自6月FOMC会议以来，海外经济金融环境出现了较明显的新变化：首先是10年期美债利率迅速回落，甚至一度低于1.20%。伴随美债利率走低的是美元指数却持续运行在高位，一度突破93的点位。其次是美国经济呈现出增长预期分歧与物价持续高位的经济特征。最后是Delta变种病毒对于全球经济新一轮的冲击。

市场最初认为美联储立场转“鹰”，因为美联储的决策者上月预计加息时间表将加快，并在通胀不断上升的背景下开始讨论何时结束债券购买计划。但10年期美国国债收益率周二跌至1.1280%，为2月份以来的最低水平，该收益率在3月底曾一度升至1.776%。上周五，30年期债券收益率较美联储会议刚刚结束时下跌约30个基点。

高盛的David Kostin指出，标普500指数长时间没有回调了，上一次5%的回调在179个交易日之前，该指数曾最多404天未回调。指数连续上涨让人想起“滚动修正”概念，这是由摩根士丹利的Mike Wilson提出的，该概念认为尽管指数相对稳定，各种产品的回调越来越频繁，对投资者来说就像大范围市场回调一样痛苦。

这或许能解释，为什么标普500指数一直处于历史高位，但市场却存在明显的紧张恐惧感，这一次美联储和鲍威尔还能安慰市场吗？鲍威尔此前强调，此次会议将集中讨论两大问题：1、鲍威尔对“何为经济实质性进展”的明确；2、未来具体的Taper路径，比如是否从MBS先下手等问题。

虽然疫情形势仍然严峻，美国制造业仍处在扩张之中，让投资者感到担心的是美国服务业数据显著放缓，叠加劳动力复苏缓慢和通胀高企，经济预期已大大被削弱。市场关注美联储对美国经济前景的评估，虽然美联储主席鲍威尔多次强调美国经济复苏仍需要政策支持，但市场预期从会议声明及其新闻发布会上发言中将出现有关缩减资产购买等政策收紧的线索。

此前不少华尔街机构预计，在本月会议达成共识后8月杰克逊霍尔全球央行年会将是鲍威尔公布减码计划的时间节点，然而卷土重来的疫情和疲软的就业市场或成为让美联储犹豫的理由。市场现在更关注的是政策路径。首先有关缩减量化宽松的讨论已经在6月会议中初步涉及，悬念在于美联储将何时以多快的速度开始缩减美元1200亿美元资产购买计划。其次是加息节点。上月的季度经济展望的点阵图中美联储官员对首次加息的预期已经冲2024年提前至2023年，欧洲美元利率期货市场上，2022年末加息已经接近完全定价。

在7月鲍威尔的听证会发言中，除了强调一次性通胀等“老调重弹”，增量信息为委员们探讨“何为经济的实质性进展”。毕竟取得实质性进展是Taper的前置条件，因此本次会议可以关注委员会对此方面的讨论。在6月FOMC的会议纪要中，有委员认为应该首先缩减MBS的购买，理由是近期房地产市场的繁荣需要一定程度的克制，但也有委员表示MBS资产购买的对经济的影响与购买国债类似，不需要额外的操作。

由于MBS主要是两房发布，且为财政部背书资产，因此美联储在常规时间的购买并不会降低其信用利差，我们倾向于后一种看法。总体而言，按照近期美债利率走势，美国经济走势以及变种病毒，尚未对市场的货币政策预期构成太大扰动，我们维持之前的前瞻判断，即8月杰克森霍尔会议或者9月FOMC正式开启Taper讨论，并于年底或明年年初正式实施，最核心的经济变量依然是就业。

下面是一些机构对美联储议息会议的前瞻

瑞士百达财富管理：在本周举行的政策会议上，鲍威尔或会重申缩减每月买债规模（现为每月1200亿美元）仍“言之尚早”。虽然德尔塔变种病毒的广泛传播可能会令市场忧虑，但鉴于楼价在极宽松的金融环境下急剧上升，预计美联储将维持缩减量化宽松的计划不变。近期通胀急升仍将被视为短暂现象，主要源于经济重新开放造成的供应瓶颈等极特殊因素。一旦确认Delta变种病毒无碍劳工市场继续稳定复苏，鲍威尔可能会在8月27日至28日举行的杰克逊·霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上释出更准确的讯号。Costerg预计，美联储会在12月的会议上正式宣布缩减量化宽松政策，并于明年1月落实有关计划。

三菱日联金融集团：美联储坚持乐观的前景，即显示经济有“良好的发展空间”，且仍打算缩减每月1,200亿美元的购债规模。他表示，“这是正确的信息，也是美联储下周能发出的正面信号，届时将阻止这段时间股市的不断上涨。”

摩根士丹利：此次会议可能成为推高收益率的重要催化剂。该行在周四的美国经济和全球宏观策略报告中写道：“美联储对经济的乐观评估将继续讨论缩减购债规模，可能会打击目前高涨的市场情绪。”

华尔街日报：美联储将重点关注缩债时间表，在供应链瓶颈和新冠病例不断增加的影响下，美国经济出现反弹，美联储将于周四凌晨恢复审议如何以及何时开始削减资产购买，预计利率决议后美联储主席鲍威尔的记者招待会将成为焦点。 官员们可能会收到简报，内容是什么时候开始缩减每月800亿美元国债和400亿美元抵押贷款证券的购买规模，以及以多快的速度缩减购债规模。

景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper：缩减资产购买规模仍然言之尚早，更有可能会在杰克逊·霍尔会议中看到宣布缩减资产购买规模。鲍威尔就像是在走钢丝——让市场为缩减资产购买规模做好准备，同时确保美联储在开始正常化进程时会非常耐心，并且做出充分考虑。任何联邦公开市场委员会（FOMC）成员的言论都可能会震动市场—尤其是当接近开始正常化时。

国际衍生品智库：在美联储利率决议落地前市场维持高位震荡的可能性较大，若美联储利率决议表明鸽派态度并且未具体提及缩减购债（Taper）计划，则美股延续偏强运行，若美联储开始讨论Taper计划，市场或有所调整。

新加坡大华银行Lee Sue Ann：美联储在6月份的利率决议中提到的有关缩减QE的讨论以及点阵图，可能为启动缩减购债的讨论提供了动力。预计美联储在7月的利率决议中维持政策立场不变，在8月的杰克逊霍尔研讨会上可能会看到缩减购债的首个示意，预计今年12月将完成首次缩减购债。

英国国民西敏寺银行：预计美联储在7月份的会议上就缩减QE展开广泛讨论，官员们将提出可能的选择，但最值得关注的消息可能来自发布会和8月份发布的会议纪要。政策声明可能只有轻微的改动，可能会提及德尔塔变种毒株的风险。预计美联储鲍威尔在发布会上将表明，由于要取得实质性的进一步进展仍有很长的路要走，所以不急于缩减购债，但他将清楚表明缩债的倒计时已经正式开始。在就业市场改善方面他将表示乐观，但会提醒还有很长的路要走。预计他将稍微减少强调暂时性的通胀攀升。

道明Stock：预计美联储本周不会宣布改变其政策，市场参与者将从其措辞中寻找未来道路的线索。在最有可能的情况下，美联储将对声明做出有限的修改，在一定程度上承认量化宽松前瞻性指引部分取得了进展。鲍威尔可能会承认，委会已经开始讨论缩债，但要达到“进一步取得实质性进展”的标准仍有“一段路要走”。市场定价反映了谨慎乐观的前景，但若美联储发出鹰信息，空头可能会承压。在很大程度上应被视为已经定价会议的情况下，认为围绕美元的风险较一个月前更为平衡。

西太平洋(601099,股吧)银行：我行预期美联储将维持政策不变，但FOMC应该会就经济前景、风险偏向，以及资产购买步伐讨论提供更多指引；会后政策声明将继续视通胀压力为暂时性。

梅隆银行（Mellon）首席经济学Vince Reinhart：我认为鲍威尔比你几周前想象的要轻松一些。对德尔塔变体的担忧与对通胀的忧虑减轻以及对全球前景的担忧增加有关。因此，（美联储）要拿出确凿证据，证明他们正在放缓资产购买速度的呼声将会减弱一些。

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