国内煤制乙二醇装置陆续恢复中，8 月中煤制开工可回升至 55%以上。周
内沙特装置出现临时停车，刺激乙二醇价格反弹。整体来看，八月乙二醇供需格局转向小幅累库，但程
度相对有限，港口库存仍在低位回升中。
2、需求：本周，仪化减产，融利和宝生检修，而安化重启。截至本周五，聚酯负荷降至 91.2%。聚
酯产品库存压力仍然较大，在原料价格高位的情况下，聚酯自身价格涨幅不及原料，因此现金流压缩比
较明显，使得 7 月中下旬以来，瓶片，短纤，切片负荷下降较为显著。终端来看，本周江浙织机、印染
开工下滑明显，江浙加弹开工维持在 94%，江浙织机开工从上周的 83%下降至当前的 79%，江浙染厂开工
从上周的 89%下降至当前的 83%。坯布新订单从上周开始已经出现走弱，织造工厂库存上升加速，受此
影响织造开始主动降负来控制库存。同时，在涤丝、氨纶价格持续上涨之下，织造现金流压力不断加大。
在油价走弱、新订单不佳、现金流偏紧和疫情影响导致后期消费需求不确定的影响之下，终端的采购偏
谨慎，虽然本周三涤丝出现了大力的促销，但产销数据表现平淡，织造多消耗手中备货为主。在前期经
历了淡季不淡的情况之下，8 月开始可能会出现旺季不旺的现象。
3、观点：（1）PTA 方面，成本面来看，受疫情影响，国际油价近期高位回落，对化工品的成本支撑
明显减弱，PTA 作为原料成本占比较高的品种，对油价的波动会更加敏感。供需面来看，PTA 新装置运行
不稳，局部性货源仍偏紧，且聚酯工厂效益虽有压缩，但负荷下降幅度不大，PTA 底部仍有支撑。但终
端订单状况不佳，后期可能旺季不旺，PTA 涨势或将受限。关注后期聚酯负荷波动以及 PTA 新装置的重
启状况。
（2）乙二醇方面，8 月乙二醇处于累库初期，存量装置供应回归有限，海外装置运行稳定性欠佳对
市场情绪有影响，加上目前主港库存较低，下游乙二醇备货水平一般，短期供需矛盾不突出，乙二醇现
实端表现仍然偏强，价格重心仍将坚挺。但国际原油处于下跌走势中，前期走势强劲的动力煤也出现回
调，加上国内新增乙二醇产能的供应量逐步对市场产生影响，乙二醇价格继续上行仍有压力。
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聚烯烃（周遨）： 震荡运行
1、供应：PP 方面，本周 PP 检修损失量在 6.2 万吨，环比减少 13.89%，检修利好减弱。新产能方
面，金能化学（青岛）45 万吨/年聚丙烯项目已产出合格品 PP 拉丝料，预计近期开始销售；漳州古雷石
化聚丙烯 35 万吨/年装置计划 8 月 8 日完成反应系统丙烯大循环，8 月 9 日投用自产丙烯原料；另外辽
阳石化 PP 粒装置 (30 万吨/年）计划 8 月 10 日左右投丙烯原料，试车聚合装置，整体来看，8 月份国
内 PP 市场来自新投产方面的供应压力增加。PE 方面，本周国内 PE 检修损失量在 4.84 万吨，环比上周
减少 0.58 万吨。本周茂名石化全密度、兰州石化 LDPE、延长中煤 LDPE 等结束检修，部分石化装置开始
大修，目前周度检修损失量处于中等水平。库存方面整体有所提升，其中石化库存上涨明显，截至本周
五石化合成树脂库存在 71 万吨，较上周上涨 5 万吨，去年同期库存大致在 68 万吨。港口库存依然不高，
预计后续进口供应量缓慢回升，但难有大幅增量出现。社会库存方面有所累积，市场整体交投偏弱，后
续社会库存有望继续提升。近期疫情反扑，多数地区在物流货物运输方面规定提货司机需携 48 小时内
或 72 小时内的核酸检测证明、行程绿码以及车辆消杀记录方可进去园区，江苏区域的企业发货相对较
为缓慢，虽然疫情对聚烯烃企业生产并无明显影响，但货物流通速度受到了一定负面影响。
2、需求：PP 下游方面，本周规模以上塑编企业整体开工率稳在 47%，较去年同期低 1%。塑编行业
订单并未有明显好转，仅有部分大型企业有订单少量跟进，中小企业新单不多，整体行业开工依旧维持
偏低水平；BOPP 方面，由于前期接单较多，因此订单情况存支撑，但膜厂新单成交情况不及前期。但近
期 PP 价格持续走低后，市场交投好转，刚需仍在。PE 下游方面，本周全国农膜整体开机率在 19%左右，
较上周涨 2%。北方棚膜储备订单逐步跟进，部分中大企业订单有所积累，开工 30%-50%，其他中小企业
订单不足，开工 10%-30%。南方农膜需求略晚，订单跟进不足，部分大厂开工 10%-20%，其他企业订单稀
少，阶段性开工或停机。地膜需求淡季，部分企业低负荷开工生产功能性地膜为主，其他企业停机为主。
3、观点：成本面来看，近期油价、煤价出现一定调整，聚烯烃来自成本端的支撑减弱，但目前油制、
煤制利润仍然处于低位，聚烯烃估值水平仍然不高。供需基本面来看，聚烯烃边际供应压力略有增大，
需求端以稳为主，刚需仍在，近期由于疫情反扑，物流运输会有一定负面影响，但整体可控，且 PP 纤维
需求存在改善预期。预计下周聚烯烃市场止跌企稳的可能性较大。
纯碱（张凌璐）： 风险中存在机遇
1、供应：本周纯碱行业周度开机率 77.14%，仅较上周提升 0.1 个百分点，趋势上基本稳定。联碱
企业、氨碱企业开机率走势略有分化，但整体波动幅度相当。随着开机水平的稳定，纯碱周度产量也基
本稳定，本周纯碱产量 54.73 万吨，较上周增幅 0.11%。但值得注意的是，在周度总产量基本稳定的情
况下，重质碱产量下降 2.06%，轻质碱产量提升 2.9%，二者相互抵消后产量稳定。8 月初部分企业依旧
存在短停或检修情况，再加上河南等地区限电，行业日度开机率本周五再度降至 75.46%左右，8 月及 9
月仍有 4 家企业存在检修计划，涉及纯碱产能 370 万吨，其中不乏百万吨以上产能的企业，预计后期纯
碱行业生产水平难以快速提升，且在重质碱生产比例有所下调的趋势中，重质碱供应存在下降概率且可
能出现偏紧情况，利多纯碱期价。
2、库存：本周纯碱企业总库存 33.02 万吨，较上周增加 0.05 万吨，库存趋势基本维持稳定。但轻
质、重质碱库存变化出现差异，本周轻质碱库存增幅 8.85%，而重质碱库存下降 6.74%。但因当前纯碱仓
单数量加有效预报量总数已达 11577 张，不排除纯碱库存从企业转移至社会环节的可能。上游库存的下
降或给企业带来较强挺价心态，但社会环节库存量较大或对盘面存在一定压制。
3、利润：目前氯化铵价格已经上涨至 1200 元/吨以上，联碱企业利润也已突破 1500 元/吨，氨碱
企业利润近期维持稳定。
4、需求：本周纯碱周度表观消费量 54.68 万吨，较上周下降 7.73%，企业产销也走弱至 100%以下。
纯碱表观消费量及产销的走弱主要受到疫情影响，江苏、河南等纯碱主流地区出现道路封锁、进出不畅
等现象，纯碱企业跨地区运输受阻。在疫情未得到有效控制以前，预计运输不畅的影响仍将持续，企业
产销短时间也难以大幅提升。因疫情等突发情况导致的产销走弱并不代表市场需求萎靡，但消费回归正
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常的时间也依旧取决于疫情控制的速度。
5、现货：本周恰逢月初，国内各地区轻质碱报价上调 30~200 元/吨，重质碱报价上调 50~250 元/
吨，目前华北地区轻质碱出厂价 2200~2250 元/吨，重质碱送到报价 2500 元/吨；华中地区轻质碱出厂
2050~2100 元/吨，重质碱暂不报价，个别出厂报价 2200 元/吨；另有部分地区重质碱送到价已达到 2500
元/吨。现货价格的不断走高给期货盘面带来支撑，建议关注中建材本次招标最终成交价格，或将为后期
纯碱价格提供新的参考。
6、政策：8 月 3 日工信部原材料工业司召开平板玻璃价格座谈会视频会议。会议举行之前市场对于
工信部是否会出台相关政策限制玻璃价格上涨存在较大疑虑，盘面悲观情绪不断蔓延导致玻璃期货价格
大幅下行，从而带动纯碱期货价格回调多日。但工信部会议实际并未出台具体限制性措施，仅强调要努
力增加平板玻璃供给，稳定市场价格，而纯碱期货价格在受到玻璃拖累后，市场情绪恢复也相对较快，
目前纯碱期货市场已经对此次工信部会议的负面影响消化完毕，后期走势或仍以其自身基本面和市场逻
辑为主。
7、观点：整体来看，当前纯碱供给端缩量较为明显，基本面存在较强支撑，但也需要警惕多方市场
风险。短期市场如何演绎仍取决于国内疫情的发展情况。如若本次疫情快速得以控制，则对市场影响相
对较小，但若疫情持续时间较长，很可能再现去年年初的情况，但是长期来看纯碱市场仍将由其供需结
构主导，在产能增量有限、需求释放前景乐观的情况下，纯碱期价仍然存在中枢上移的驱动。
8、单边：SA2201 在 2500 元/吨附近存在较强支撑，若期价回调可轻仓布局多单；
套利：近期玻璃-纯碱期货价差快速收窄，套利方面可考虑空玻璃、多纯碱策略，短线为主。
9、风险：光伏玻璃投产不及预期、浮法玻璃超龄窑炉放水冷修、社会环节库存高位、疫情不能快速
有效控制、政策方面调控等
农产品类
豆一（吕品）：关注区间上沿压力，保持多头思路
1.现货方面：本月国产大豆黑龙江主产区毛粮收货价格 2.68-2.75 元/斤，现货走货持续疲软，同时
进入暑期，下游消费持续低迷，最近由于雨水影响，全国菜价大幅上涨，一定程度上支撑了大豆价格。
目前国产大豆市场交易主要取决于政策层面，供需结构对短期价格影响相对有限。后续重点关注各大直
属库收储成交情况及省储拍卖的进展。
2.期货方面：本周豆一主力合约期价强势反弹，一举突破 5800 元/吨，最终收于 5836 元/吨，但最
近三个交易日连续收出长上影阴线，说明 5800-5900 元/吨压力较大。本周期价反弹的主要原因为，前
期黑龙江省储拍卖流拍的大豆再次拍卖，成交率较高，激发市场做多热情所致。
随着产区余粮数量逐渐减少，市场出现低价惜售的情况，市场价格较为坚挺，后期继续保持回调做
多为主的思路。
鸡蛋（孔海兰）： 近月合约跟随现货 主力合约偏弱震荡
1、各环节余货不多，养殖单位低价惜售，另因公共卫生事件，局部市场走货稍快，在供需利好拉动
下，本周鸡蛋价格继续上涨。8 月 6 日，全国鸡蛋均价 5.04 元/斤，环比上涨 0.17 元/斤。
2、7 月在产蛋鸡存栏环比下降，夏季产蛋率下降，短期供给下降。3、4、5 月育雏鸡补栏量较大，
根据生长周期规律，8、9、10 月新增开产增加。目前鸡蛋与淘汰鸡价格已处高位，且临近农历 7 月，后
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期养殖单位淘汰老鸡积极性或将提高。 6、7 月育雏鸡补栏延续下降，对应 11、12 月份新增开产量下
降，在老鸡正常淘汰的情况下，年底在产蛋鸡存栏或将小幅下降。
3、受公共卫生事件影响，终端囤货意向较高，短期产地内销稍快。由于今年中秋、国庆假期没有叠
加，需求将被分散，对现货的提振作用或将减弱。元旦、春节鸡蛋需求将达到全年次高点，在其他因素
不变情况下，届时鸡蛋需求将出现季节性增加。
4、在需求提振下，鸡蛋现货价格延续上涨。受到鸡蛋交割制度的影响，8 月合约较 9 月合约更好的
反应中秋节前的旺季行情，进入交割月，2108 合约跟随现货价格走势。由于 9 月合约含有中秋节后季节
性回调行情的预期，弱势震荡概率大。近期育雏鸡补栏量延续下降，对应年底新增开产量下降；根据鸡
蛋需求季节性规律，元旦、春节为全年需求次高点，现货价格或将有较好表现。操作建议，关注 2201 合
约回调到位后做多机会，但由于目前价格处于历史同期高位，短期反弹概率较小，持续关注现货价格走
势。
玉米、淀粉（王娜）： 贸易商挺价现货反弹，玉米期价近强远弱
1、外盘：降雨增加，本周 CBOT 美玉米延续震荡。周二 CBOT 玉米震荡收低，交易商表示受大豆下跌
和预报美国中西部降雨增加因素影响。美玉米 9 月合约收跌至 550 美分。周中，因天气预报显示未来几
周美国中西部地区降雨可能性增加，美豆周二创一个月来最大跌幅。作物生长报告显示，美玉米优良率
为 62%，低于一周前的 64%，也低于分析师预期。美麦期价自 3 个月高位回落，追随大豆价格下跌，同时
受到春小麦评级好于预期的压力。
2、国内：7 月末 8 月初，东北及华北玉米深加工收购报价恢复上涨，疫情封锁导致下游企业备货增
加，贸易商挺价惜售，以上因素带动玉米价格超跌反弹。8 月初东北暴雨天气影响玉米运输，贸易商挺
价惜售展开自救，玉米市场受情绪影响，短期呈现反弹表现。周一东北及华北深加工企业玉米收购报价
承压下行，周二收购报价恢复走高，深加工企业以消化产品库存为主，在玉米到货有限的情况下，提价
吸引货源，但新粮上市前其对高价原料收购意愿不强。7 月末东北贸易商挺价会议及其现货市场抵抗性
下跌行为对玉米价格形成支撑，这也导致 8 月市场销售压力后移到新陈交替期。按照目前东北及华北玉
米生长及天气情况判断，8 月 7 日立秋后丰产预期加强，华北新玉米上市期叠加陈粮结转库存压力还将
持续增加。玉米 1 月合约因含有天气升水，价格压力短期还未兑现，但是随着时间的推移 1 月合约的价
格压力将逐步显现。
3、期货：玉米及淀粉 9 月合约资金向 1 月转移，且近月合约空头减仓离场对玉米期价形成支撑，
玉米市场形成近强远弱表现。技术上，目前玉米 1 月合约受至于 40 日均线压力，中期指标延续弱势表
现。
生猪（孔海兰）：短期集中出栏 近月合约跟随现货回调
1、养殖单位未来运输受阻，出栏积极性增加，集中出栏增加短期市场供给，本周猪价回调。8 月 6
日，全国生猪均价 7.53 元/斤，环比下降 0.28 元/斤；河南猪价 7.46 元/斤，环比下降 0.32 元/斤。
2、生猪周度出栏均重连续下降，由于猪价偏弱，预计下半年出栏体重将低于上半年，因此在出栏量
一定的情况下，终端市场供给将出现下降。近期各地交通运输不同程度受阻，养殖单位出栏积极，增加
短期出栏量的同时，一定程度透支未来出栏量。同时，人员流动下降，有利于猪瘟疫情的防控，预计下
半年产能恢复趋势不变，出栏量将延续增加。另一方面，未来冷库冻肉的市场投放，也将增加终端市场
供给。
3、按照生猪需求的季节性规律来看，下半年需求好于上半年，尤其进入腊月后，需求将达到全年最
高点。猪价恢复到正常区间后，预计需求将恢复季节性规律。
4、
9 月合约持仓增加，说明市场对于未来生猪价格走势仍有分歧。下半年猪肉终端需要好于上半年，
且年底为终端需求旺季，按照季节性规律，猪价将达到全年最高点。预计 2201 合约将受到季节性旺季 周度观点汇总报告
需求的提振，后期存在反弹可能。但未来产能增加预期不变，叠加年底冻肉投放对市场的冲击，价格反
弹空间有限。关注生猪 2201 合约回调到位后，做多机会，关注冻肉投放周期与进度以及生猪价格走势。
白糖（张笑金）： 原糖中期上行趋势不改 内糖缓步跟随
原糖：截至 7 月 1 日，巴西中南部入榨甘蔗量同比降 7.36%，糖产量同比降 7.16%，巴西天气题材
仍有反复。印度更多关注无补贴出口情况，当原糖价格处于 18.5 美分/磅以上时，印度糖可实现无补贴
出口。新榨季泰国因木薯争地，糖仍难有太大增量。非商业净多持仓依然维持在相对高位，暂时未有突
破。预计未来原糖价格仍将在宽幅震荡中逐渐抬升价格区间。
进口方面：当前配额外进口成本 5840 元/吨，高于国内现货报价约 300 元/吨左右。目
前外部形势相当乐观。
国内：缺乏亮点，疫情使得中秋消费备货堪忧。集团报价 5550-5650 元/吨。
综上：原糖方面巴西天气仍有反复，随着原糖价格上行，将触发印度无补贴出口，进一步
验证了全球消费复苏的情况。未来原糖价格以震荡偏强为主，但非商业净多持仓处于历史高位，进一步
增加需新的题材。国内库存充裕，后期仍有一定进口预期，销售处于常态，本榨季库存仍有一定压力。
1 月合约借助原糖偏强的态势，四季度强势行情可期，操作上建议逢调整布局多单，滚动操作。
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