金融类

       股指

八月份多数指数收涨，中证500与中证1000指数涨幅相对较大，创业板指与上证50指数收跌；上周多数指数收涨，中证500涨幅相对较大。八月份上市公司季报持续披露，随着中报披露进入尾声，资金对于医药、消费高估值行业业绩表现能否与估值匹配态度转变更加明显导致医药、消费行业在八月份表现较弱，部分权重类个股拖累大盘指数；另一方面，基于业绩预期与估值优势两方面，周期类行业在八月份持续表现较强，中小市值类品种持续走强带动中证500与1000指数表现较强。

 一季报披露结束后从估值水平看大类指数估值水平整体处于合理范围，基于七月份指数分化走向极致，我们为上证50和沪深300有望反弹，但持续性有待观察，我们相对看好金融行业，但医药与消费行业调整或仍将持续一段时间。当前位置充裕的成交与换手是500指数进一步上行的重要条件，短期500强于50/300的形势仍将延续，前期50、300的持续走弱与市场情绪变化有密切关系，存在部分被错杀的行业与个股，这种与500的分化在走向极致后也将发生反转，我们认为下半年50/300指数将有望扭转跌势，这需要成交萎缩与事件催化两个因素期看，指数整体仍将延续震荡上行节奏，行业估值相对偏低中型市值品种仍是市场资金持续关注的品种。

1）消息面，8月27日鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话传达信息较为鸽派，隔夜美股表现较强。

2）资金角度，上周资金表现较强，融资余额回升，混合型基金小幅回落，股票型基金仓均回升，北上资金大幅净流入，上周新成立基金份额延续增长，上周资金整体表现较强。

3）行业上，八月份采掘与国防军工行业涨幅较大，周期类行业表现整体较强，医药生物、通信、电子与食品饮料行业表现较弱；上周通信与家用电器行业跌幅较大，采掘与有色金属行业涨幅相对较大，市场成交额较之前一周回升，上证50与沪深300指数成交占比回落，中证500成交占比回升。

下周，国内将公布官方制造业PMI数据，美国将公布制造业PMI、ADP就业、新增非农就业人数与失业率数据。

       国债

1、债市表现：本周国债期货先涨后跌，周三央行加大逆回购投放维稳流动性，提振市场做多热情，但银行理财成本摊余法的整改对利率债造成冲击，周四国债期货低开低走。截至周五收盘，T2112周下跌0.1%至99.9元。8月27日鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话偏鸽，刺激美债收益率反弹回落。截至周五，美债十年期收益率周环比上行5个BP至1.31%。

2、政策动态：8月23日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。8月25日，据证券时报报道，监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，进行两项重要安排：一是过渡期结束后（2021 年末），不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；已适用成本法估值的理财产品存量资产，应于今年10月底前完成整改。8月23-27日，央行加大逆回购操作同时投放国库现金定存，净投放1900亿，呵护市场流动性，资金利率随之反弹回落。下周央行公开市场将有1700亿元逆回购到期。

3、债券发行：8月23-27日当周，共发行3511亿元政府债，其中国债发行300亿元、地方债3211亿元，净融资量分别为148亿元、2392亿元。8月30日-9月3日，计划发行政府债2090亿元，其中国债1600亿元，地方债490亿元，净融资量分别为1448亿元、-643亿元。8月政府债发行放量，共发行15444亿元，净融资9515亿元，其中国债4681亿元，地方债4834亿元。专项债发行提速，8月份发行4085亿元，今年累积发行1.76万亿元，发行进度50.8%（2020年同期为80%）。

4、策略观点：央行提前至8月召开货币信贷座谈会，提到保持信贷平稳增长仍需努力，表明信贷偏弱问题较为严重，同时后续政府债供给压力较大（其中专项债剩余1.7万亿，国债剩余1.9万亿），宽信用预期发酵，利率反弹风险加大。而在央行稳货币呵护下，流动性预计仍然维持平稳，短债尚有支撑。策略上，推荐做陡利率曲线，即做多4TS-T和2TF-T。下周重点关注：1、8月31日8月官方PMI；2、美国8月就业情况。

      宏观

宏观经济：2021年1-7月份全国规模以上工业企业利润同比增长57.3%，两年平均增长20.2%。总体来看，7月份规模以上工业企业利润保持平稳增长态势，但是工业企业效益改善的不平衡性不确定性仍然存在。大宗商品价格总体高位运行，企业成本上升压力逐步显现，尤其是中下游小微企业盈利空间不断受到挤压。企业利润是决定企业固定资产头投资的重要因素，是投资的领先指标。随着利润增速步入下行期，后续制造业投资有压力。

 政策:1.本周市场关注重点是杰克逊霍尔年会上美联储主席鲍威尔的发言，演讲基调偏鸽，打消了市场对于提前缩减QE以及加息的预期。这次联储一直在引导市场预期，市场基本上对年内开始Taper已经有了比较充分的预期，今年还有三次联储议息会议，无论哪个时间路径，一两个月时点的差异对市场不会有太大的影响。接下来9月3日的非农数据非常重要，美国债务上限、两党基建计划和民主党预算支出计划也是关键点。

2.美东时间24日周二的程序性投票中，美国众议院民主党人以微弱优势（220票赞成，212票反对）通过了3.5万亿美元的预算计划框架，同时设定最迟9月27日众议院投票表决约1万亿美元的基建法案。

 观点：taper的节奏对国内影响有限，重点还是在于国内财政支出进度以及跨周期调节的政策配合。7月经济数据全面回落，既有短期的极端天气、零星疫情、缺芯扰动，也有内外需走弱、国内政策调控的原因。外需方面，领先指标回落和海外供需缺口将逐步收敛利空出口。内需方面，疫情冲击之下消费和制造业的景气度和信心被削弱，结构上上游价格高企给使得中下游成本承压。投资端地产销售走弱、叠加上半年土地成交与新开工量不足，下半年地产投资预计延续下行趋势。整体来看经济有向下的压力，财政更积极托底经济，在加强与财政配合、支持实体、跨周期调节等背景下，货币政策易松难紧。

 重点关注：（1）美国8月失业率（预期5.2%），美国8月季调后非农就业人口(预期76.3万）（2）中国8月官方PMI。

       贵金属

1、本周黄金继续小幅反弹，外盘黄金自低位1680.23美元/盎司反弹8.28%至当前的1819.27美元/盎司，盘面来看黄金继续朝着安全区域前进，但从点位来看仍未摆脱前期弱势震荡区间，难言彻底转好。

2、本周市场在等待美联储主席鲍威尔在全球央行年会上的演讲，在演讲前不少美联储官员纷纷站出来发表鹰派讲话，使得美联储Taper预期进一步增强，也给市场一定压力；而鲍威尔的演讲却偏鸽派，鲍威尔认为经济复苏的速度超过了预期，产出仅在四个季度后就超过了之前的峰值，还不到上一次大衰退后所需时间的一半，且就业增长也比预期要快，但复苏尚未完成，另外持续高企的通胀数据可能会被证明是临时性的，央行不要试图用货币政策去控制临时性的通货膨胀，因为货币政策的影响往往滞后于通货膨胀一年或更长时间。从其表述中，我们可以认为，一是Taper预期已经较为充分；二、Taper不能被解读为尽快加息的信号；三是，因为Delta病毒的影响美联储缩债动作可能比市场预期偏缓。

3、美联储一如既往地执行主动预期管理，官员们偏鹰派，鲍威尔则出来安抚市场，逐渐的向市场传递Taper预期，但又能充分释放掉Taper可能引发的金融市场风险。这或许是近期反向操作的原因，这也是当前黄金走势可能会有别于2013年3~5月份的原因，即美联储充分吸取了过去的经验和教训，在主动管理这方面已经做到了极致，避免了金融市场的动荡，但是否如此投资者也要注意观察，在美联储Taper落地前尽量不以趋势行情去看待，短线操作为宜。未来两周投资者应在9月份美联储议息会议到来前，关注美国经济和就业数据，关注能否为美联储Taper提供更多支持以及数据公布前后黄金的反应。

有色金属类

       镍

1、纵观8月，镍价止步于15万元/吨关口附近，价格从147910元/吨的高位一度下跌至138020元/吨，振幅达到6.67%，截止29日本月跌幅3.03%，不过均价较7月仍有所上升。8月调整我认为有两个原因，一是中美7月经济数据的公布以及美联储Taper预期的不断释放，宏观环境骤然转冷；二是不锈钢非理性上冲结束，价格回调下带动整个产业链做空情绪。

2、从不锈钢7月产量以及8月排产计划来看，镍“供求两旺” 转为“供增需缓”的局面，从已有的经济数据以及下游企业反馈来看，一是在于经济节奏放缓在终端上有所体现，二是在于不锈钢7月份非理性上冲带动不锈钢谨慎情绪，市场采购节奏放缓，类似于5月份部分品种产业链表现。笔者认为，从不锈钢的角度来看不锈钢带动的镍价上涨或告一段路，甚至会带来产业链的负反馈。不过从不锈钢库存和利润的角度去推测，目前的产量消化压力并不大，产量或维系在偏高水平运行，特别是300系有望维系在150万吨/月上方，这就给镍需求带来较强支撑。硫酸镍需求依然是本年度镍需求的一大亮点，从8月份预估产量来看仍有小幅提升，但原材料价格上涨也给下游企业带来成本困扰，价格进一步上行的阻力较大。

3、供给方面，随着进口量的提升和国内产量的小幅提高，7月较6月有所提高，预计8月维系7月水平。数据来看，当前新冠病毒已不能给镍（镍矿）主产国带来更大的负面影响，这也意味着进口将维系在较高水平。不过，国内镍矿端始终存在着供给不足的担忧，当前镍矿供给尚能满足国内所需，但菲律宾10月后将进入雨季，矿供给担忧或传导至国内镍铁端，产量预期或有所下调，届时市场的总供给预期或受到一定影响。

4、从镍供求平衡表去推演，笔者认为9月份至年底国内镍或将处于持续供不应求的阶段，除非不锈钢产量大幅下调以及镍（镍豆、镍铁）超预期供给，这也就意味着镍去库将延续。实际上，7~8月份在镍出现供增需（小幅）减的情况下，镍仍实现快速去库，这本身就值得投资者谨慎。后期随着镍库存的进一步去化，库存持仓比、库销比不断下降将强化镍上涨预期，甚至可能存在逼仓预期。从当前近远月价差以及期现价差来看，现货和近月升水已有持续拉大的征兆。另外，不锈钢快速上冲阶段在8月份得到较大缓解，并对镍产生一定制约作用，后期随着宏观情绪稳定以及市场交易逻辑重新聚焦品种基本面之时，镍超低库存势必得到市场关注。因此笔者认为，在镍结构性短缺矛盾有效缓解前，镍快速调整之时的逢低买入仍是较为稳妥的交易策略。

       铝

1.8月铝价在宏观氛围与基本面双强势作用下持续于高位震荡运行，铝价重心整体在20000大关上下波动，8月下旬因国内多地限电限产加重，在创下13年以来新高后持续向上冲击，8月27日收至20890元/吨新高位，月度涨幅4.01%。

2.供应方面，云南、广西、内蒙等多地限电加码，云南电网要求部分铝厂在降负荷25%的基础上，将降负荷扩大至30%，至8月末累计停运年产能预计在120万吨左右；广西电网下达错峰降负荷300万kwh指令，涉及停运年产能至22万吨；内蒙继7月蒙东地区限电要求后，8月蒙西地区也将面临二次双控压力，内蒙在限电双控双重压力下，包括内蒙创源、锦联以及霍煤鸿骏均扩大电解槽停运规模80-150台不等，内蒙地区因双控限产规模在46万吨。月末传新疆昌吉州与青海等地也将加入限电队伍，限产规模有持续扩张的迹象。

3.需求方面，8月上旬受到河南洪涝灾害及江浙等地疫情管控加重，原料运输及务工人员受阻明显出现一定减产，多头资金离场后铝价部分回落下现货呈小贴水格局，持货商抛货不积极，市场流通转紧缩，成交有一定回暖趋势。至8月下旬沪铝与现货价格双双刷新新高，现货市场贴水收窄，下游畏高情绪再起，出货集中、成交转冷。全国铝行业平均开工率回升至69%，其中铝板带箔开工率在85%，铝型材开工率由80%左右回落至75%附近，铝合金铝线缆开工率回落至55%附近。出口方面受国际贸易关系影响，铝型材和铝箔相比往年同期出口量均有所下滑。

4.8月在利多因素交杂下铝价屡创新高，淡季下铝供需边际均有所紧缩，因限产导致的供给边际减量成为主要逻辑。供给端限制加重使得铝价居高不下，后续面临限产规模扩张、力度小幅减弱的局面。河南洪涝灾害及江浙等地疫情管控使得生产运输受到明显阻碍，云南、广西、内蒙等多地限电加码，多数企业面临严重原料短缺问题。目前看来，河南广西地区限电有放松迹象，云南水电以及内蒙双控压力短期难以缓解；26日新疆昌吉州出台针对当地五家电解铝企业超额生产限产文件，目前多地限产年产能总计约在245万吨左右。需求端，今年淡季消费远超市场预期，传统淡季的周期表现并不显著。在碳中和以及新能源双料概念加持下，市场持续充斥着关于铝消费利好的氛围，多数企业开工率表现出一定刚性，在铝型材以及铝板带箔部分表现尤为突出。8月下旬沪铝与现货市场价格双双刷新13年来新高后，国内铝下游加工企业成本压力加大、消费受制明显，尤其是当前铝合金企业面临原铝与硅价双双上涨的成本压力，且加工费难以好转，利润缩水幅度明显。库存方面，今年库存持续位于低水位且累库拐点迟迟未见，给予铝价淡季周期下强力支撑。本月库存整体去库0.5万吨，当前库存水位在75.3万吨水平上，近两周有小幅累库的局面出现，因前期物流阻塞巩义地区有集中到货的情况，无锡、南海地区库存续降，当前整体消费仍有韧性，无法确定库存拐点已现，需关注社库后续变化。近期公布的国家第三批次抛储规模在7万吨，低于前次9万吨，同样低于新疆地区最新公布的限产规模（涉及年化产能35万吨左右，产量约13万吨左右），预计此次抛储未能如市场预期缓解紧张的供给压力，且按以往情况来看短期内反而会重燃市场信心，成为铝价上涨的一大助推器。加之金九银十周期将至，铝价或以震荡偏强态势持续冲击新高。

       锌

1.供应：①1-7月，国内累计供应锌矿301万金属吨，同比增长4%。锌矿月度国产加工费9月持平于4250元/金属吨，进口矿加工费下调2.5美元/干吨至85美元/干吨。1-7月，国内累计生产锌锭353万吨，同比增5%。8月，西南进入雨季，当地限电有所放松，但是从发改委近期公示的能耗预警地区来看，冶炼提产难度较大。今年由于硫磺价格上涨和化工需求提升，硫酸价格大幅上升，近两周硫酸出厂价已上行至1000元/吨水平，冶炼利润明显增厚。但是今年对于冶炼开工率提升的最大制约在于限电政策的反复和能耗预警等政府调控。②9月，国储年内第三次抛储落地，抛储量级在5万吨，与第二次抛储量一致，累计抛储13万吨。以2020年消费量计算，占全年消费2%左右。

2.需求：①8月底，钢厂镀锌库存在168.39万吨、环比减少8.73万吨；彩涂板卷库存在43.87万吨，环比减少2.63万吨。钢厂镀锌库存高位运行，企业成品库存压力极大。叠加钢材价格大幅上行、下半年钢厂限产政策压力极大，减产将持续，而8月初镀锌板卷出口退税正式取消，镀锌利润极薄，开工或将持续低位。②海运集装箱持续紧张、海运船员不足、部分港口因疫情效率降低，合金终端出口不顺，造成成品库存累积，整体需求出现下降。氧化锌受到汽车产量边际下滑、轮胎不论是内销还是出口均景气度下滑，轮胎企业开工率下滑后一直未见明显好转，氧化锌需求受到抑制，开工率逐步转低。而目前汽车缺芯问题未见改善，轮胎需求好转预期不强，带动氧化锌需求低迷。

3.库存：截止8月底，SMM社会库存录得12.62万吨，环比上月累库1.03万吨，同比减少13%。7月底，锌冶炼厂成品库存2.83万吨、下游原料库存6.12万吨，全产业链锌锭库存仍处在偏低水平。截止8月底，LME库存录得23.87万吨，环比上月减少9025吨，同比增加8%。

4.观点：周五鲍威尔在Jackson Hole年会上表示“可能会在今年开始减码QE，减码QE并不直接暗示加息时间”，会议发言基本与7月FOMC会议纪要信息一致，9月宣布taper预期下降，市场流动性宽松持续。进入有色“金九银十”传统消费旺季，但不论是从内消（房地产、基建和汽车）还是出口来看，后续动力都不是十分充足。供应因今年限电问题仍在持续，冶炼厂即使存在提高开工的意愿也受限较大。而国内抛储量级也旨在平滑供应缺口，前两次抛储已基本到库下游，但是社会库存仍处低位、沪粤升水高位持续，对价格的抑制作用不大，在无明显基本面和宏观变动下，价格或仍呈区间震荡为主。

       锡

1.供应：①7月国内进口锡矿5043金属吨，环比基本持平，同比增加9.6%。虽然来源于玻利维亚的矿石进口减少，但是佤邦的增量明显平滑了这部分缺口。7月国内自产矿因各地限电政策影响，产量有所下滑，但目前已经有所纾解。1-7月国内累计供应锡矿8.1万金属吨，同比增长5%。8-9月佤邦抛储仍在继续、银漫已于8/21复产，月度锡矿金属量供应有望持平。②1-7月，国内累计生产精锡8.55万吨，同比增长31%。7月因云锡停产检修、华锡因限电控制生产，产量较6月有一个较大幅度减少。8月，随着冶炼厂逐步恢复生产，而6-8月缅甸进口矿量增长，原料较往常富足，若无限电或环保等政策性因素影响，冶炼厂生产将在未来两个月进入一个产出高峰期。四季度，依据季节性规律，产量将维持在高位水平直至春节。③1-6月印尼、马来西亚和泰国累计出口4.64万吨，同比2020年下滑2%。7月，印尼出口6561吨，同比增长35%；泰国出口762吨，同比增长21%。玻利维亚冶炼厂已经复产，月度供给量或将回到1000吨左右；Aurubis与Minsur产量持平，月度供应分别在2100-2400吨和650-850吨左右。

2.需求：①7月国内产量因冶炼厂检修、限电、环保督察等原因出现停、减产，国内供应下滑幅度很高。而单月净出口量达2141吨，上期所去库幅度却不高，国内表观消费量已疲弱，符合国内7月经济数据大幅下滑。国内电子行业因缺芯问题的持续扰动，整体需求情况环比走弱。镀锡板7月出口累计同比下滑幅度继续扩大，同比去年减少4%。浮法玻璃8月新增生产产线两条，光伏铜锡焊带订单环比基本持平。7月房地产新开工数据继续走差，严监管下房企融资难问题继续影响着地产新开工，继而对于整个房地产消费带来负面影响，PVC订单走弱预期较强。②海外，1-6月美国累计进口精锡1.7万吨，同比下滑6.5%。1-7月日韩分别进口精锡1.7万吨、0.86万吨。

3.库存：8月，LME0-3升水小幅调降，3-15升水大幅下调。截止8月底，LME库存较上月减少830吨至1585吨，上期所库存减少1867吨至1197吨，统计社会库存增加191吨至1317吨。

4.观点：周五鲍威尔在Jackson Hole年会上表示“可能会在今年开始减码QE，减码QE并不直接暗示加息时间”，会议发言基本与7月FOMC会议纪要信息一致，9月宣布taper预期下降，市场流动性宽松持续。供应本周开始见到缓慢回升迹象，国内供需缺口最大的时候已经过去，后续库存回补概率较高。但目前库存低位、回补速度较慢，现货高升水现实强于预期，价格震荡为主。

矿钢焦煤类

       钢材

本周螺纹产量回升2.7万吨，总库存减少12.3万吨，表需环比回升2.28万吨至339.68万吨，同比回落16.48万吨。目前螺纹需求略有改善，但改善幅度不及预期，供应端钢厂限产还在继续，但没有进一步加码，部分区域随着限电缓解电炉有复产情况，螺纹钢产量连续回升。当前螺纹整体处于供需弱势相持局面，一方面需求表现低迷，现货价格表现平淡，抑制盘面价格向上空间；另一方面，产量处于低位，且后期限产仍有较大加码可能，限制价格下跌空间。从宏观层面来看，地产调控仍在加码，房产税存在出台预期，市场对于地产需求预期悲观，但同时近期地方债发行加速，货币财政政策均存在一定的宽松预期。多空交织局面下，预计短期螺纹盘面仍以反复震荡运行为主。

 热卷方面，本周热卷产量下降2.93万吨，总库存下降6.02万吨，表需环比回升5.28万吨至323.72万吨，同比回落7.25万吨。近期热卷下游行业汽车、家电、工程机械行业表现均较弱，海外需求也有所放缓，热卷现货需求表现较差，现货价格表现也相对较弱，尤其是华南市场已经成全国最低价格区域，对热卷盘面走势形成压制。不过当前不少钢厂仍在压减产量，热卷钢厂检修较多，供应下降对热卷走势仍有支撑。供需双弱情况下，短期热卷盘面仍以偏震荡对待。

       铁矿

供应方面，澳巴发运总量环比增加294万吨。分国别来看，澳洲发运量环比增加190万吨至1605万吨，发往中国比例环比下降7.47%至78.3%，发往中国铁矿石数量1256.7万吨，巴西发运量环比增加103.9万吨至774万吨，再创今年新高。分矿山来看，除FMG外，力拓、BHP、VALE发运量均有所增加，目前BHP和FMG发运量仍低于去年同期水平，VALE发运量环比增加84.7万吨至649万吨，处于今年次高位置。到港资源方面，45港到港总量2342.5万吨，环比减少204万吨，其中澳矿到港量环比增加56.1万吨；巴西矿和非主流矿到港量环比减少219万吨和41.3万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量止降转增。

 需求方面，铁水产量保持下降态势，下游需求回暖进度也不及预期。本周日均铁水产量227.05万吨，环比下降0.46万吨，处于今年次低水平。本周新增5座高炉检修，检修主要在东北和华中地区，10座高炉复产主要集中在华南和华北地区，华北地区产量有所增加，华东地区限产持续加严，华南限电影响稍有减弱。疏港数据来看，日均疏港量296.48万吨，周环比增1.37万吨。下游钢材端需求来看，螺纹的表观消费量环比回升2.28万吨至339.68万吨，同比减少16.48万吨。下游需求环比有所改善，但力度有限不及预期。压产限产政策方面，钢厂各地限产按计划推进，但在消息面本周并没有特别的限产加码的消息，仍保持之前的力度与预期。铁矿石港口现货成交来看，期货价格近期有所反弹，交投情绪有所好转，周均成交量环比增加37万吨至112万吨，虽然目前仍是低于去年同期水平但还是有明显增加。贸易商挺价为主，由于仍受到限产政策影响下，钢厂采购仍就比较谨慎。

 库存方面，本周中国45港铁矿石库存总量12920.90万吨，环比累库125.12万吨，高于去年同期1600万吨，本周虽然到港有所下降但仍处于中高位置，港口库存得以延续累库趋势，其中华东地区入库量保持高位，港口累库幅度也比较大。本周压港小幅缓解但仍处于高位，在港船舶数182条降3条。

 综合来看，目前铁矿石供应端海外澳洲发运逐步增加，巴西发运量再创新高，国产矿产量、库存较前期有所增加，到港量还处于中等以上位置。而需求端压产限产政策方面，钢厂各地限产按计划推进，本周没有特别加码的消息，但限产政策仍较严格，铁水产量保持下降态势，下游需求回暖进度也不及预期，钢厂采购仍就比较谨慎基本按需采购为主。铁矿石供需进一步宽松，港口库存持续累库，目前达到1.29亿吨，高于去年同期1600万吨。在较弱的预期与现实需求下，预计短期铁矿石盘面仍将偏弱震荡，但近临近九月，钢材需求逐步改善，需要关注钢材端淡旺季转换节奏和限产和压产政策的执行情况。

       动力煤

产地：目前产地价格平稳，近期保供政策频繁出台，落地速度加快，市场预计9月后陆续实现增产。

北方港口：因发运倒挂，加之贸易商对后市价格的担忧，发运积极性不高，港口库存回升缓慢。目前港口高卡煤价格稳定，后期仍需关注库存回升情况。

进口方面：因国际市场需求良好，进口煤价格不断攀升，目前进口煤价格优势并不明显，买卖双方报价差异较大，CCI进口煤4700大卡含税报价接近900元/吨。

需求方面：近期电厂日耗从峰值回落，多地降雨天气，对于民用电亦有缓和。秋季来临后基建等非电用煤将有所回升，冬储备货亦已展开。

综合来看，随着需求回落短期供需矛盾暂时有所缓和，近期保供政策密集，力度大，态度坚决，市场近期情绪受到影响。中期密切关注政策落地后增量情况，产量增幅成为中期行情的决定因素。产业链各环节库存偏低，抑制了短期价格调整的深度。

能源化工类

      原油

1、周度油价大幅反弹，其中WTI 10月合约收盘在68.67美元/桶，周度涨幅为11.01%。布伦特10月原油合约收盘在71.67美元/桶，周度涨幅为10.26%。SC2110以439.8元/桶收盘。在供应端利多事实与预期的双重驱动下，周度油价纷纷收复上周跌幅。 

2、主导油价波动的事件来看，前一个周末墨西哥一个海上钻井平台发生火灾，导致减产超过40万桶/日，周度累计可恢复18万桶/日，剩余的将看下周的恢复进程。 

3、其次，飓风季来临，IDA已升级成四季飓风，远比预期来要得剧烈，艾达正在沿着西北方向穿越墨西哥湾。截至29日晚间消息来看，暴风眼具备嬗变成更大风暴的特征，在密西西比州和阿拉巴马州的部分海岸，可能达到 9 英尺或更高的地面水平，这将令海岸附近的炼厂存在被水淹的风险，存在的隐患是可能对周边炼厂有一定的影响。据相关数据显示，在飓风影响下，海上平台目前已关闭的原油产能在1.65百万桶/日，接下来关注沿岸炼厂的相关情况，周一大概率原油将高开。

4、周度数据方面，成品油裂解价差大幅走强，原油库存下降，成品油库存亦表现好于预期，外围天然气价格呈现跳涨。美国原油加工量反季节增加，美国商业原油库存继续下降；美国汽油需求增加而库存下降，馏分油需求减少而库存增加。美国能源信息署数据显示，截止8月20日当周，美国原油库存量4.32564亿桶，比前一周下降298万桶；美国汽油库存总量2.25924亿桶，比前一周下降224万桶；馏分油库存量为1.38459亿桶，比前一周增长65万桶。原油库存比去年同期低14.8%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期低5.54%；比过去五年同期低3.2%；馏份油库存比去年同期低22.73%，比过去五年同期低8%。 

5、地缘方面，伊斯兰组织在阿富汗机场附近发生自杀式袭击事件，地缘担忧情绪升温。市场将静待8月31日OPEC+会议结果，疫情对需求产生的影响或改变宏观政策预期以及欧佩克的增产计划，油价短期或偏强运行为主，等待后续靴子落地。

       燃料油

1、供应方面，9月进入新加坡的低硫燃料油套利到货量略低于8月，预计到货量在210-220万吨左右，而且预计10月到货量可能继续下滑。截至8月25日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2118.3万桶，环比上周减少88.9万桶（4.03%）；富查伊拉燃料油库存当周录得868.7万桶，环比上周减少108.2万桶（11.08%）。本周全球三大港口继续大幅去库，反映当前高硫现货市场供应较为紧张。

2、需求方面，近期新加坡高硫市场的强势主要来源于发电需求的带动。沙特作为中东燃料油发电的主要国家，其近几个月的高硫进口量持续保持高位；而近期LNG市场维持强势，亚太LNG基准合约JKM掉期价格持续走高，支撑高硫燃料油替代发电需求；本周科威特增加现货采购让本就氛围偏强的高硫市场进一步收紧，从市场消息来看，科威特将要购买2批9月交付共16万吨的高硫燃料油货物来满足发电需求，而过去几年同期该国基本不会从外部进口燃料油。与此同时，高硫燃料油的炼化需求也表现良好，近期由于炼厂利润较好，开工率保持高位，美国燃料油采购需求有所回升；而国内方面，自部分成品油加征消费税和原油配额吃紧以来，山东的地方炼厂对于高硫燃料油作为原料的需求明显增长。

3、油价方面，本周EIA原油库存和汽油库存降幅均超预期，但是库欣出现了小幅累库，或反映美国夏季出行需求旺季已经结束，尽管现在汽柴油裂解利润表现良好，但需要关注接下来终端油品消费情况。本周油价较上周大幅反弹，主要由于周一墨西哥国家石油公司的天然气注气设备损毁，其海上石油平台发生火灾，导致该公司的原油产量减少了45万桶/日。预计有近30万桶/日的产能能够在电力恢复后恢复，剩余产能则需要一至两周时间恢复。此外，值得注意的是，美国能源部宣布计划从战略石油储备中出售2000万桶石油，是三个多月前的两倍，将于四季度交付，届时处于终端需求淡季，预计四季度美国供需缺口将有小幅收窄。

4、整体来看，近期市场对疫情与宏观面因素的担忧稍所缓解，油价大幅反弹，在成本端支撑重新加强和需求强劲的情况下，新加坡高硫燃料油市场继续表现强势，周五新加坡高硫180和380现货贴水均飙升至10美元/吨以上，市场维持强Back结构，高低硫现货价差和内盘近月价差也显著收敛，短期内FU、LU单边价格均有望进一步上行。就近月来看，高硫需求处于旺季，而市场对近期终端低硫销量的预期不甚乐观，高硫市场结构强于低硫，FU表现或将强于LU。但临近FU2109交割前，本周FU和LU分别有大量新仓单注册，需要关注新仓单对盘面月差结构的影响。就主力合约来看，目前来看FU2201和LU2111将更多地跟随原油价格的波动。需要注意的是，在OPEC+逐渐增产，轻重价差预期扩大的背景下，中期高硫燃料油将逐渐感受到供应方面的压力。

       橡胶

1、供应端，周内泰国降雨减弱，胶水放量。本周胶水价格50.3泰铢/公斤，较上周下跌2.4泰铢/公斤。本周海南产区局部有小雨，但对割胶整体影响减弱，原料胶水释放增量，周内胶水收购价格跌后企稳。海南胶水价格12600元/吨，周环比较上周下降200元/吨。周内云南产区连续性降雨减少，陆续有胶水产出，周内胶水收购价格小幅下滑。海南胶水价格12500元/吨，周环比较上周下降300元/吨。云南胶水价格12000元/吨，较上周下跌500元/吨。根据泰国海关最新公布的数据显示，泰国2021年7月份天然胶出口量为33.86万吨（含乳胶及混合胶），环比增加1.45万吨，涨幅4.48%，同比上涨10.32%，较2019年7月份微增0.95%。2021年1-7月泰国天然橡胶出口量254.91万吨，同比微增0.77%，较2019年同期减少3.88%。

2、需求端，本周全钢胎开工负荷为55.58%，较上周下滑5.75个百分点，较去年同期下滑18.91个百分点，较2019年同期下滑14.03个百分点。半钢胎开工负荷为57.70%，较上周微增0.40个百分点，较去年同期下滑12.02个百分点，较2019年同期下滑12.53个百分点。中汽协消息：2021年8月上中旬，11家重点企业汽车生产完成70.7万辆，同比下降34.3%。其中，乘用车生产同比下降28.9%；商用车生产同比下降44.1%。

3、库存方面，截至8月23日，青岛地区天然橡胶一般贸易库16家样本库存为39.13万吨，较上期减少0.5万吨（上期数据修正为39.63万吨），跌幅1.26%。区内17家样本库存为7.78万吨，较上期走低0.02万吨，跌幅0.28%。截止08-27，天胶仓单18.878万吨，周环比增加2400吨。交易所总库存21.9592万吨，周环比增加8250吨。截止08-27,20号胶仓单3.1078万吨，周环比下降5654吨。交易所总库存4.0464万吨，周环比下降5145吨。

4、需求端疲弱仍是压制价格的主要因素，天胶盘面连续第三周下跌，主力合约RU2201合约跌破14000元/吨，较前期高点下跌1300元/吨。基本面来看，泰国及越南7月出口量环比季节性增加，疫情带来的干扰相对有限。需求端，轮胎开工持续疲弱，汽车确芯问题拖累轮胎配套市场，替换市场需求同样疲弱，代理商库存高企。需求端的疲弱仍将持续拖累天胶价格，预计下周盘面低位弱势震荡。

       PTA&MEG

1、供应：PTA来看，随着逸盛新材料360万吨PTA装置负荷提升至8成附近，PTA负荷上升至79.1%。8月初，由于部分工厂处于停车状态，PTA日产量有所减产，导致现货市场流通性偏紧。但近期随着宁波台化、福海创、洛阳石化、三房巷2号线以及逸盛新材料陆续复产，同时逸盛新材料装置负荷已提升至8成，三房巷1号线、虹港石化1号线以及新疆中泰装置在9月份或将恢复稳定，后市PTA供应仍有继续上升的迹象。预计月底PTA负荷将升至85%。在供应端恢复预期下，供应商合约减供幅度缩减，9月一主流供应商合约缩减20%供应，另一主流供应商合约满供，为3月以来最少的供应减量。后期PTA将从去库转变为阶段性累库，9月累库幅度在6万吨左右。乙二醇方面，截至8月26日，国内乙二醇整体开工负荷在62.66%，其中煤制乙二醇开工负荷在46.62%。9-10月份乙二醇供应端检修集中，叠加新装置投产后移，整体供应端增量预期不强。海外供应仍然略微偏紧，经历了前期沙特几套装置临时停车以及降负影响，乙二醇产量损失明显，四季度整体供应仍将维持低位。另外，科威特，伊朗地区受原料供气不足影响，当地乙二醇整体开工率偏低。因此预计中东地区乙二醇供应仍将维持低位。由于欧洲乙二醇市场价格仍然高企，部分近洋货流转至欧洲市场。美国乐天及南亚2#后期有检修计划，北美供应多满足当地需求为主，流向中国市场的体量有限。因此整体来看，后期我国乙二醇进口量预估中性，难以出现大幅增量。港口方面，近期滞港情况有所缓解，乙二醇显性库存或有增量的预期，但受进口总量减少的影响，增幅缓慢。

2、截至8月26日聚酯负荷在87.5%，25日聚酯大厂开会商讨后续减产事宜，目前的安排是暂时维持现状，月底前看下游采购力度再确定是否进一步减产。由于8月各家聚酯工厂产销水平低迷，都在5成左右，因此聚酯工厂库存压力较大，长丝库存累库迅速攀升至20天上方，尤其DTY库存增至30天上方。如果月底前产销没有明显改善的话，那后期还是会延续减产。终端来看，目前织造工厂外销订单大多提前消化，相当一部分外销订单已经提前做完等待出货；而内销备货较高的同时，部分应季订单尚未下达的状态，因此大部分织造工厂的订单处于空窗期。在订单偏弱、坯布库存继续累积和现金流压力不断加大的情况下，终端的加弹织造开机率下滑明显，江浙加弹开工从94%下降至89%，织造开机率从7月末85%的高点下降到目前的68%，江浙染厂开工从8月初的83%下降至目前的68%。聚酯促销对终端工厂的吸引力有限，终端原料备货量也不断下降，已经降至一周左右的低位水平。后期关注9月内需启动情况。

3、观点：（1）PTA方面，供需面来看，近期PTA市场供应持续维持高位运行，且存在进一步增加的预期，而需求端来看，第一轮聚酯减产的利空经过半个多月的发酵已很大程度的兑现在价格上，后期需要关注终端需求是否会进一步对聚酯形成负反馈，从而引发新一轮聚酯减产，整体而言需求端的弱势对PTA价格的压制还会继续存在，关注9月内销订单是否会有启动。成本端近期油价反弹，绝对价格对PTA有支撑，加上PTA加工费已压缩至500元/吨附近，估值上看PTA进一步下行空间有限。不过在市场心态谨慎下，预计短期PTA市场延续震荡走势，上行动能不足。

（2）乙二醇方面，海外供应依旧偏紧，国内供应端有增加预期但影响时间延后，供应压力暂时不大；但市场重点关注需求后期传统旺季的兑现力度，以及若聚酯产销偏弱运行下后续二次减产力度如何。在需求短期负反馈仍未消除的情况下，短线乙二醇呈震荡调整为主。

       聚烯烃

1、供应：PP方面，本周PP产量约53.53万吨，环比增加2.06%。下周来看，新增产能对供应端的冲击力度较大，青岛金能以及辽阳石化产品涌入市场。同时前期检修装置重启较多，综合来看供应端预计小幅增加。PE方面，本周国内PE石化检修装置涉及年产能313万吨，检修损失量在4.85万吨，环比上周减少1.93万吨。本周齐鲁石化、盘锦乙烯、福建联合、神华榆林、燕山石化、烟台万华和海国龙油继续检修，目前周度检修损失量处于中低水平，国产供应相应增加。进口方面，8月中东、印度等地临时停车增加，报盘货少支撑外盘价格高企，叠加中国市场价格洼地，流入中国货源依然有限，部分品种如高压和线性供应依然偏紧，进口难放量。预计未来三个月PE进口量或缓慢回升，但难以恢复到去年下半年同期水平。石化库存来看，截止到8月27日合成树脂库存在67万吨，去年同期库存大致在59.5万吨。目前石化库存基数较低压力不大，对市场支撑较强。

2、需求：PP下游方面，本周规模以上塑编企业整体开工率小幅提升至48%，环比上周提高1%，较去年同期持平。塑编企业来看，中大型企业周内订单有少量跟进，但因为成品库存偏高，新增订单主要消化部分成品库存为主，开工率提升不明显，开工维持在5-6成。中小型企业目前订单依旧偏弱，企业利润情况依旧不佳，开工率维持在低位3-4成。PE下游方面，本周PE下游开工涨跌互现。农膜行业开工继续上升，本周上升3个百分点至39%，单丝行业小降1个百分点，管材继续小升1个百分点，目前主流开工在39%-58%。近期原料价格下跌，下游工厂备货谨慎，多坚持刚需，采购积极性不高。

3、观点：8月份来看，聚烯烃价格持续横盘震荡，多空因素交织，供需矛盾不明显，价格波动幅度不大。但9月开始新增产能持续释放，且随着检修装置的复产，供应增加预期明显。而9月份开始部分行业逐步进入传统需求旺季，对原料市场或存一定支撑。预计9月份聚烯烃整体供需局面趋于宽松，价格面临一定压力，但向下空间有限。

       尿素

1、供应：本周国内尿素企业开工率72.87%，周环比上涨1.65个百分点，同比下滑1.04个百分点；气头企业开机率稳定在80%以上的同比高位。本周尿素周度产量111.19万吨，折合平均日产量15.88万吨，环比上涨2.31百分点。随着前期检修装置不断复产，国内尿素日产量周内一度攀升至16万吨左右。但近期尿素装置检修计划数量增加，主要集中在山西、内蒙、新疆等地区，国内尿素日产量或有望重回下降通道，供应端压力的减小也将给尿素价格带来止跌企稳甚至反弹概率。

2、库存：本周尿素企业库存总量43.9万吨，环比上周增加36.34%，同比减少9.48%。近一个月来尿素企业库存累积速度不断加快，一方面受到部分主产地区疫情封锁道路影响，另一方面与国内尿素内需弱势有关。后期在尿素生产水平有所下降、河南等地道路封锁完全解除以及尿素价格下跌幅度过多或导致中下游逢低补库等因素，预计下周尿素企业库存增速或有所放缓。

3、需求：本周国内尿素企业预收天数和产销率继续下行，复合肥行业开机率回落1.74个百分点至45.23%，三聚氰胺行业开机率提升4.17个百分点，尿素工业需求存在一定支撑但力度相对有限。农业需求暂无集中释放现象，基层用户零星追肥为主。预计尿素内需依旧处于偏弱状态，短期暂无较大改善可能。

4、现货：本周国内现货价格延续大幅回调趋势，国内多数地区价格回调幅度超过100元/吨，周五部分地区价格出现小幅反弹10~20元/吨现象。

5、期货：尿素期货价格已连续三周大幅下行，目前主力01合约期价2220元/吨，贴水山东、河南地区现货价格150元/吨；09合约期价2358元/吨，小幅贴水山东、河南地区现货价格12元/吨，基本可视为平水状态。09合约即将进入交割月，期、现价格回归趋势较为明显。

6、印标：8月印标因招标公司资金问题而有所延迟，这对供应压力不断提升、需求偏弱的尿素来说无疑是雪上加霜，进一步拖累国内市场心态，也助推国内尿素价格进一步下行。但目前印度招标公司资金问题已经解决，市场消息称RCF公司或将于未来一周宣布新一轮国际尿素招标，最早时间可能介于8月30日~8月31日。该消息可能会给当前国内尿素价格带来止跌企稳的筹码。

7、成本：近期尿素成本端原料天然气、煤炭价格纷纷出现大幅上涨，对尿素市场产生较大心态支撑。

8、观点：国内尿素基本面依旧偏宽松，但下周生产水平或因部分企业检修而再次出现下降，供给端压力缓解或有助于尿素价格止跌企稳。尿素内需暂无明显起色，农业需求较为清淡、工业需求按需采购为主。目前市场焦点集中在已经延迟的印度招标方面，若下周印标能如期而至，则尿素价格有望止跌企稳甚至出现反弹。但在结果出炉以前，印标对国内尿素市场影响多存在心态方面，后期仍需关注印标实际采购量、价格以及国内跟标情况。

整体来看，国内尿素市场弱势局面不改，但供给端压力或将有所缓解，若再叠加印标影响，国内尿素市场情绪或有好转，预计尿素期、现价格也将出现止跌企稳现象，甚至不排除阶段性反弹可能，但若改变尿素期货价格下行趋势则需要更多驱动，盘面走势建议以弱势震荡、局部反弹思路对待。

农产品类

      豆一

1、现货方面：本月国产大豆现货价格变动不大，主产区方面，黑龙江各地毛粮收货价格2.70-2.75元/斤不等，由于国储的持续收购，使得国产大豆价格支撑明显，且随着市场货源的不断消耗，余粮愈发紧张。本月新冠疫情及天气的影响，使得物流受阻，同时本月蔬菜价格上涨明显，进一步支撑大豆现货价格。接下来临近新豆上市，关注开秤价格及农户售粮心理对市场价格的影响。

2、期货方面：8月豆一期货价格维持震荡走势，豆一指数震荡区间为5600-5950元/吨，2109合约最新报收5834元/吨，2201合约最新报收5861元/吨。国家粮油信息中心最新数据显示，2021/22年度，黑龙江省大豆种植面积下降12%左右，全国减少约6.5%。成本方面，由于地租上涨明显，预计新年度大豆种植成本提高至2.5-2.6元/斤。随着产区余粮的不断消耗，对国产大豆价格形成支撑，但由于下游消费较为低迷，且新季大豆即将上市，预计期价上行空间亦有限，维持豆一期价在5500-6000元/吨区间震荡的判断。

       鸡蛋

1、受到季节性需求提振，本月初鸡蛋现货价格延续上行。随后需求支撑作用减弱，现货高位回调。8月27日，全国鸡蛋均价4.52元/斤，环比上月底下跌0.34元/斤，较最高点下跌0.58元/斤。

2、随着天气逐渐转凉，蛋鸡产蛋率将有所回升，短期鸡蛋供给或将环比增加。短期将逐渐进入老鸡淘汰的季节，于此同时，养殖利润高位回落，养殖单位淘汰意愿有所变强，未来老鸡淘汰量决定后市鸡蛋价格走向。8月育雏鸡价格稳定，行业对后市信心不足，补栏意愿下降，预计补栏量环比持平或小幅下降概率大。对应年底在产蛋鸡存栏大概率不高。

3、中秋、十一假期后，需求提振作用消失，需求将回落至正常水平。元旦、春节鸡蛋需求将达到全年次高点，在其他因素不变情况下，届时鸡蛋需求将出现季节性增加。

4、根据近期育雏鸡补栏情况推算，年底新增开产量将可能出现下降；根据鸡蛋需求季节性规律，元旦、春节为全年需求次高点，现货价格或将有较好表现。短期多空双方博弈焦点集中在未来一个月的老鸡淘汰，但目前老鸡淘汰情况尚不明朗，预计短期很难出现趋势性单边行情。操作建议，逢高轻仓短空，持续关注老鸡淘汰以及鸡蛋现货价格走势。

      玉米淀粉

1、外盘：8月供需报告后美玉米先涨后跌。报告预期美玉米单产下调，出口略减少，新做玉米库存消费比下调，报告利多美玉米恢复上涨。报告后，Pro Farmer田间调研预测爱荷华州西部玉米单产前景料高于去年，伊利诺斯州玉米单产前景料高于去年和三年均值，美玉米再度承压。USDA公布数据显示，8月末美玉米优良率为60%，较前周下降2个百分点，此前分析师预计为61%。8月美麦表现仍强于玉米，8月报告中美麦出口国产量下降，以上因素对美麦期价提供支撑。

2、国内：8月玉米现货报价先涨后跌，月初贸易商挺价惜售，深加工提价收购，玉米及淀粉报价震荡上行。8月末，华北、黄淮春玉米少量上市，山东深加工玉米收购报价弱势调整。9月华北春玉米上市进度加快，市场对新玉米关注度提升，进而拖累陈玉米报价下行。小麦市场方面，全国小麦市场主流价格稳定。受到前期面粉企业压价收购的影响，粮商出货积极性减弱，市场观望氛围浓厚，各地储备库收购积极，收购价格相对较高，对小麦市场价格起到有利支撑。

3、期货：8月中旬开始，玉米1月合约大幅增仓。目前玉米1月合约持仓已由8月10日的36万手，增加到76万手，多空主力大幅增仓。玉米市场多空双方对新玉米上市价格预期分歧加大，但是随着时间推移，9月末和11月末两个时间节点新粮供应压力将不断增大。

      生猪

1、本月生猪供应量并未出现明显下降，叠加终端需求不佳影响，猪价延续小幅下跌。8月27日，全国生猪均价7.02元/斤，环比下降0.79元/斤；河南猪价7.09元/斤，环比下降0.69元/斤。

2、生猪养殖行业亏损仍在延续，规模养殖企业淘汰产能落后母猪，优化母猪群。卓创7月存栏数据显示，能繁母猪存栏、生猪存栏延续增加，但增幅缩窄。农业农村部数据显示，7月能繁母猪存栏环比下降，结束21个月增长。假设未来能繁母猪存栏延续下降，根据生猪生长周期规律来看，对应2022年下半年市场生猪供给的下降。因此在其他因素不变情况下，2021年下半年我国生猪市场供给将延续增加。未来冷库冻肉的市场投放，增加终端市场供给的不确定性。但随着猪价走弱，下半年出栏体重将低于上半年，一定程度缓解产能增加对于供给端的利空。

3、终端需求无重大利好，短期需求较为稳定。按照生猪需求的季节性规律来看，下半年需求好于上半年，尤其进入腊月后，需求将达到全年最高点。猪价恢复到正常区间后，预计需求将恢复季节性规律。

4、短期市场供给并未出现市场普遍预期的下降，猪价延续低迷走势，说明我国生猪供应增量远大于此前市场普遍预期。随着9月合约临近交割月，基差进一步回归，期价跟随现货延续弱势。在其他因素不变情况下，2021年下半年我国生猪市场供给将延续增加。即使年底季节性需求提振猪价，但由于目前较大的供给压力，预计反弹空间有限。建议保持逢高做空思路，持续关注生猪淘汰进度以及生猪价格走势。

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